【週報】全球市場回顧與展望 2019/5/31

◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

市場憂慮中美貿易戰損害美國為首的全球經濟增長，作為風險趨避資產的美國 10 年期公債殖利率再創 19 個月新低，殖利率創下 2.2081%，10 年期公債殖利率低於 3 個月的殖利率，即利率曲線出現倒掛。市場向來視殖利率倒掛 (短期利率高過長期利率) 是經濟衰退的先兆，中美貿易戰雙方互不相讓，陷入「無限期加長賽」。美股賣壓本週甚重，歐股也因此受到影響。中國官方媒體放話中國將壓縮稀土供應以打擊美國市場，引發市場不安，促使投資人出逃避險。儘管中國迄今尚未明確表示將限制出口，但中國消息強烈暗示如果美國繼續在貿易紛爭上施加壓力，則限制稀土出口的情事將會發生。同時，歐洲央行官員在 4 月份的政策會議上警告稱，歐洲經濟疲軟持續的時間可能超過預期。官員們還強調願意動用所有政策工具來支撐本地經濟。這份會議紀要的內容顯示，歐洲央行決策者對於低迷的通膨水準及一系列疲弱的經濟數據感到擔心，疲軟的製造業數據尤其令他們擔憂。而在經濟數據方面，法國統計局數據顯示，經工作日及季節調整後，法國 2018 年全年國內生產總值 (GDP) 終值進一步上修 0.1 個百分點，按年成長為 1.7%，相較於 2017 年成長 2.3%、當時創下六年新高的數字相差不少。不過在法國的領先指標中，3 月份諮商會領先指標 (LEI) 終止連跌三個月，按月回升 0.3%。歐洲經濟仍未脫泥淖，市場對於歐元區成長的憂心並沒有停止。回顧過去一週，德國 DAX 指數下跌 0.42%，法國 CAC 指數下跌 0.61%，英國股市繼續下跌 0.18%。而在英吉利海峽的另一端，英國首相梅伊遭遇黨內逼宮，宣布在 6 月辭去保守黨黨魁和英國首相職務。受制於英國與歐盟 27 國的實力懸殊，梅伊領導的保守黨政府更在「分手費」等重大爭議上處處退讓，終於在其去年 7 月發表「契克斯方案」（Chequers Plan）的軟脫歐主張後，遭疑歐派反對。脫歐公投的既定事實，將任何英國首相都困於幾乎是無可化解的困局，即便未來接任人選約翰遜大喊無協議脫歐，不過面對議會是否能如此灑脫，也是眾人質疑的地方。

歐元方面，近一週歐元小幅貶值。歐元本週下跌 0.08%，收在 1.1113 兌一美元的價位。市場風險趨避的氣氛濃厚，歐元近一週維持穩定，繼續在 1.11 之上支撐震盪。上週避險需求已將美元兌一籃子貨幣推升至 2 年高點，本週稍微降溫，但美中貿易僵局未解，加上美國又打算對墨西哥徵稅作為手段，控制非法移民移入美國境內，讓全球掀起更嚴重的貿易戰的隱憂未除。短線上美元仍相對強勢，歐元則在支撐附近掙扎。

