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【富蘭克林】週報-國際股債市回顧與建議

※來源:富蘭克林投顧

一、主要區域股債市回顧與展望

◆美歐股市

◇過去一週表現回顧:美中貿易衝突再起、聯準會主席鮑爾談話削弱降息預期,美股收低

聯準會一如市場預期宣布降息一碼至 2%~2.25%,主席鮑爾稱此舉旨在防範下行風險,屬於週期當中的政策調整,而非降息週期的開始,不過並不表示只會降息一次,聯準會同時將原定於九月底結束縮表的時程提前至八月一日起生效,鮑爾談話削弱降息預期,加上川普抨擊中國並未履行加大購買美國農產品的承諾,宣佈美國將自九月起對 3,000 億美元中國進口商品加徵 10% 的關稅,拖累美股下跌。美中貿易衝突再起,聯準會會後聲明不如預期鴿派,加上歐洲經濟數據仍顯疲弱,英國央行決議維持指標利率於 0.75% 不變,但調降今明年經濟成長率預估至 1.3%(原估為 1.5% 及 1.6%),衝擊歐股收黑,所幸倫敦證券交易所集團同意以 270 億美元併購金融資訊與交易平台供應商路孚特 (Refinitiv),法國巴黎銀行及英國能源商 BP 財報亮麗,收斂歐股跌幅。美國數據錯綜、歐洲疲弱:美國七月 ISM 製造業指數降至 51.2 之近三年低點,六月營建支出月減 1.3%,遜於預估,五月標普 / 凱斯席勒 20 城市房價指數年增 2.39%,連續第 14 個月減速,所幸六月待完成成屋銷售月增 2.8%,創三個月來最大增幅,七月消費者信心指數升至 135.7 之八個月高點,七月 ADP 民間就業人數增加 15.6 萬人,超出預期,通膨方面,六月不包括食品及能源的核心個人消費支出價格指數(PCE) 年增率彈升至 1.6%,整體 PCE 年增率持平於 1.4%,略不如預期;歐元區七月 Markit 製造業採購經理人指數終值下滑至 46.5、連六個月萎縮,德國同期製造業指數終值降至 43.2 之七年新低,法國同期製造業指數 49.7、四個月來首度萎縮,歐元區第二季經濟成長率季增率初值放緩至 0.2%,年增率初值 1.1%、創五年多來最低增速,法國第二季經濟成長率季增率初值 0.2%、年增率 1.3%,不如預期,歐元區七月 CPI 年增率初值 1.1%、創 2018 年初來最低,同期核心 CPI 年增率初值 0.9% 也不如預期,僅有歐元區六月失業率持平於 7.5% 之十多年來低點,德國六月零售銷售月增 3.5%、創 12 年來最大增幅。

史坦普 500 十一大類股中,防禦型的不動產及公用事業類股逆勢上漲 1.27% 及 0.20%,其餘類股跌幅介於 0.91%~3.70%。消費耐久財及金融類股下跌 3.7%,領跌大盤,運動品牌 Under Armour 預估今年北美市場營收將略微下降,股價跌逾二成,亞馬遜回檔 4.5%,保德信金融及林肯全國保險因財報欠佳跌逾一成;對貿易敏感的工業類股下跌 2.8%;超微半導體因遊戲機晶片需求下降,本季營收預測遜於預估且下修全年營收預測,高通上季營收及本季財測不如預期,輔以美中貿易不確定性再次升溫拖累半導體股跌勢較重,掩蓋蘋果上季業績及本季營收預測均超出預期,且執行長庫克稱中國市場出現顯著改善,股價收高 0.3% 的支撐,科技類股收黑 2.73%;輝瑞上季獲利優於預期,但公司下修全年財測拖累股價下跌,所幸學名藥廠 Mylan 將與輝瑞藥廠旗下學名藥業務 Upjohn 合併,Mylan 大漲一成,醫療保險商 Humana 上修全年財測激勵股價勁揚 7.7%,生技公司 Vertex 製藥、Incyte 及大型藥廠默克挾財報利多收高,支撐醫療類股雖下跌 0.91%,但跌幅較大盤為輕 (類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌 2.23% 至 26,583.42 點,史坦普 500 指數下跌 2.37% 至 2,953.56 點,那斯達克指數下跌 2.62% 至 8,111.12 點,費城半導體指數下跌 5.09% 至 1,511.98 點,羅素 2000 指數下跌 1.77% 至 1,550.76 點,那斯達克生技指數上漲 1.08% 至 3,344.17 點;MSCI 歐洲指數下跌 0.75%(彭博資訊,統計期間為 2019/7/29~8/1,含股利及價格變動)

