【週報】國際股債市回顧與建議

一、主要區域股債市回顧與展望

◆美歐股市

過去一週表現回顧：跡象顯示美中貿易談判正取得進展，美股週線收高

美股震盪走高，跡象顯示美中貿易談判正取得進展，聯準會一月會議紀錄確認鴿派基調，掩蓋美國經濟數據錯綜的拖累，道瓊工業及那斯達克指數連漲九週。中美在華盛頓的貿易談判將延長兩天，美國總統川普表示，若貿易談判取得進展，將考慮延長貿易休戰期，他認為達成協議的可能性較高且預計可能在 3 月與中國國家主席習近平會晤，聯準會官員認為貨幣政策行動應保持耐心及彈性，幾乎所有與會者都認為在不久之後宣布在今年晚些時候停止收縮資產負債表的計劃是合適的，同時許多與會者表示目前尚不清楚今年晚些時候如何調整聯邦基金利率目標區間可能是合適的。美中貿易協商進展順利，加上歐盟主管貿易事務代表馬姆斯壯 (Cecilia Malmstrom) 表示年底前可望與美國達成跨大西洋貿易協議，歐洲央行利率會議紀錄指出對定向長期再融資操作 (TLTRO) 進行迅速分析但警告不要倉促決定，市場預期歐洲央行將於六月或之後的會議宣布，歐股週線收紅。美歐數據錯綜：美國 2018 年 12 月飛機除外的非國防資本財新訂單減少 0.7%，耐久財訂單成長 1.2%，均不如預期，一月成屋銷售月減 1.2% 至 2015 年 11 月以來最低水準，同期領先指標下滑 0.1%，二月 Markit 製造業採購經理人指數初值降至 53.7，遜於預估，所幸上週初請失業救濟金人數降至四周低點，二月 NAHB 住宅建築商信心指數自 58 升至 62；歐元區二月 Markit 採購經理人綜合指數初值升至 51.4 之三個月高點，但同期製造業指數初值下滑至 49.2、創 2013 年六月來新低，德國同期製造業指數初值 47.6 創 74 個月新低，德國同期服務業指數初值上升至 55.1、法國同期製造業指數升至 51.4，兩者均創去年九月來最高，歐元區與德國二月 ZEW 調查預期指數連四個月改善，英國去年十至十二月平均週薪年增 3.4%、創 2008 年七月來最大增幅，德國去年第四季經濟成長率終值季比零成長、年增率 0.6%，與前估相符。

史坦普 500 十一大類股除能源及醫療類股收黑外均上漲。美國經濟數據錯綜牽動市場情緒謹慎，十年期公債殖利率小幅下滑，聯合愛迪生及南方公司第四季財報及今年獲利預測優於預期，股價漲逾 3.7%，帶動公用事業類股收高 2.36%，領漲盤勢；金屬價格走高提振原物料類股以 2.27% 漲幅居次，獲花旗集團上調投資評等至買進的自由港麥克莫蘭銅金公司漲逾 7%；科技、消費耐久財、通訊服務及工業類股有 0.64%~1.39% 不等的漲幅，西南航空因美國政府部份關門將損失六千萬美元，該股下跌 7%，壓抑航空股收黑，AT&T 等多家公司暫停在 YouTube 平台的廣告投放，拖累 Alphabet 下跌 0.3%，所幸電信股威瑞森電信及 AT&T 漲逾 2%，開拓重工樂觀看待 2019 年中國需求，股價上漲 1.8%，亞馬遜收高 1.5%；Walmart 假日季業績優於預期一度激勵股價，惟漲勢未能延續，卡夫亨氏宣布 150 億美元的減計且收到美國證券交易委員會的傳票，該股大跌 27%，收斂民生消費類股漲幅至 0.42%，遜於大盤；嬌生因爽身粉含石棉問題收到傳票，壓抑該股漲幅，CVS Health 第四季財報錯綜且 2019 年獲利預測不及預估，該股下跌超過一成，領跌醫療類股收低 0.33%；能源類股下跌 0.51%，表現居末 (類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 0.59% 至 26,031.81 點，史坦普 500 指數上漲 0.65% 至 2,792.67 點，那斯達克指數上漲 0.78% 至 7,527.55 點，費城半導體指數上漲 1.05% 至 1,364.78 點，羅素 2000 指數上漲 1.34% 至 1,590.06 點，那斯達克生技指數下跌 1.09% 至 3,482.40 點；MSCI 歐洲指數上漲 0.69%(彭博資訊，統計期間為 2019/2/18~2/22，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：國際貿易情勢、企業財報、英國脫歐、川金會