◇北美

美國股市跌至 12 週來低點，美中貿易局勢持續緊張，市場擔心波及全球經濟成長，正紛紛轉進美債，殖利率曲線部分出現 2007 年以來最嚴重倒掛。經過幾個月的過度樂觀，投資人終於意識到不可能快速解決美中貿易問題；事實上，貿易緊張局勢升級的可能性似乎高於近期解決的可能性。市場已從原先認為，美中達成貿易協議的可能性是 100%，而這只是時間問題，到現在基本上大家都認為美中可能不會達成協議。中國媒體警告，北京可能會減少稀土出口，利用在稀土業的主導地位來反擊白宮對中國商品增稅。而在科技股當中，蘋果再度遭到券商看壞，美國券商 Rosenblatt Securities 認為，由於美中貿易關係動盪，蘋果將無法維持目前的中國市佔，並且可能會在第三季削減舊款 iPhone 產量，以確保不會供過於求。截止至 5 月底，道瓊斯指數下跌 6.2%，S&P 500 指數下跌 5.5%，那斯達克指數下跌 6.8%。標普 500 指數週三跌破 2800 點的關鍵支撐。在經濟數據方面，本週美國有不少重要的經濟數據釋出。其中第一季國內生產總值 (GDP) 按季年率終值略勝預期，市場對經濟衰退的憂慮稍為減退。第一季國內生產總值 (GDP) 按季年率終值為增長 3.1%，低於初值的 3.2%，略高於預期的 3%。期內，核心 PCE 物價指數終值為上漲 1%，低於初值及預期的 1.3%，創 3 年來最低水平，並低於聯準會 2% 的通膨目標。而在貿易數據方面，美國 4 月商品經常帳逆差為 721 億美元，低於預期的 727 億美元，但高於前值 714 億美元。在中美兩國之間的貿易戰升級後，世界最大的大豆買家中國已暫停採購美國大豆，也影響了美國的出口。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌 1.26%，S&P 500 指數下跌 1.18%，那斯達克指數下跌 0.79%。從技術面來看，美股技術指標走勢愈來愈差，S&P 500 指數很明顯出現頭肩頂部、兼失守頸綫，本週三也一度跌破 200 日均線，惟市場人士對後市看法未至太悲觀，因此賣壓沒有加劇，在週末之前多頭也出現回補。10 年期公債殖利率在週三觸及 2017 年 9 月以來的低點，5 月份以來，債券殖利率下滑再加上長短期債券殖利率倒掛，也增加市場對於經濟成長放緩的擔憂。

美元方面，過去一週上漲 0.32%，美元指數依然維持於 98.17。貿易戰延續，讓市場風險情緒趨於緊張。美債殖利率倒掛，讓投資人認為美國經濟衰退的風險增加，資金因此流入避險資產，美元也見買盤。美元指數本週出現短線上的強勢上漲，也漲破前波高點 98。5 月消費者信心指數，意外地由 4 月的 129.2 跳升到 134.1，遠高於彭博社調查經濟學家們所預期的 130，來到近半年新高，也成為支撐美元的另一關鍵。我們則為持中長期看多美元的看法。

美債方面，過去一週美國 10 年期公債殖利率下跌 13.3 個基本點 (b.p.)，本週收在 2.189%。美國和中國之間費時已久的貿易戰，投資人憂慮將抑制全球經濟成長，促使轉投公債避險。市場的不確定性迫使投資人拋售股票，轉而尋求在美國公債中避險。這導致 3 個月期和 10 年期公債殖利率曲線持續倒掛，預估著經濟可能陷入衰退。指標美國 10 年期公債殖利率觸及 2017 年 9 月來最低的 2.21%。短線上投資人對於避險資產仍有一定需求，但美債近期仍須留意漲多回跌的情況。

