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【霸菱投顧】霸菱股票團隊主管Ghadir Abu Leil-Cooper談中國

※來源:霸菱投顧

Q1:儘管去年中國經濟放緩,但轉向內需的服務業經濟正在推動經濟增長。展望未來,這種轉變如何影響您對中國股市的看法?

不可否認,中美之間的貿易爭端對中國經濟產生了不利影響,無論是用信心以及外人投資來衡量。儘管經濟放緩,但我們認為經濟增長將持續,僅速度放慢。我們預期政府的結構目標是:將經濟轉變為服務驅動型經濟,升級到有更多附加價值的製造業,清潔環境並更好地利用國家資源,讓中國經濟自然放緩,然後以更加正常的速度達到平衡。

但是,如果看一下中國市場本身,特別是企業,我們深受鼓勵。不少企業有正面和具彈性的盈餘動能,特別是內需驅動的企業,我們認為這些公司的評價具有吸引力,也會受益於擴張性的政策,擴張政策目前正在持續,並可能對企業未來盈餘有助益。隨著內需因素 - 包括人口統計學的變化、城市化趨勢和千禧世代的崛起 - 成為更大的增長動力,可以支持未來的消費,中國股票對我們來說越來越有吸引力。

Q2:今年以來到 4 月中旬,中國股市出現反彈。哪些基本因素支持這波反彈,您是否期望看到更多外國投資者對中國股市有更多的興趣?

到今年 4 月中為止,市場已經從去年的低點反彈,去年會出現拉回,主因是市場對全球經濟和貿易問題的擔憂。從長遠來看,我們預計經濟基本面的變化將推動企業盈餘。過去幾年,中國用非常緩慢的階段開放國內股票市場。以前,合格的外國投資者 (QFII) 面臨很多限制,造成投資的困難。最近,我們看到中國當局明確採取進一步開放市場的方式,包括在股票和固定收益方面。自 2014 年以來–透過滬港通、深港通以及允許設立外商獨資企業(Wholly Owned Foreign Entities, WOFE),中國市場變得更加開放,這提高了機構投資者可以投資世界第二大經濟體的機會。事實上,霸菱現在於上海設有辦事處,我們希望成為為當地投資者服務的本地經理人。

Q3:中國 A 股市場提供了數千家投資者可能不知道的上市公司。您進入中國市場的投資方式是什麼?

霸菱是主動投資的經理人,因此專注於識別我們認為長期表現良好的公司。中國 A 股市場的內部驅動力對我們來說是非常令人興奮的。談到中國越來越受其服務業的推動, 經濟驅動來更來自內需、而不僅僅是出口。隨著中國收入的持續增長,確定更多城市化和消費的受惠者,是我們認為投資真正有機會之處。中國千禧世代有 1.45 億,是美國和西歐的整個勞動人口的總和,而這群消費者傾向於更數位化、更自信,更意識自己的潛力,與其父母相比,他們的前景更樂觀外向。總而言之,這為許多內需公司帶來了機會。除了在中國之外,很少見到這種消費水平。但這個國家並非沒有挑戰。

2010 年中國的勞動人口達到 10 億,預計未來 25 年將降低 10%。勞動力下降應該為中國經濟實現自動化提供強大的驅動力。中國供應全球 30%的機器人市場,隨著經濟的變化,自動化和分配更多資金到研發,我們將看到擁有自動化和技術的公司、其價值和增長動能增加。

Q4:綜觀今天的中國市場,您認為最具吸引力的具體機會為何?

我們看到中國有吸引力的產業有五、六個重要機會。

第一個是互聯網,在中國的滲透率現在已超過 50%,處於向消費者提供大量服務的轉折點,如零售,娛樂和遊戲等等;如果你只關注中國的網路零售業務,他們已經超過了世界其他地區。第二個機會是自動化,為應對勞動力未來的減少和不斷上漲的工資成本,中國公司繼續採用自動化,這應可提高生產力,擴大利潤率,增加收入並降低勞動力成本。第三個機會是中國的清潔環境和資源最大化,由於空氣品質差,每年有 160 萬人因過早死亡而流失。經濟中正在發生結構性變化:使用電動車、關閉舊的污染排放產業等,這些都具有減少環境破壞的積極潛力。

然後是消費的機會,這是每個人都在談論的。例如,與其他新興或已開發經濟體相比, 中國的運動服飾銷售額佔運動鞋銷售總額的比例非常低,我們看到其中存在顯著的潛力,因為人們越來越注重健康並且運動量越來越大。另一個我們發現有吸引力的產業是製藥和醫療保健,因為中國老年化人口更負擔得起私人醫療保健和保險。最後,擁抱新技術的公司亦提供不錯的機會。

Q5:霸菱實地查訪中國公司時,所關注的關鍵指標是什麼?

首先,我們龐大且經驗豐富的中國團隊從基本面著手分析公司、研究的期間為 5 年, 這樣可以確保我們了解長期了解的公司,並且不會因貿易問題和季節性天氣等短期事件而陷入困境。霸菱專業投資人員會與管理團隊會面,勘查營業設施並分析產業競爭對手,以深入了解公司的業務模式和可持續的競爭優勢。我們尋找敏捷的商業模式, 公司不是破壞者,就是不害怕破壞的企業,因為技術會帶來變化。我們希望能夠看到這些公司的價值創造有哪些是有顧及少數股東,包括改善特許經營權、未被承認的增長機會、營運效率和競爭優勢。

在我們的盡職調查 (Due Diligence) 過程中,我們還尋求有能力的管理層、強大的資產負債表、有彈性的資本結構和業務模式,以及正面的環境、社會和治理 (ESG) 政策。我們圍繞這些潛在因素建立符合信念的組合,我們認為這些因素可為客戶帶來不錯的報酬潛力。

Q6:對於目前關注中國的機構投資者來說,最重要的是什麼?

我們目前正處於美中貿易爭端的中間。就其本身而言,這有可能為尋求發掘有吸引力機會並用長期觀點投資公司的股票投資者提供重要機會。主動投資中國是關鍵,因為主動的管理者有組織地蒐集資訊、進行盡職調查,並透過有效的投資組合來降低股權投資固有的一些風險,亦可為我們的客戶帶來具有吸引力的風險調整後報酬潛力。這是世界第二大經濟體令人興奮之轉變,並不是經常發生的機會。

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