(1) 經濟數據與聯準會主席鮑爾赴國會發表證詞：美國 2018 年 12 月新屋開工及營建許可、通膨數據個人消費支出物價指數 (PCE)/ 核心 PCE，第四季 GDP 初值，二月 ISM 製造業指數，2/26 及 27 聯準會主席鮑爾赴參議院銀行委員會及眾議院金融服務委員會進行半年度貨幣政策聽證報告，多位聯準會官員就經濟展望及貨幣政策發表談話；法國去年第四季經濟成長率修正值及歐元區二月製造業採購經理人指數終值等，多位歐洲央行官員將發表談話，牽動貨幣政策預期。

(2)貿易情勢發展：(a)原訂於 3/1 美中貿易休戰期限能否獲得延長：美中貿易代表團持續進行協商，原訂於 2/22 結束的第七輪貿易磋商延長兩天，美國財長努欽及中國國務院副總理劉鶴分別指出美中於匯率、貿易平衡、農業、技術轉讓、智慧財產權保護、金融服務等方面取得進展，鑒於川普已多次表達若貿易談判取得進展，對推遲 3 月 1 日暫不上調對 2000 億美元中國商品關稅的最後期限持開放態度，預估貿易休戰期有機會獲得延長，而最終協議將由美中領導人來做定奪，消息指出美中兩國正就川普與習近平於三月下旬舉行會面進行商討，地點可能在佛羅里達的海湖莊園 (台灣時間 2/23 早上 11 點更新)。(b) 汽車關稅：目前白宮正在評估商務部提出的 232 調查報告，報告內容並未公布，但市場普遍預期商務部認定進口汽車及汽車零組件威脅美國國家安全，美國總統川普 2/20 重申考慮對歐洲進口汽車加徵關稅，決定將取決於美歐之間的談判進展，川普需在 5/18 前決定是否採取行動。

(3) 英國脫歐：英國首相梅伊 2/26 對國會報告脫歐協議進展，下議院預計 2/27 投票，市場預期下議院可能強行通過要求政府延後脫歐的議案，避免出現無協議脫歐的情境，歐盟內部預期英國可能申請延後脫歐三個月 (彭博資訊，2/21~22)。

(4) 國際政治：川金會將於 2/27~28 在越南河內舉行，這是美朝領導人自去年六月以來第二度舉行峰會。

(5)企業財報：(a)美國：未來一週有 40 家 (8%) 史坦普 500 企業將公佈財報，聚焦零售股 Home Depot、Lowe’s、梅西百貨、Best Buy 以及科技股惠普，根據 FactSet 統計 (2/22)，史坦普 500 企業已公布財報者近九成，獲利與營收優於預期比例分別為 69% 及 61%，去年第四季獲利預估成長 13.1%。(b) 歐洲：共 101 家 (15%) 道瓊歐洲 600 指數成分股將公布財報，可留意汽車、原物料、金融與消費類股。根據 Refinitiv 統計 (2/19)，道瓊歐洲 600 大企業已公布財報者，獲利與營收優於預期比例分別為 50.6% 及 57.8%，去年第四季獲利與營收年增率預估分別為 3.0% 及 3.9%，其中以能源(22.0%)、公用事業(16.8%)、醫療(13.4%)、民生消費(6.9%)、金融(2.0%) 與工業 (0.2%) 類股獲利為正成長，其餘產業均呈現獲利衰退，國家別則以英國、比利時、荷蘭及瑞士獲利表現較佳。

