新興市場債券、俄羅斯 波動創造投資契機

近期美元反彈，加上部分新興國家獨立事件，國際資金出現淨流出新興市場。今日 (14 日) 法銀巴黎投顧舉行「新興市場債券 / 俄羅斯投資展望記者會」，由法國巴黎資產管理新興市場固定收益團隊副投資長 Jean Charles Sambor 和俄羅斯當地投資團隊 TKB Investment Partners 的專家 Egor Kiselev 兩位投資專家展望新興債市和俄股的投資契機。

高波動高差異  慎選優質基金掌握新興債契機

回顧今年上半年新興債市表現，JC Sambor 坦言新興固定收益市場上半年很艱困，特別是 4 月及 5 月初，多項因素造成新興債市場賣壓沈重，這包括：宏觀經濟上有美國升息與通膨預期，地緣因素則有 貿易緊張與反全球化議題，市場技術面有美元反彈造成美元空頭部位回補壓力，加上新興市場各自獨立事件，例如俄羅斯制裁，阿根廷與土耳其震盪，印尼的高外資比重。

儘管市場雜音不少，JC Sambor 表示，深入檢視整體新興市場基本面依舊強健，經濟基本面不論是經常帳和貿易表現，或是外匯存底，目前新興市場狀況相對優於 2013 年 QE 退場。再者，全球成長環境仍適當，儘管近期出口數據下滑， 全球成長環境與美國財政刺激，有利於新興市場，經濟展望仍指向正向成長, 特別是在拉丁美洲地區。歐洲採購經理人指數 (PMI) 數據出現下滑，但仍位於擴張領域，加上寬鬆貨幣政策還在持續，可望支撐歐元區經濟。

JC Sambor 分析，儘管新興市場國家經濟增長整體強勁，但並非所有國家都如此，新興國家高度差異，若有資金流與市場技術因素影響短期市場的表現，將會為市場帶來高波動；雖然大多數投資人不愛波動，但一有波動才有機會創造超額投資機會。例如最近市場動盪，新興與已開發國家實質利差又拉大，重返 2016 年起漲點，是長線投資人布局新興債市的好時點，惟預見市場波動大和新興國家差異大，基金經理人如何靈活操作和挑選投資標的、動態靈活布局，正是基金表現能否勝出的關鍵。

歷經上半年新興債市動盪，前進新興債市更要慎選經理人，法巴百利達全球新興市場精選債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) 過去的投資組合變化 (請參考表一) 可看出，投資團隊靈敏掌握環境變化而動態調整組合，根據 3 月資料，投資組合標的從年初之 746 檔增加至 1788 檔，目的是透過多元投資，達到分散風險，當地貨幣比重也從 84% 降至 64%，投資團隊因時制宜的靈活彈性操作，在市場動盪時，盡力為投資人避凶、爭取趨吉的機會。

世足賽即將開打，俄羅斯再度成為全球關注焦點

隨著世足賽即將開打，預期俄羅斯將大量占據媒體版面。Egor Kiselev 指出，投資人對俄股有三種謎思：一是高油價才能帶動俄股表現，二是低經濟成長無法支撐俄股，三是經濟制裁會明顯傷害俄國經濟。自 2000 年以來，每周統計未來 12 個月油價表現，在油價變動在 - 10% 至 0% 的狀況中，有 51% 的機會 MSCI 俄羅斯指數還出現超過 5% 的上漲 *。俄羅斯經濟成長雖然不若其他金磚國家亮眼，但根據統計俄羅斯股市與經濟成長表現的相關性不高，這主要是因為股市結構與 GDP 結構有明顯的不同。至於經濟制裁，雖然影響了外部投資與資金，但也迫使企業減少外部負債，使得外債比重降低。

Egor Kiselev 表示，俄羅斯央行有降息空間，加上新改革有助經濟成長，俄股目前預估未來 12 個月股票殖利率高達 6%**，自由現金流量成長和股價重獲評價，使得俄股後市可期。近期俄股拉回，正是布局時點，法巴百利達俄羅斯股票基金 (基金之配息來源可能為本金) 看好俄國內需消費，相對大盤指數加碼電信服務、電力公司、核心消費商品、其他原物料、訊資科技、開發商、運輸業等，掌握俄股成長契機。

* 資料來源：彭博、TKB Investment Partners，2018 年 5 月。

** 資料來源： 彭博、TKB Investment Partners, 2018 年 5 月 ，2017 收益將於 2018 年收取。