印度股市：天時地利，機不可失

印度股市擁有天時地利優勢，當前經濟發展相當於 15 年前的中國，成長潛力無可限量，且擁有亞洲歷史最悠久的資本市場，具備成熟度高、企業財務體質健全及股東報酬率優異等特性，加上總體經濟、流動性、企業獲利及投資評價等循環週期，都進入一個相當具吸引力的階段。我們特別專訪富達印度聚焦基金的資深投資組合顧問 Sandeep Kothari，請其解析投資於印度的優勢何在，以下係採訪紀要。

問：為什麼要投資印度？為什麼是現在？答：印度提供龐大的長期結構成長契機。國內生產總值 (GDP) 成長能保持在 6%7% 的水平，而當前人均生產總值相當於中國 15 年前的水準，未來成長空間大有可為。(1)資本市場成熟、穩定。孟買證券交易所為亞洲歷史最悠久的證交所，產業類別多元，企業對資本市場的熟悉度高，正因為如此，印度企業特別重視公司財務體質的健全發展，使得以美元計價、複利計算的印度股市股東權益報酬 (ROE) 高達 10%，在亞洲首屈一指，企業獲利表現也相對優異。除此之外，印度股市對外資的開放程度高，外資持股占股市比率持穩於 20%-22%。(2)每年有 10% 的回報率。整體而言，印度股市與 GDP 及企業經營團隊的品質同步提升，然而印度畢竟是個新興市場，市場難免有波動、修正的時期，但若把這些雜訊過濾，會發現 20 年下來，複利計算，印度股市每年有 10% 的回報率。

問：股市漲這麼多，為什麼選擇現在還要投資印度？印度又處在哪個經濟循環階段？答：我們可以從四個面向來看：總體經濟、流動性、企業獲利以及投資評價。(1)總體經濟循環：聚焦一國的財務體質，也就是財政赤字與經常帳赤字，目前印度政府在兩者間都控制得宜。不過投資印度時，油價是個必須特別關注的焦點，因印度進口大量原油，所以若油價長期維持在每桶 85 美元以上的話，將會對財政赤字、經常帳赤字及利率產生造成壓力。然而樂觀的是，自 1991 年印度經濟改革開放以來，無論是哪個政黨執政，政策都相當一致且具延續性，所以過去 5 年中，無論是財政赤字或是經常帳赤字，皆受到良好的管控，我們預期未來仍將維持下去。(2)流動性循環：過去 5 年有兩個重大變化，第一，央行政策目標很明確：控制通膨，10 年前通膨高達 9%~10%，但目前穩健地控制在 4% 左右。第二，政府大舉投資基礎建設，導致銀行不良貸款 (NPL,Non-performingLoan) 大幅增加，政府不得不推出新的破產法，若公司不還債，則該公司將被迫解散，但正因如此，過去的信貸成長受到抑制。然而，我們認為信貸成長已經觸底反彈，接下來的新政府上台後，將會繼續刺激其成長。

(3) 企業獲利循環：過去 5 年企業獲利成長相當有限，不過在這段期間，我們看到企業及銀行體系的體質出現大幅改善，為接下來 3~4 年的獲利表現奠定良好基礎。

(4) 投資評價循環：因過去 6 個月股市的大幅修正，印度股市目前的本益比接近歷史平均水準，加上今年 5 月即將舉行大選，這段期間市場雜訊將會特別多，波動度也將增加，股市可能遭遇新一波的修正，因此在接下來的兩個月內，我們認為將是精選個股的絕佳時機，可以趁便宜加碼體質優異的企業，並在接下來 3~4 年，期待這些企業將有所表現。

問：跟中國相比，印度的優勢在哪？答：印度的人均所得落後中國 15 年，也表示經濟發展落後中國 15 年，但我認為印度不會追隨中國的經濟發展路徑，因為印度是民主國家，社會上有各種不同的聲音，很多時候政府在制定經濟發展政策時，是進三步退一步，加上印度有 28 種語言及各式各樣的文化、族群、食物，多元化使得印度不會跟中國的發展路徑完全相同。

但我們可以發現印度的資本市場及市場功能比中國更勝一籌，主要是因為每一任政府都在改革中為經濟貢獻一份努力，像現在的政府就訂立新的破產法、新的商品服務稅，這些都能為下一經濟成長週期奠定良好基礎。雖然民主國家的市場有較多的雜訊，但印度股市過去 20 年來，如果以複利計算、以美元計價每年仍有高達 10% 的報酬率，而且我們相信這個趨勢能夠持續下去。

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