◇未來一週市場展望與觀察指標:美中貿易情勢、經濟數據、企業財報

(1) 美中貿易情勢發展:8/1 美國總統川普突然推文宣佈將自九月起再對剩餘的 3,000 億美元中國進口商品加徵 10% 的關稅,由於關稅清單已完成聽證程序,僅需調整後即可公布最終清單,美國貿易代表辦公室表示最終清單將於未來幾天內公布,然而,川普同時表示期待繼續和中國就全面的貿易協議展開積極對話,突顯川普此舉意在推動中國加速談判,儘管川普仍有可能在新關稅措施生效前收回對中國的威脅,但從中國近期的態度來看,要迫使中國做出讓步的機率不高。後續觀察:(a) 中國方面的回應,是否宣布報復措施;(b) 原先排定於九月在美國舉行的下一輪貿易談判是否受到影響。

(2) 經濟數據:美國七月 ISM 非製造業指數、通膨數據六月 PPI;歐元區七月 Markit 服務業及綜合採購經理人指數終值、歐洲央行更新經濟展望、英國第二季經濟成長率初值及德國出口。

(3)企業財報:(a) 美國: 史坦普 500 大企業 62 家成分股將公布財報,囊括消費、醫療、科技及公用事業等產業,根據 Factset 統計 (7/26),史坦普 500 企業第二季獲利預估年減 2.6%,將是 2016 年第一季與第二季以來首次連兩季度出現負成長,產業以醫療(+4.8%) 及金融 (+4.7%) 類股獲利增幅較佳,反觀原物料 (-18.5%)、工業(-12.2%) 及能源類股 (-9.8%) 降幅較大。(b)歐洲: 道瓊歐洲 600 大企業 36 家成分股將公布財報,橫跨保險、製藥與電信產業。

(4) 義大利政局: 8/6 國會預計針對連接法國阿爾卑斯山的高速鐵路工程進行討論及投票,由於此工程是副總理薩爾維尼所支持,若無法通過國會投票恐影響聯合政府未來合作。