中長線投資展望：美股後市聚焦貿易情勢發展及經濟數據，歐股二月行情看三大變數

美股：富蘭克林證券投顧表示，目前距離 3 月 1 日上調關稅的最後期限僅剩一週，未來幾天美中貿易談判進展相當重要，若美中談判持續朝正面發展，發生悲觀情境即談判破局並於 3 月 1 日起進一步上調關稅稅率的機率將降低，進而緩解美股出現大幅回檔的風險，反觀若川普同意延長關稅休戰期，美中貿易代表團持續就貿易協議進行磋商、最終待美中領導人峰會敲定最終協議，對金融市場中性偏多，然而，考量雙方於結構性議題仍存分歧、欲達成全面協議難度不小，預估雙方維持目前關稅措施的可能性仍較高，根據美銀美林證券情境分析，(a) 基本情境 - 美中雙方就部份議題達成協議，美國維持 2018 年對中國加徵的關稅並將定期審查協議條款，因目前市場已反映此預期，預估美股走勢將持平或出現漲多拉回之後再回穩，(b) 樂觀情境 - 達成真正協議：美國取消 2018 年對中國加徵的關稅，中國承諾進口更多美國產品，智慧財產權保護與執行措施到位，向美國企業全面開放市場，則史坦普 500 指數有望再創歷史新高，上看 3,020 點，(c) 悲觀情境 - 全面貿易戰：美國按原定計劃將 2,000 億美元中國進口產品關稅稅率自 10% 上調至 25%，中國實施報復關稅措施，則美股可能回吐部分或全部今年漲幅 (彭博資訊，2/16)。富蘭克林證券投顧表示，除了美中貿易協商進展，先前因美國政府部份關門而遞延公布的經濟數據將陸續公布，市場將藉以檢視美國經濟動能，亦將牽動盤勢表現。富蘭克林證券投顧表示，展望今年美國經濟及企業獲利成長放緩、國內外政經情勢仍有不確定性，股市高度波動將為常態，所幸美國經濟仍穩健，搭配聯準會鴿派論調降低公債殖利率短線急速攀揚的風險，有望提供股市支撐，建議投資布局宜攻守兼備，以具備內需導向、景氣防禦及高股利特性的公用事業類股搭配生技、科技或天然資源產業區間操作。

歐股：美中貿易協商進展順利，帶動道瓊歐洲 600 指數站上 200 日均線、去年九月來首見，其中又以跟中國經濟與貿易連動性較高的原物料和汽車零組件類股漲幅較大。美國商務部已送交汽車進口 232 調查報告，美國總統川普預計 5/18 前將宣布是否對進口汽車加徵懲罰性關稅，歐洲恐首當其衝。所幸 2/22 歐盟主管貿易事務代表馬姆斯壯 (Cecilia Malmstrom) 表示預期在 3/21~22 歐盟高峰會之後，歐盟各國將授權其就削減工業產品關稅啟動與美國的談判，有望於本屆歐盟委員會 10 月底任期期滿前與美國達成跨大西洋貿易協議。根據歐盟統計及預估 (Fortune，2/22)，目前歐盟與美國的非農產品平均關稅分別為 4.2% 與 3.1%，若雙方均取消工業產品關稅，可望挹注美國至歐盟出口 13%，歐盟出口至美國也將增長 10%。歐盟與美國現行的進口汽車關稅稅率分別為 10% 及 2.5%，摩根士丹利證券預估(2/20、2/22)，美國夏季可能宣布對進口汽車加徵懲罰性關稅，三種選項包括 25% 稅率、10% 稅率、僅針對新能源車加徵關稅，前兩種情況可能對歐洲五大車廠(BMW、Mercedes、Porsche、Audi 與 Volkswagen) 每股盈餘衝擊 10%~20%，後者影響輕微，但在雙方協商下預期關稅實施時間不會太久，加上汽車類股股價已反映悲觀預期，收斂下檔空間有限；長期而言若歐盟取消現行的 10% 進口關稅，反而有利 BMW 與 Mercedes 旗下休旅車毛利。富蘭克林證券投顧表示，聯準會偏鴿派言論紓解流動性緊縮壓力，市場預期歐洲央行將於六月或之後的利率會議宣布新一輪的定向長期再融資操作 (TLTRO)，加上若貿易緊張情勢緩解、中國經濟與全球景氣展望改善，有助提振以出口為導向的歐洲經濟與企業獲利，摩根士丹利證券預估(2/11) 歐元區經濟可望於第一季落底後緩步回升。著眼歐洲股市具備評價便宜、高股利率與基本面轉機題材，建議投資人可透過側重金融等價值型股票的全球或歐洲股票型基金，逢震盪加碼或以定期定額策略介入。

