〈贊助〉市場過度誇大中美貿易戰 持續看好中國

全球貿易戰戲碼持續上演，攻佔各大主流媒體，主要是因為其明顯背離近幾十年來全球貿易常態。由 於中美兩國仍在貿易議題上仍針鋒相對，短期內將很難看到爭端消退。對我們而言，更重要的是去觀 察這場貿易戰與美國選舉週期的關係、川普在其中扮演的造市者角色、以及貿易衝突對中國經濟帶來 的長期影響，然而，我們認為市場過度誇大中美貿易爭端對中國的影響。

中美貿易戰的重要風向球 - 美國政治及關稅決策 美國選舉週期是貿易戰走向的重要參考指標。隨著美國期中選舉即將到來，共和 黨對兩院的控制權逐漸受到挑戰，川普希望通過強硬的貿易談判手段，來兌現他 的競選承諾，以增加競選籌碼。因此，這種強硬的態度，很可能至少持續到 11 月，若共和黨在期中選舉獲勝，貿易戰很可能繼續存在。同時，期中選舉也將影 響中國和美國其他貿易夥伴的決策過程，他們會在 2020 年總統大選前進行談 判、報復或延後決定嗎？這都將取決於期中選舉的走向。

川普扮演「造市者」角色   川普似乎將自己定位為「造市者」，因此他的最終目標可能是與中國達成歷史性 的交易。經過這幾年針對加拿大和墨西哥的言論，川普成功迫使北美自由貿易夥 伴重新商討 1994 年的協議，儘管尚不確定川普在新的協議中取得了多少成就， 他仍宣布這是一項真正具有歷史意義的新協議，並證明他的強硬談判手段，最終 可以促成協議。然而，與中國相比，加拿大及墨西哥更加依賴美國貿易，對美國 出口佔加拿大國內生產總值 (GDP) 比重超過 20%、佔墨西哥 GDP 比重則約 37%，因此他們本來就較有可能呼應美國的貿易需求。

這衍生出一個問題，即川普能否實現與中國的「勝利協議」。中國近幾年通過一 帶一路政策成功實現了貿易夥伴的多元化，隨著中國長期戰略計畫陸續取得進 展，川普不太可能像 20 年前一般擁有與中國討價還價的能力。

我們依然看好中國 儘管中國 GDP 成長正在放緩，但主要是致力對目標經濟部門去槓桿政策所造 成，例如基礎建設及固定資產投資。在利多方面，由於政府積極確保小微企業 (SMEs) 的融資需求，民營製造業活動正在增加，這將繼續成為未來經濟成長的 關鍵。

貿易戰是拖累近期中國股市疲軟的主要原因，特別是最受美國貿易衝擊的產業， 但事實上，MSCI 中國指數成分企業來自美國海外營收不到 5%，因此我們對中 國抱持更積極樂觀的態度。

中國的股東權益報酬率 (ROE) 成長速度在亞洲名列前茅，同時有結構性因素的支 撐，包含國內消費改善、成本降低趨勢及國營企業整併，這些都可望推升利潤率 成長。

此外，MSCI 中國指數自高點重挫近 30% 後，股市本益比 (P/E) 已低於長期平 均。我們認為這對於希望重返中國市場的投資人而言，是個相當具投資吸引力的 進場點。