◇中長線投資展望:美股逢回分批佈局,兼納公用事業及優質成長股,留意利空測試下的歐股震盪買點

美股:富蘭克林證券投顧表示,美中貿易衝突意外升溫打壓市場情緒,增添股市波動及回檔風險,本波 3,000 億美元貿易清單將涵蓋更多消費品,對經濟的影響將更為迅速且直接,高盛證券 (8/1) 統計本波清單消費品佔比達 62%,包含手機佔 17%,服飾及鞋子佔比近 20%,玩具佔 10%。若加徵 10% 關稅,年底前核心 PCE 預估將被向上推升 20 個基本點,未來三年對美國 GDP 將造成 0.1~0.2 個百分點的負面影響,加計先前關稅措施已對美國 GDP 造成 0.2 個百分點的影響,累計影響約 0.3~0.4 個百分點,若對 3,000 億美元中國產品的關稅稅率進一步提高至 25%,累計影響將擴大至 0.5~0.6 個百分點,就產業而言,高盛證券 (7/7、24) 認為,以營收與供應鏈來自中國比重較高的半導體及硬體股影響較大,部份消費耐久財產業亦將受到影響,不過,基本情境預估美中仍有機會在 2020 年美國總統大選之前、今年晚些時候或 2020 年初達成有限度的協議。隨著川普威脅將加大關稅措施,原本在聯準會利率會議後一度降溫的降息預期再度回升,聯邦基金利率期貨顯示九月降息機率升至 94%(彭博資訊,8/2)。未來一週除了聚焦美中貿易情勢發展,另有 62 家史坦普 500 企業將公布財報,留意財測展望以及貿易戰再升溫對於企業信心和投資意願的影響。富蘭克林證券投顧表示,美中貿易衝突再起增添美股回檔壓力,短線先留意季線支撐,若雙方紛爭加劇可能回測年線,所幸聯準會已採取預防性降息且必要時料將進一步行動,可望舒緩景氣放緩壓力,有助提供股市下檔支撐,建議留意利空測試下分批佈局機會,另考量市場變數多,輔以全球央行貨幣政策寬鬆下公債殖利率急速上彈空間有限,公用事業類股不受美中貿易戰直接影響且具景氣防禦的特性,建議可以分批佈局的方式、酌量將公用事業類股納入投資組合中。

歐股:美中貿易衝突再起,引發全球股市震盪,歐股也難逃修正壓力,所幸因應全球景氣放緩壓力,預期全球主要央行將有降息及擴大寬鬆的空間,可望避免全球經濟陷入衰退。高盛證券預估 (7/25) 歐洲央行九月將調降存款利率 20 個基本點、宣佈分層利率制度、強化前瞻指引與重啟量化寬鬆,暗示若經濟情況未改善將擴大寬鬆規模;摩根大通證券預期 (彭博資訊,7/26) 歐洲央行預計九月宣佈量化寬鬆政策、十月或十一月啟動,每月購債規模為 300 億歐元、為期九個月,顯示歐洲央行寬鬆政策勢在必行,有助維繫經濟及股市表現。另一方面,目前正值歐股密集財報公布期間,根據 Refinitiv 統計(7/30),道瓊歐洲 600 大企業已有兩成公布財報,第二季獲利優於預期比例達 54.8%、高於長期平均的 50%,同期營收優於預期比例更達 58%、也高於長期平均的 55%,第二季獲利預估成長 0.6% 且營收成長 2.7%,十大產業中以公用事業、醫療、科技、工業與耐久財獲利仍維持正成長,國家別則以芬蘭、瑞士、德國及比利時成長動能較佳,再度突顯歐洲企業以出口為導向的特性,並不完全跟歐洲經濟情勢畫上等號。富蘭克林證券投顧指出,儘管眾多不確定性猶存,我們認為歐洲股市因為這些負面的政治結果而被過度折價,市場預期偏低下若稍有利多傳出反而有驚喜行情,建議投資人可留意歐股基金布局機會,或透過側重歐洲的全球股票型基金介入。

◆全球新興股市

◇過去一週表現回顧:聯準會未如市場預期鴿派加以美中貿易衝突升溫,新興股市收黑

聯準會如期降息但主席鮑爾談話未如市場預期鴿派,加以川普宣佈將自九月起對剩餘 3000 億美元中國進口商品加徵 10% 關稅,聯準會大幅降息預期降溫而美中貿易衝突升溫,雙重利空衝擊新興股市下挫。