◆全球新興股市

過去一週表現回顧：美中貿易談判進展樂觀推動新興股市上漲

即便美歐日等成熟國家經濟數據不佳引發全球經濟前景擔憂，惟投資人對於美中貿易談判進展寄予樂觀期待，加以國際原油等商品價格走強，推動新興股市上漲。

新興亞洲：美中雙方接續先前一週於中國之貿易談判，過去一週持續於美國進行第七輪談判，美國總統川普表示與中國談判進展順利，消息指出雙方正就關鍵結構性議題草擬六項諒解備忘錄，加以一月中國社會融資規模 4.64 兆人民幣、銀行新增貸款 3.23 兆，規模雙創新高，市場氣氛樂觀推動中港股市同步走強。滬深 300 指數十大類股除公用事業外其餘全數收紅，通訊與科技類股於世界行動通訊大會 MWC 即將召開前連袂大漲逾一成，券商股亦受惠減稅降費預期帶動大漲，挹注金融類股漲勢，中國官方公佈粵港澳大灣區計畫帶動機場、港口、鐵路與地產等相關概念股走強，美方要求中國保持人民幣穩定的訊息推升人民幣匯價週線升值幅度居各亞洲貨幣之冠。港股表現亦佳，僅匯豐控股公佈去年稅前盈餘成長 16%、遜於市場預期拖累股價逆勢收黑。受記憶體價格下跌影響，南韓一月出口物價較前月下跌 1% 至 2016 年 10 月以來新低，一度壓抑三星與 SK 海力士等半導體股走弱，所幸三星發佈新款可折疊式手機、海力士宣佈計畫於南韓興建四家半導體工廠，兩者股價聯袂收高，宣佈買回庫藏股的化妝品生產商愛茉莉太平洋股價更大漲逾一成、挹注化學類股漲勢居冠，推升韓股收高。印度與巴基斯坦間緊張關係以及國會大選選情不明朗之擔憂持續壓抑印股投資信心，所幸印股於連九日下跌後獲逢低承接買盤進場帶動收紅，商品價格上漲推升印度石油天然氣、塔塔鋼鐵等能源原物料類股漲勢突出。

拉美 / 東歐：巴西 2 月份 IBGE 通膨年增率下降至 3.73%、低於預期，通膨仍維持低檔；投資人關注的退休金改革法案已於 2/20 送交國會，市場普遍認為樂觀情緒已多數反應、加上擔憂反對黨對該法案的態度，巴西股市一度拉回，然美中貿易談判順利進展，樂觀情緒再度推升股市，巴西股市週線小幅收高；俄羅斯 1 月份實質零售銷售、實質薪資年增率分別為 1.6%、0.2%，實質薪資低於預期、零售銷售則優於預期；儘管經濟數據錯綜，然而油價持續走升、加以美中貿易談判可望取得進展提振投資情緒，掩蓋西方國家可能加重對俄羅斯制裁的不確定性，俄羅斯股匯當週同步收高。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 2.79%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 1.97%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 3.16%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 1.18%、摩根士丹利東歐指數上漲 1.66%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 2/18~2/22，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：各國 2 月份製造業 PMI 指數、美中貿易訊息

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國二月製造業與非製造業指數、印度去年第四季 GDP 數據、南韓二月進出口數據、巴西一月全國失業率、二月製造業 PMI 指數與第四季 GDP 年增率，俄羅斯二月份製造業 PMI 指數，南韓央行將召開利率會議，預估將維持基準利率於 1.75% 不變。美中最新一輪貿易談判延長兩日之週末，目前雙方官員所透露之訊息均偏向正面，持續關注進展。