◇亞洲

亞洲市場方面，截止至週四，過去一週日股上漲 0.42%，韓股則下跌 0.39%。本週美國總統川普訪日，日本經濟再生大臣茂木敏充表示，從美國總統川普的評論可以預期，將在 8 月宣布貿易相關消息，可能反映他對雙邊貿易談判迅速取得進展的期望。投資者憧憬美日兩國的貿易談判或最早可於 8 月獲得成果，推動日本股市本週初連升兩日。同時，本週日本公布多項經濟數據。其中日本 5 月份東京居民消費價格指數 (CPI) 按年升 1.1%，預期升 1.2%，前值升 1.4%。4 月工業產出初值按年跌 1.1%，預期跌 1.5%，前值跌 4.3%。日本 4 月零售銷售按年增長 0.5%，預期升 0.9%，前值升 1%。零售銷售按月持平，預期升 0.6%，前值升 0.2%。國內工業生產陷入停滯，製造業預計 6 月產出預料仍較前月衰退 4.2%。看來在日本調升消費稅之前，仍有許多經濟面的關卡必須克服。週末之前，美國突然宣布 6 月 10 日起對入口美國的墨西哥商品徵收 5% 關稅，直至 10 月 1 日將遞增至 25%，亞股也受到一些衝擊。根據日本財務省 30 日公佈的統計數據顯示，截止至 5 月 25 日的一週，外資在日本股市賣超 1282 億日圓，連續第二週減碼日股、且賣超額較前一週大增 1.24 倍；今年迄今外資賣超日股的累計金額為 4,604 億日圓。日經指數跌至三個半月低點，市場對於貿易戰可以提前結束的期待落空。而根據路透社在上週對 28 名分析師及基金經理進行調查中，他們對日經指數的預測中值為 22375 點，預測範圍則介於 19000 至 25000 點之間，即較上週五收盤價低 8% 或高出 18%。本週日經指數再度探了一次前波低點，而在日銀(BOJ) 29 日公布的財報資料顯示，因 BOJ 進行大規模貨幣寬鬆，持續購買日本公債(JGB)、ETF，截至 2019 年 3 月底為止 BOJ 總資產規模年增 5.4% 至 557 兆 243 億日圓，連續第 7 年創下歷史新高紀錄。若是這樣的速度下去，日本央行將成為日本資本市場中最大的股東。然而這對於央行而言，並沒有往例可循，因此對於資本市場的影響未知。然而，在外資對於日股興趣缺缺的此時，央行的持股儼然成為日本股票市場中一個強而有力的後盾。日圓方面，避險情緒繼續支持日圓走勢，過去一週日圓升值 0.49%，美元兌日圓週四則收在 109.75 的價格。，美元兌日圓繼續陷於窄幅盤整，下方仍見在 109 水準附近獲得支撐，但向上空間仍見受制，近五個交易日都是未能站回 110 關卡之上。

中港股市方面，上證指數過去一週上漲 1.87%，香港恆生指數則下跌 0.56%。MSCI 明晟在 28 日收盤之後，啟動了第一階段的「A 股擴容」，吸引不少透過香港滬港通、深港通的北上資金湧入。MSCI 在 28 日收盤後會將 A 股的納入因子，由 5% 升至 10%。本週中國官媒警告，北京或會利用稀土出口反制美國加徵中國貨關稅，市場憂慮久拖不決的全球最大兩個經濟體之間貿易戰或會演變成長期角力，打擊環球經濟，資金流向債市避險。美國及德國十年期公債殖利率都創下近三年新低，美債的殖利率也出現曲線倒掛。港股隨美股表現不甚理想，而可以預見的是，市場調整會是未來一段時間的主旋律，很可能會貫穿整個第二季度。由於同時受到海外市場擾動增加、政策節奏變化、中國國內通膨將臨高點，及企業盈利還沒有完全恢復的情況下，市場的可能會呈現波動劇烈、各版塊走勢分歧的情況，預料上證指數會處在 2730 至 3050 點之間震盪盤整。

◇大宗商品

原油期貨方面，油價在本週上漲。西德州原油期貨下跌 2.21%，收在每桶 56.59 美元。原油期貨大跌，西德州和布蘭特原油期貨價格均收創自 3 月以來最低價，係因美國官方數據顯示，上週原油庫存的下降程度遠低於預期，且數據也顯示已經創紀錄的高產量又進一步提升。數據顯示美國的原油淨進口量下降至低於 400 萬桶 / 日，為 4 月初以來首見。美國國內產能恢復到歷史高點，也是油價難以高企的原因。油價任何上行都受到現行貿易戰的威脅，需求面沒有改善，短線上原油期貨仍以整理為主。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週上漲 0.18%，收在每盎司 1287.10 美元的價位。黃金多頭伺機而動，面對詭譎的全球貿易紛爭與地緣政治風險，風險趨避的投資人再度把目光轉向具有避險性質的黃金。由於中美貿易戰，黃金獲得部份避險買盤。但因擔憂全球需求及美元近來走強，使得黃金漲幅受限。黃金價格在避險氣氛下得到支持，金價近日在狹幅區間擺盪，在支撐點每盎司 1270 美元與阻力的 1300 美元之間來回。

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