新興亞洲:美中雙方正式重啟貿易談判但未有明顯進展、川普宣佈加徵關稅,貿易衝突擔憂增溫拖累中港股市走勢,尤其中共中央政治局會議決議不將房地產作為短期刺激經濟手段、中國央行要求加強監管大型地產商融資,衝擊中港兩地地產類股下挫領跌盤勢,而香港示威抗議活動加劇投資人擔憂,港股跌勢較重。經濟數據部分,中國官方七月製造業 PMI 指數由 49.4 回升至 49.7、財新製造業指數由 49.4 回升至 49.7,皆優於預期。日本與南韓皆宣佈將把對方自貿易白名單移除,南韓七月出口較去年同期下滑 11%、連續八個月衰退,貿易衝突與經濟前景不佳擔憂拖累韓股走弱,金融、金屬礦業與醫療製藥類股領跌盤勢。三星電子上季營業利益較去年同期大減 55.6%,三星更表示因公司面臨重大新挑戰而可能延後返還股東現金,SK 海力士遭穆迪調降債信評等展望,兩者股價連袂下跌逾 4%。印度股市追隨整體亞股跌勢,由 Axis 銀行、塔塔汽車與礦脈商 Vedanta 等股領跌。

拉美 / 東歐:巴西 7 月份製造業 PMI 指數由前月的 51 下滑至 49.9、製造業活動萎縮;巴西央行調降基準利率 2 碼至 6%、來到歷史低點且降幅高於預期,儘管巴西央行降息、聯準會也如市場預期降息一碼,然聯準會主席談話未如預期鴿派,加上美中貿易談判期間無重大進展、美國總統川普宣布將加徵中國進口商品關稅,美中貿易戰升溫與經濟成長前景壓抑投資情緒,巴西股市週線收低。俄羅斯 7 月份製造業 PMI 指數由前月的 48.6 上升至 49.3、經濟萎縮幅度趨緩,儘管油價重挫、盧布走貶,然在俄羅斯央行降息、企業獲利預估上修與評價面支撐下,俄股表現相對持穩、週線小跌。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌 2.26%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 1.95%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌 2.67%,摩根士丹利拉丁美洲指數下跌 2.23%、摩根士丹利東歐指數下跌 1.00%。(彭博資訊美元計價,統計期間為 7/29~8/1,含股利及價格變動)

◇未來一週市場展望與觀察指標:中國七月經濟數據、泰印央行利率決策會議、美中貿易議題進展

(1) 經濟數據:未來一週新興市場經濟數據留意中國進出口貿易、物價與信貸等七月份重要經濟數據、巴西六月份零售銷售數據。泰國與印度央行皆將舉行利率會議,預估泰國央行將維持基準利率於 1.75% 不變、預估印度央行將調降基準附買回利率一碼至 5.5%。

(2)美中貿易議題:美國對於 3000 億美元中國進口商品加徵關稅於九月份生效,顯示美中雙方未來一個月仍有機會透過協商以利關稅取消或遞延,高盛證券 (8/2、7/28) 認為於九月如期實施的機率較高,但因稅率僅為 10% 且評估雙方最終仍將達成協議,因此可能引發的衝擊會是暫時性的,而供應鏈的移轉也可緩衝影響,評估整體亞洲貿易動能仍可望受惠於全球寬鬆刺激政策支撐。此外,製造業外移勢必對中國經濟產生負面衝擊,但中國人力成本上升、製造業外移的情況早已存在,美國對中國課徵關稅僅是加速此趨勢,仍須中國官方致力推動經濟結構性調整、提振內需政策因應。

◇中長線投資展望:各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現

富蘭克林證券投顧表示,中國六月工業生產、零售銷售與固定資產投資等經濟數據表現較佳,推動數據優於預期的原因部分為基礎建設投資與相關上游生產成長,在政府政策帶動下有望持續,惟七月汽車廢氣排放標準修改前廠商促銷以去化庫存的一次性因素,推動六月汽車銷售明顯成長,此部分可能無法延續,評估中國整體消費仍處於偏弱水準。由於貿易衝突的不確定性將持續影響企業投資與聘僱意願,預期 2019 下半年中國經濟仍面臨下行壓力,所幸相較過往中國官方目前對推動刺激政策仍採取相對保守態度,因而後續仍有擴大財政刺激政策空間,人行貨幣政策亦有降息可能,為經濟下檔風險提供緩衝。