(2) 新興市場走勢評估：基於對美中貿易協商進展、二月底 MSCI 將公佈是否將 A 股納入指數之因子上調、三月初中國兩會可能進一步釋放政策利多訊號，上述三項觀察指標之樂觀期待，評估中國與新興股市今年以來的反彈行情短線應有望延續，惟進入三月份起隨著利多逐漸反應於股價，投資人可能又將開始回復檢視經濟數據疲弱狀況，後續中國寬鬆政策利多能否傳導至實體經濟、帶動經濟情勢止穩回升，將是陸股與整體新興股市中期行情能否延續之關鍵。

(3)陸股外資潛在資金流評估：今年來滬深股通北向資金明顯大規模流入，一月淨流入金額 607 億人民幣創單月新高、今年來截至 2/22 累積流入金額達 1121 億，為推動陸股本波反彈重要動力，2/28 指數編纂公司 MSCI 將公佈是否將 A 股納入指數因子由 5% 提高至 20%，若是則預期外資流入 A 股趨勢應有望延續。高盛證券 (02/20) 預估納入因子提高至 20% 將帶來約 600 億美元增量資金，摩根士丹利 (2/12) 認為，2019 年 A 股外資流入量將達 700 億至 1250 億美元，外資持有中國 A 股比重將於 10 年內由目前的 2.6% 上升至約 10%，每年 A 股流入資金在正常化後約可達 1000 億至 2200 億美元。

中長線投資展望：新興市場基本面仍佳，新興股市仍具投資機會

富蘭克林證券投顧表示，新興市場傳統上被視為經濟倚賴國際貿易與國際資金流入融通，導致新興市場遭歸類為較高風險的資產，相較成熟市場的折價幅度難以收斂，然而新興市場自去年 10 月起即有相對美股強勢表現，依據高盛證券 (1/30) 報告指出，以現階段新興股市與美股的評價水準評估，隱含新興國家與美國的成長率差距約為 1.4 個百分點，惟依據國際貨幣基金全球經濟展望報告(2019/01)，2019 年新興國家經濟成長率預估為 4.5%、優於美國的 2.5%，其差距達 2 個百分點，新興國家成長動能更為強勁，顯示新興市場仍有相對美股較為強勢的表現空間。

富蘭克林證券投顧表示，中國官方近期寬鬆政策利多頻率與力道都明顯加大，相較去年上半年都還在執行去槓桿政策影響經濟表現與企業營運，今年官方財政政策將更為積極，中國財政部與國家發改委已確認將於三月兩會宣佈增值稅 (VAT) 調降政策，相關政策應能刺激中國經濟自第二季起止穩回升，高盛證券 (2/20) 預估，中國經濟成長率將由第一季的 5.8% 回升至第二季的 6.2%、下半年回升至 6.4%。此外，今年以來雖然股市反彈，但整體新興亞洲 2019 年獲利預估成長率持續遭下修、最新預估為 5.7%，但中國獲利預估成長率仍達 10.9% 且下修幅度明顯和緩，以企業獲利動能而言，中國市場具備相對優勢。

富蘭克林證券投顧表示，巴西新任總統 Bolsonaro 新政一改過去巴西保守派經濟政策方向，親市場、開放與持續財政改革的政策走向有利於提振投資信心，後續尚待觀察 2 月份退休金改革送交國會之進展；在此政策方向下，預期未來消費者和企業信心可望回暖，並促進國內經濟活動的加速，且巴西歷經 2015 年和 2016 年經濟衰退後，在沒有通膨壓力的情況下，會有大量閒置產能加速增長，可望帶動經濟成長；儘管很多利多消息已反應在市場價格中，但巴西股市的本益比水準合理，而隨著經濟形勢好轉與政策方向正面，本益比可望有上調空間。整體拉丁美洲匯率超跌、股匯估值吸引人，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，加上企業獲利在本波循環中仍屬初期階段，預期在政治與貿易戰等利空因素淡化後，區域經濟復甦、企業獲利成長與評價面優勢有助於拉美市場表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與資金緊縮的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯內需企業受惠於需求成長、獲利可望上修，另預期 2024 年下次總統大選前、政治情勢相對穩定，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

