【大行報告】中泰證券：山鷹紙業三季度業績大幅下滑 走勢仍有較高不確定性

中泰證券發表研報指，山鷹紙業(600567-CN)發佈2018年第三季度報告，其中，2018年1-9月公司毛利率22.2%，同比下滑1.0pct;Q3單季度毛利率20.2%，同比下滑4.6pct，環比下滑4.5pct。Q3單季度噸毛利與噸淨利均有不同程度下滑。中泰認為，公司三季度業績大幅下滑核心原因在於下遊需求不振導致紙價下行;國廢價格回調導致内外廢價差收窄，使擁有較多外廢配額的包裝紙龍頭紅利減弱。基於造紙業旺季提價不暢及原材料價格下行導致支撐減弱，中泰認為，後市包裝紙市場走勢依然有較高的不確定性。

從中長期來看，中泰認為山鷹紙業依然擁有較強的内生和外延增長動力。其一，公司外廢配額高，具備成本優勢;其二，公司通過收購北歐紙業和福建聯盛將產能擴張至近500萬噸;同時，公司產品結構的優化有望助力毛利水平進一步提升;此外，公司127萬噸募投項目落地後產能將進一步放量，助力未來業績增長。

中泰預估公司18-20年歸母淨利潤為30、31.2、34.5億元，同比增長49.1%、4%、10.4%，對應EPS0.66、0.68、0.75元。