富蘭克林證券投顧表示,印度長期將受惠有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構型成長因素驅動,而短線經濟所面臨的困境很大部分來自國有銀行業資本限制導致放款意願下降,以及企業資本支出疲弱因素影響,本次財政預算案對國有銀行業大規模注資並致力促進企業投資,應有助於結構性解決印度成長動能瓶頸。印度股市於歷史新高價位附近自然較易引發獲利了結賣壓,預期投資人在短線消化完政策利空後,印度股市仍將恢復依循優異基本面的走勢。

富蘭克林證券投顧表示,巴西經濟成長預期放緩、加上貿易緊張局勢影響市場信心,然而全球主要央行更趨鴿派,資金面有利於新興市場表現,加上巴西退休金改革法案持續進行,該法案有望在年底前通過,目前政策面仍朝向正面發展,除了退休金改革,巴西政府也進行一系列社會經濟改革、為該國經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎,並提出刺激經濟方案且展開降息循環,有利提振巴西股市;此外,相較全球經濟處於景氣循環周期後端,巴西仍處初期階段,今年企業預估獲利成長率於主要新興國家中居前,有利支撐巴西股市表現。整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力,且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚,有利於企業獲利表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與全球貿易局勢不確定性的壓力下,經濟成長可能隨之趨緩,而各國面臨的經濟與政治挑戰不一:俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定,去年多數期間油價處於相對高檔,俄國財政及企業獲利已大為改善,總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁;中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大,其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘,為相對安全的新興國家;匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積,不過短期展望不至於受影響;土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰;儘管各國均有其挑戰,然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢,評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

◆全球債市

◇過去一週表現回顧:恐慌情境再起,美歐保守型公債上揚

全球政府債市:富時全球債券指數本週上揚 0.67%,美國聯準會如預期轉為降息一碼至 2%~2.25%,但主席鮑爾談話中性偏鷹派,削弱市場對連續性降息的預期,風險性資產出現失望性賣壓。接著川普總統突然宣佈 9/1 起將對中國 3 千億美元進口商品加徵 10% 關稅,激化投資人風險趨避情緒,美國十年期公債殖利率跌破 2% 至 1.89%,美國公債指數週線揚升 1.10%。歐元區公佈的生產、製造業數據和通膨持續偏弱,歐洲公債上揚 0.68% (彭博資訊,截至 8/1)

新興債市:彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週小揚 0.06%,新興國家當地債指數 (換成美元) 下跌 0.50%,聯準會貨幣政策及中美貿易關係發展由順風轉為逆風,市場避險情緒再起,新興國家貨幣貶值拖累當地債總報酬表現。巴西央行為刺激經濟而宣佈降息兩碼至 6% 低點,公債小揚 0.03%。標準普爾信評公司評估阿根廷主權債信展望維持於穩定,阿國當地公債續揚 0.50%。海外局勢惡化,外資持有比重高的印尼公債下跌 1.02% 較重,印尼央行表示將進場買入公債和支撐匯價以降低波動。就整體利差,因投資人風險趨避情緒加劇,新興國家美元主權債利差揚升 18 點至 342 基本點(彭博資訊,截至 8/1)

高收益債市:彭博巴克萊美國高收益債券指數下跌 0.06%,歐洲高收益債指數下跌 0.33%;富時美國投資級公司債指數上漲 1.10%,美國總統川普 8/1 表示將從九月一日起對 3000 億美元中國進口商品加徵 10% 的關稅,緩解前一日聯準會降息一碼以及主席鮑爾表示降息是週期內的政策調整,避險買盤追捧公債及投資級債。高收益債中,關稅威脅升級加劇能源需求的擔憂,西德州油價 8/1 重挫 7.9%,創逾四年最大跌幅,拖累石油瓦斯債下跌 1.09%。通訊及衛星債漲高回檔,儘管美國第三大及第四大電信商 T-Mobile 與 Sprint 約 265 億美元的併購案獲司法部有條件核准,但德州等州檢察長仍擔憂併購案可能損及消費者利益,訴訟風險拖累通訊及衛星債分別下跌 0.87% 及 1.07%。英國新任首相強生與歐盟協商態度強硬,無協議脫歐風險升溫,英國公司債下跌拖累歐高收債。就利差而言,彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 364 點,擴大至 388 點;同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 344 點,擴大至 370 點 (彭博資訊,截至 8/1)。