◆全球債市

過去一週表現回顧：聯準會釋出今年可能將結束縮表訊息，債市普遍上揚

全球政府債市：富時全球政府債指數一週上揚 0.11%，聯準會公佈的一月會議紀錄揭示今年可能將停止縮表的訊息，激勵主要債市上揚。美國公佈的耐久財訂單、成屋銷售及製造業數據不如預期，但就業數據仍穩健，加上有投資級債發行的排擠，美國公債漲幅僅 0.05%。歐洲公債上漲 0.11%，經濟數字多空交雜，歐洲央行利率會議紀錄指出計畫對定向長期再融資操作 (TLTRO) 進行迅速分析但警告不要倉促決定，西班牙及葡萄牙等週邊高息公債跟隨股市熱絡氣氛，表現優於德國公債(彭博資訊，截至 2/22)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數一週上漲 0.36%，新興國家當地債指數 (換成美元) 則收紅 0.40%。中美貿易協商持續朝正面發展，加上聯準會鴿派態度激勵新興債市續揚。當地債市中，南非、埃及和阿根廷公債漲幅均逾 1%：南非公佈預算報告欲金援國營電廠 Eskom 規模約 49 億美元，紓困規模比預期少，而且部份投資人樂觀預期主權債信評等被降風險可望化解；埃及則成功重返國際債市發債 40 億美元，至於阿根廷公佈的一月財政盈餘創近幾年同月新高。此外，繼標準普爾 (2/15) 後，惠譽也調升匈牙利主權債信評等至 BBB 級(原 BBB - 級)，匈當地債上揚 0.41%。巴西政府對國會遞交退休金改革法案，投資人觀望該法案於國會的審議結果，巴西當地債稍回檔 0.23%。就整體利差，投資人風險趨避情緒舒緩，彭博巴克萊新興國家美元主權債指數利差下跌 7 點至 330 基本點(彭博資訊，截至 2/22)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數上漲 0.35%，歐洲高收益債指數上漲 0.70%；花旗美國投資級公司債指數上漲 0.01%。聯準會一月會議紀錄顯示考慮 2019 年結束縮表，但不確定是否仍將升息，且川普表示，美中貿易若有進展休兵期可望延長，消息提振信用債表現。高收益產業債中投資人樂觀看待 OPEC 減產力道，商品價格上漲提振能源及礦業債上漲。個別債券中社區健康系統公司上季損失遠低於預期，2019 年損失展望也有望收斂，激勵其債券價格勁揚。投資級債中，儘管二月 Markit 製造業採購經理人指數初值降至 53.7，2018 年 12 月飛機除外的非國防資本財新訂單下降 0.7%，五個月來第四次下降，經濟數據偏弱但投資級債發行量較高，拖累投資級債小跌。歐洲央行官員 Praet 表示將很快討論定向長期再融資操作 (TLTRO)，寬鬆態度激勵義國金融債上揚，歐洲高收益債表現優於美高收。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 402 點，收窄至 395 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 446 點，收窄至 429 點 (彭博資訊，截至 2/22)

未來一週貨幣政策：市場預估主要央行將維持利率不變

利率會議：匈牙利 (2/26，預估持平於 0.9%)、南韓 (2/28，預估持平於 1.75%)

中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 2/20 該週，新興國家債券型基金小幅流出 3 千 9 百萬美元。富蘭克林證券投顧表示，目前市場仍沈浸於中美貿易協商可望有解，以及聯準會鴿派態度的樂觀氣氛中，然而隨著今年以來的強彈，諸如新興國家美元主權債利差已降至主要券商原所預期的年度目標，接下來宜留意若利多鈍化之續揚空間可能有限。然而另一方面，新興國家當地公債中仍有些具有高殖利率及當地政經改革契機，例如巴西的退休金改革計畫已送至國會審議，而阿根廷政府也有積極作為欲穩定金融市場；印度和印尼雖然將舉行大選，但印尼政府嚴謹的財政政策受市場好評，印度莫迪總理過去幾年進行的改革也將持續有長期的正面效應。儘管經濟面挑戰仍多，但如美國就業市場熱絡且財政赤字擴大，美國公債殖利率仍有彈升壓力，因此，策略上建議可留意新興國家當地公債機會。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 2/20 該週，全球高收益債券基金回流 5 億美元。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長桑娜 ‧ 德賽認為，美國經濟基本面依然強勁，政府部分關門將導致第一季度國內生產總值 (GDP) 增長略微疲軟，但多數的動能可能遞延到第二季而出現較強的增長。美國今年預期將較去年的 3% 增長有所放緩，但仍然高於潛在成長。儘管 FOMC 一月會議顯示聯準會基調已轉趨鴿派，但預計今年至少將有兩次升息。富蘭克林證券投顧表示，高收益債歷經年初的勁揚後，近期盤勢趨於高檔震盪，風險意識可能重新抬頭，惟美國聯準會鴿派態度有利信用債表現，基本面來看，美高收益債整體利息保障倍數仍顯強勁，違約率料持續走低，存續期短有利後續殖利率若出現低檔反彈時高收益債的抗跌性。而從資金流向來看，一旦價格來到合理位置，高收益債投資人買盤也將重新歸隊。

◆國際匯市

過去一週表現回顧：聯準會維持鴿派基調，美國經濟數據表現不佳，美元小幅走貶

聯準會一月會議紀錄維持鴿派基調，表示對是否升息保持彈性，考慮可能於不久後結束縮表，美元狹幅震盪，但受到美國多項數據表現不如預期，及中美兩國高層領導人表示可能達成貿易協定後，美元指數週線下跌 0.41%。儘管歐元區 2 月份製造業採購經理人指數初值 49.2，低於市場預期，但 2 月 ZEW 經濟景氣指數及消費者信心指數好於預期，提振歐元週線升值 0.35%。日本央行行長表示，如果匯率波動影響到日本經濟和物價，將可能考慮追加刺激措施，及日本公布 1 月份出口年減 8.4%，創自 2016 年 10 月以來最大降幅，貿易收支也創自 2014 年 3 月最大赤字金額，日圓週線貶值 0.20%。新興市場貨幣漲跌不一，阿根廷 1 月通膨高於市場預期，加上央行調降 7 天回購利率，實質利率下滑，阿根廷披索週線貶值 1.54%。巴西退休金改革方案已送交至國會，然市場對於退休金改革方案進展的謹慎態度，巴西里拉週線貶值 1.21%。印尼央行符合預期維持利率不變，並表示將透過鬆綁法規來提振貸款成長，印尼盾週線升值 0.68%。南非公布今年財年的財政預算，預估財政赤字占 GDP 的比重升至 4.5%，創 2010 年來新高，不過政府表示將對國有電力公司 Eskom 注資，南非幣震盪走揚，週線升值 0.58%。報導稱美國正尋求中國承諾不會讓人民幣貶值，作為旨在結束兩國貿易戰的協定的一部分，在岸人民幣週線升值 0.88%。(彭博資訊，截至 2/22)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

儘管近期市場樂觀看待中美貿易磋商結果，但隨著期限將近，市場仍對美元有一定的避險需求，但聯準會續偏向鴿派語調仍將限縮美元走勢。不過多數非美貨幣已反應鴿派升息利多，接下來表現將對各自基本面更為相關。其中，歐元的表現空間將有限，因歐元區疲弱的經濟並不足以支撐歐元有太強勢表現，加上美歐之間利差仍在，及歐元區內部還有民粹主義興起導致政治凝聚力下降的長期隱憂。相對，新興市場貨幣中的巴西里拉將有較大的表現，因巴西退休金改革朝正向發展，同時經濟改善、通膨溫和及貨幣仍被低估，後續仍有升值空間。花旗 (2/21) 表示報導指出人民幣保持穩定的承諾及聯準會的偏鴿，看好近期新興市場貨幣的表現。