◇未來一週貨幣政策:紐西蘭、印度央行可能降息

利率會議:澳洲央行 (8/6,預期維持利率不變於 1.0%)、紐西蘭 (8/7,預期降息 1 碼至 1.25%)、印度央行 (8/7,預期降息一碼至 5.50%)、泰國央行 (8/7,預期維持利率不變於 1.75%)

◇中長線投資展望:新興國家當地公債的轉機機會

新興債市:根據 EPFR 統計截至 7/31 該週,新興國家債券型基金流入 23 億美元,連八周流入。富蘭克林證券投顧表示,中美貿易關係發展再次進入關鍵期,但後果難料,在全球景氣走緩環境,若貿易衝突走向負面的結局,可預期的是全球主要央行將齊力寬鬆資金,較高息的新興國家公債仍有其資本利得空間。另一方面,雖然聯準會鴿派態度不如市場預期,但畢竟美元利率已經下滑,此有助於高利差的新興國家貨幣升值機會,建議投資人可趁近期匯市因風險趨避而震盪時,找尋低接新興國家當地公債機會。此外,以美元計價、波灣國家發行人為多的伊斯蘭債券,受到中美貿易衝突之直接衝擊低,尤其投機性外資持有部位不高,較不必擔心國際資金匯出的壓力,可視為投資組合中防禦功能的配置。

高收益債市:根據 EPFR 統計至 7/31 該週,全球高收益債券基金流入 0.1 億美元,連八周流入。富蘭克林證券投顧表示,川普總統表示 9 月 1 日起欲對中國約 3000 億美元進口產品徵收 10%關稅,此輪受影響的大部分產品是在消費品,高盛 (8/1) 評估對美國 GDP 影響為 0.1-0.2%,仍為可控程度,但企業後續可能將部份關稅轉嫁給消費者,帶動通膨上揚。惟 9 月聯準會降息可能性提高,美歐兩大央行態度鴿派仍有利信用債市表現,美高收債企業基本面仍然穩健,且相較於成熟市場公債的低殖利率,凸顯高收益債較高債息的優勢,建議靠攏內需導向型產業債如醫療、金融及電信債,並避開低信評的 CCC 級債及出口曝險較高的工業、汽車等產業債。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長桑娜.德賽 (2019/7) 表示,儘管美國經濟強勁且前景樂觀,但聯準會對於貿易緊張的媒體頭條風險關注程度似乎凌駕於經濟數據。鮑爾在七月會議表示,此次降息並非是一次性的降息,也不是一個長期降息週期的起點,聯準會仍可能會在此週期內再次升息,這是周期中的調整,後續仍將視情況而定。固定收益團隊認為,美國公債目前的評價面大幅高估,報酬及所需承擔的風險看起來不具吸引力。公司債則建議靠攏低存續期間債券。

◆國際匯市

◇過去一週表現回顧:聯準會降息但釋出訊息不如市場預期,中美緊張關係升溫,美元走揚

週四美國公布 7 月 ISM 製造業指數為 51.2,低於市場預期之 52,為連續第四個月走低,經濟放緩擔憂升溫,市場對聯準會再次降息預期升高,美元走軟,但凌晨美國總統川普宣布對中國再祭新關稅,匯市一時風雲變色,避險情續強勢主導市場,日圓美元一舉漲破關鍵的 108 整數價位,美元翻黑,澳幣則重挫至年內低點。避險情續急增,推升日圓美元大漲,一口氣衝破 109 與 108 兩大關卡,創下一個月新低,日圓周線翻紅漲 1.65%。美元因此受多方壓力影響,從逼近 99 的價位下跌,但美元周線仍上漲 0.19%。原物料市場亦大受打擊。儘管稍早澳洲公布 RBA 原物料指數 (RBA Commodity Index) 優於預期,但澳幣遭到新關稅消息嚴重衝擊,截至上周連續下挫 10 天,澳幣美元已創下今年新低,且逼近金融危機以來的最低價,澳幣周線下跌 1.64%。英國央行維持利率不變,但降低對經濟前景的展望,央行總裁表示,儘管英國政府增加 21 億英鎊預算,來應對無協議脫歐的可能,然而,脫歐後對英國基本面的經濟影響,是無法因此消除的,加上英國首相強森表示除非歐盟願意重新協商脫歐協議,否則不會與歐盟展開談判,週二再警告除非歐盟重新談判,否則英國將於 10/31 在無協議情況下退出歐盟,英鎊美元大跌至兩年半低點,英鎊周線下跌 2.03%。

美元維持強勁態勢,新興市場貨幣普遍走跌。儘管承認通貨膨脹可能在短期內繼續上升,但哥倫比亞央行維持基準利率連續第 15 個月不變在 4.25%,同時為累積外匯儲備,暫緩增持哥倫比亞幣部位的市場操作,同時油價大跌掩蓋政府表示將控制 2020 年財政赤字水準,以保持目前的信用評級的利多,哥倫比亞幣連三周下跌,周線跌 3.06%。(彭博資訊,8/1) 南非第二季失業率升至 11 年高點,權值股全球最大柏金供應商 Anglo American Platinum 財報不如預期,同時對國營電廠 Eskom 的金援,預期將加大預算赤字,此前信評機構惠譽將南非信評展望前景從穩定下調至負面,南非幣周線下跌 2.63%,(彭博資訊,8/2)。

◇觀察焦點與投資展望:精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示,美歐央行會議後,整體不如市場預期鴿派,美國聯準會主席鮑爾表示此次降息並非啟動長期寬鬆步調,歐洲央行主席德拉及則認為經濟陷入率退機率仍低,加上周四川普宣布對中國進一步加稅,美元反轉強升,後續可留意聯準會理事發言,從中尋找更多的政策指引。下周印度及紐西蘭於政策會議上皆有望降息,雖然目前美歐貨幣政策風向未明,但全球央行已接二連的搭上降息順風車,而即便跟進降息,新興市場利率仍相對較高,利差收益對投資人仍具吸引力,豐沛資金有望轉向並支撐新興貨幣表現。同時儘管市場解讀聯準會訊息鴿派不足,分析師卻認為投資人實屬過度反應。高盛表示近期會議釋出的訊息雖似乎未如預期寬鬆,但聯準會事實上並未排除再次降息的可能,預期今年將再降息一碼,九月降息機率為 50%,年底前降息機率為 80%(CNBC,8/1)。國際金融協會表示,投資人可能過度解讀聯準會釋出的訊息,在 1995 年和 1998 年的政策調整期間,調整幅度皆為 75 個基本點即三碼,其實與當前市場降息三次的預期相符,同時點陣圖顯示,17 位理事中,仍有七位預期今年應降息兩次。(CNBC,8/1)。