◆天然資源與黃金

過去一週表現回顧: 美中貿易協商正向進展、沙國預計擴大減產，帶動油價續揚

美中貿易協商正向進展與 OPEC 減產訊息掩蓋美國產量與庫存增加之負面因素，油價持續走揚，CRB 商品價格指數上漲 1.51%。(1)油價：美國能源資訊署 (EIA) 公佈截至 2/15 為止一週美國原油庫存增加 370 萬桶至 4.545 億桶、連續第 5 週增加，另美國能源部月報指出 1 月份美國原油日產量達到 1,200 萬桶，較前月增加 9 萬桶，並預期今明兩年美國原油的日均產量將分別達到 1,240 萬桶與 1,320 萬桶；儘管美國庫存增加且產能創高，然美中貿易協商進展正面、市場情緒樂觀，加上 OPEC 減產執行成效與沙國計畫 3 月份進一步減量，帶動油價持續上漲，總計紐約原油近月期貨價格當週上漲 3%、收在每桶 57.26 美元。(2) 美中貿易談判可望達成進展提振市場樂觀情緒，加上美元走弱，基本金屬普遍收高，另銅庫存接近過去 10 年低檔，亦提振銅價走勢，LME 3 個月期遠匯銅價週線上漲 4.69%。(3)金價：聯準會續維持鴿派語調，並考慮可能於不久後結束縮表，提振市場對黃金的避險需求，近月期貨一週上漲 0.81% 至 1332.8 美元 / 盎司(彭博資訊，截至 2/22)

觀察焦點與投資展望：產油國產能與 OPEC 減產情形、美中貿易戰進展、美元與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，在歷經去年第四季多項利空衝擊、油價大幅修正之後，今年以來在 OPEC + 產量下滑、美中貿易談判正面發展與全球股市反彈等正面因素激勵下、油價大幅反彈，西德州原油回到每桶 55 美元之上；目前美中貿易談判進展正向、提振市場情緒，而 OPEC 產油國減產執行成效顯著，預期支撐油價走勢，然而美國產量持續增加、全球經濟成長趨緩，料將壓抑油價漲勢，目前對西德州原油 2019 年平均預估油價約在每桶 50-60 美元之間。EIA 2 月份報告指出美國增加的產能將抵消 OPEC 減少的產量，預估布蘭特 2019 年平均油價為每桶 61 美元，並因供應成長預估上調與經濟放緩而下調 2020 年平均布蘭特油價至每桶 62 美元，而西德州與布蘭特油價之價差預計由今年第 1 季平均 8 美元逐步縮減至第 4 季約每桶 4 美元。美林美銀證券 (2/21) 指出 2019 年預估油市大致供需平衡，然 2020 年再度供給過剩，預估 2019 年布蘭特與西德州平均油價分別為每桶 70、59 美元，2020 年則分別降至每桶 65、60 美元。高盛證券 (2/12) 指出 OPEC + 積極減產與需求成長超過預期下，油市 2019 年上半年並不看淡，布蘭特油價第二季高點可望來到每桶 67.5 美元。

富蘭克林證券投顧表示，隨著聯準會升息循環接近尾聲，有助於推升市場對黃金的需求，而金礦股在這幾年不斷專注於改善其營運成本結構和債務，及金價維持在預估在目前水平，皆有助於今年各季獲利表現，建議積極投資人伺機或酌量低接的方式納入黃金或金礦股相關標的，以強化投資組合內以增強防禦力。凱投宏觀 (2/21) 表示，本週金價觸及 10 個月高位，預期漲勢尚未結束，因美國先前的貨幣緊縮和財政策刺激力度減弱，將開始對該經濟產生負面的影響，聯準會鑒於此將會偏向寬鬆貨幣的基調，加上其他國家央行升息的空間有限下，將有助於金價的表現空間。

二、未來一週重要觀察指標

◇重要經濟數據與觀察指標：

◇重要企業財報：

◇主要金融市場休市一覽表：

三、主要市場表現回顧

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