◆天然資源與黃金

◇過去一週表現回顧: 美中貿易戰再度升溫,油價週線下跌

美中貿易戰升溫與全球經濟前景擔憂掩蓋聯準會降息與美國原油庫存持續下滑等正面因素,油價週線下跌,CRB 商品價格指數下跌 2.46%。(1) 油價:美國能源資訊局報告顯示,截至 7/26 為止一週美國原油庫存下跌 850 萬桶、已連續 7 週減少,當週汽油與蒸餾油庫存同步下滑;另根據路透社調查顯示 OPEC 7 月份產量僅 2942 萬桶 / 日、來到 8 年低點,儘管供給與庫存數據有助於支撐油價,然而全球經濟成長放緩仍壓抑需求前景,加上週四美國總統川普宣布新增對中國商品加徵關稅,美中貿易戰升溫引發市場對全球經濟和能源需求的擔憂,油價隨之重挫,總計紐約原油近月期貨價格當週下跌 4.00%、收在每桶 53.95 美元。(2) 美中貿易戰升溫加以中國經濟數據顯示工廠活動萎縮,全球需求擔憂削弱基本金屬需求前景,基本金屬普遍走跌,LME 三個月期遠匯銅價週線下跌 1.07%。(3) 金價:本週金價受消息影響大幅波動,首先聯準會決議降息一碼後,市場買預期賣現實,美元反彈金價承壓回落,隨後因七月 ISM 製造業 PMI 跌至 51.2 不如預期,降息預期再升高,加上美國總統川普表示將進一步對中國商品課稅,避險情緒驟升,推升金價盤中一度升破 1450,創六年來新高,通周金價先跌後漲,黃金近月期貨週線漲 0.5% 至 1426.5 美元 / 盎司 (彭博資訊,截至 8/1)

◇觀察焦點與投資展望:聯準會政策、全球經濟成長、美中貿易戰進展、產油國產量與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示,美中貿易戰再度升溫,增加全球經濟不確定性,儘管聯準會降息與多國央行採取較寬鬆政策,有助於緩和經濟下行風險,然而美中貿易進展反覆,恐增加後續油價波動風險。以供需基本面觀察,OPEC + 維持減產至明年 3 月底有助於支撐今年油價,然而,美國產能增加恐抵銷 OPEC + 減產成效,特別是預計今年秋季後頁岩油生產瓶頸可望完全解除,加上貿易不確定性與全球經濟成長趨緩壓抑需求成長,多家機構調降原油需求成長量,預期油價上行空間受限,在多空因素交錯與貿易戰所增加的不確定因素影響下,預估油價波動加劇、區間整理。EIA 7 月份報告預估布蘭特原油 2019 下半年與 2020 年平均油價均為每桶 67 美元 (同前月預估),西德州原油 2019 下半年與 2020 年預估平均油價則分別為每桶 62、63 美元,並下調今年原油需求成長量。美林美銀(7/18) 指出油市當前處於需求疲弱與供給增加有限的環境,預計今年仍是供給不足,然明年將轉為供過於求,預估今、明兩年的布蘭特 / 西德州平均油價為每桶 65/56、60/54 美元

富蘭克林證券投顧表示,本月聯準會釋出訊息不如預期鴿派,市場對降息預期先升後降,美元轉強壓抑金價表現,但歐洲央行年底前仍有機會降息並重啟量化寬鬆,許多新興國家央行也跟進降息寬鬆,就資金面而言,對金價仍相對有利。觀察支撐金價的基本因素,如美中貿易不確性仍存,景氣下行風險升高、各國央行政策偏寬鬆、央行增持黃金儲備等等仍在,同時市場對黃金投資需求維持成長,都有望提供金價支撐,黃金可多元化投資組合,降低波動風險,建議以 5-10% 資金佈局黃金產業型基金。操作以逢回分批布局為主。花旗 (7/31) 認為聯準會降息後,8 月上旬黃金可能面臨拋售賣壓,但考量目前的金價水準,維持第三季黃金目標價 1425 美元 / 盎司,未來三個月目標價 1450 美元 / 盎司不變。世界黃金協會(8/1) 報告表示,受到央行及大量黃金 ETF 買盤的湧入,全球黃金需求增加,今年 1-6 月全球黃金需求為 2182 噸,高於去年同期,其中全球央行上半年總計購入 374 噸,第二季 ETF 黃金總持倉升至六年高位 2548 噸,報告認為,需求面的拉動對金價將有所支撐。

二、未來一週重要觀察指標

三、主要市場表現回顧

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