券商最新研報評級 6股強烈推薦

華東醫藥(000963,股吧)：研發管線打開空間 增持評級

2015-03-16 類別：公司研究機構：海通證券(600837,股吧)研究員：余文心 周銳

事件：公司發布2014年年報，2014年實現營業收入189.47億元，同比增長13.34%，實現扣非后凈利潤9.43億元，歸屬母公司凈利潤7.47億元，同比增長31.60%，實現eps1.74元。2014年度利潤分配預案：以公司2014年12月31日總股本4.34億股為基數，向全體股東以每10股派發現金股利人民幣9.2元（含稅）；同時，公司發布一季度業績預告，預計歸屬母公司凈利潤同比增長55%-70%。

2014年公司業績增長較快，增速符合預期。2014年公司經營情況良好，2014年全年實現收入189.47億元，扣非后歸屬母公司凈利潤7.47億元，其中工業實現收入36.73億元，同比增長24.95%，商業實現收入152.40億元，同比增長10.90%；公司工商業毛利率均比去年有所提高，醫藥工業受毛利率較高的大品種銷量比重上升、邊際成本降低的因素影響毛利率達到84.39%，較去年上升1.84%，商業受高毛利代理品種影響毛利率6.94%，較去年提升0.24%。從單季度來看，2014年4季度業績同比增速較快，主要是受到4季度中美華東25%股權並表以及年報中美華東全年所得稅率調整影響，4季度業績同比增速89.28%；15年一季度同比增速較快一方面是子公司中美華東業績同比增速達到30-40%，另一方面同樣是因為中美華東並表以及中美華東高新技術企業認證通過導致所得稅率變化所致。

主力品種快速增長，預計高速增長仍將維持。公司現有主力品種保持快速增長，據我們估算，2014年百令膠囊在產能受限的情況下約實現銷售額13.4億元，同比增長30%；阿卡波糖受益於基層放量，增速超過30%，按賬面估算全年約實現銷售額9億元，預計受收入確認因素影響實際銷售額更高；泮托拉唑在競爭激烈的市場中憑借公司強有力的營銷推動，預計實現銷售額約5.1億元，同比增長約20%；免疫抑制劑方面，預計環孢素、嗎替麥考酚酯、他克莫司分別實現銷售額2.9億元、2.4億元和1.6億元，分別同比增長10%、20%、30%；其他品種方面，吡格列酮預計同比持平，預計銷售額7500萬元；商業代理品種方面，我們預計代理品種玻尿酸2014年銷售額8000萬元。從2015年來看，目前出臺招標政策的湖南省對市場有一定負面影響，公司產品主力省份浙江省降價靜待落地，就之前公布的方案來看百令膠囊、阿卡波糖和泮托拉唑分別降價11%、3%、12%，但就其他省份中標情況來看，阿卡波糖在廣東、山西、安徽等省獨家中標，進口替代速度有望進一步加快，同時渠道下沉也在穩步推進中，阿卡波糖咀嚼片也於近期拿到批文；百令膠囊方面，短期看同類產品金水寶浙江等省份棄標，百令膠囊有望搶占市場份額，同時隨著16年江東基地的建成，產能瓶頸得到解除，市場空間將進一步打開；吡格列酮二甲雙胍復方制劑將逐步通過招標放量，有望在小基數下實現高增長。

國金證券：民營機制期待再次騰飛 推薦評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：方正證券(601901,股吧)研究員：王松柏 劉欣琦 童楠

國金證券(600109,股吧)2014年收入27.2億，同比增長76%；歸屬母公司凈利潤8.4億，同比增長165%；凈資產99億，比13年底增長47%；總資產263億，比13年底增長90%。2014年eps0.32元，bvps3.5元。由於之前公司已經公布月報，業績符合預期。

互聯網戰略效果顯著，經紀業務同比增長48%：2014年，國金證券股基交易市場份額為0.97%，比去年底上升0.27%；2014年傭金率萬分之6.7，比去年全年下降萬分之3.7；經紀業務收入10.2億元，同比增長48%。值得注意的是公司客戶保證金規模達到83.8億，增長145%，遠超行業增速。

自營業務收入暴增，同比增長184%：2014年自營業務收入6.9億，同比增長184%，股債兩市走強是自營業務收入增長的主要原因。

集合資產管理規模大增，資管業務收入同比增長128%：2014年資產管理業務收入1.1億，同比增長128%，主要是由於集合業務規模大幅增長帶來的。14年底公司集合資產管理業務規模為71.6億，同比增長310%。

受益火爆的一級市場，投行業務收入同比增長151%：2014年公司投行業務收入4.6億元，同比增長151%；共承銷3個ipo項目，共9.2億元；公司債、企業債及可轉債承銷9只，共44.1億元。

兩融和股權質押業務快速增長：截止到14年底，公司兩融業務規模達到53.2億元，比13年底增長257%；股權質押業務（按存量未解壓抵押物市值計）規模45.5億元，比去年底規模增長526%。利息凈收入3.3億，同比增長56%。

管理費用同比增長42%：由於整體收入和利潤的大幅增長，2014年國金證券的管理費用達到15.0億，同比增長42%。

公司互聯網戰略效果顯著，客戶數量和資產規模大幅增長，這也帶動了公司包括資管、兩融等業務的快速增長。預計公司15和16年eps分別0.43元和0.55元，對應pe52倍和41倍。考慮到公司互聯網戰略的領先優勢及公司靈活的激勵機制，維持公司“推薦”評級。

片仔癀：與興業證券(601377,股吧)開展戰略合作 中性評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：中金公司研究員：陳海剛 強靜

公司近況近期公司與興業證券簽署《戰略合作協議書》，並發布2014年業績快報。

評論與興業證券開展戰略合作。雙方建立戰略合作伙伴關係。興業證券憑借雄厚的資金實力和完善的券商服務體系，作為公司戰略合作伙伴，為公司提供全方位資本運作支援。我們認為公司在戰略規劃、再融資、並購、市值管理方面將獲得專業支援。

2014年海外銷售下滑。公司2014年業績快報顯示：營業收入14.35億元，同比增長2.79%；凈利潤4.4億元，同比增長2.31%；每股收益2.73元。我們認為主要是海外市場競爭加劇，導致藥品業務的海外銷售有所下滑。公司股價2014年表現平淡，業績預期已充分反映。

估值建議考慮到2014年海外銷售放緩，我們下調14/15年eps預期至2.73/3.25元（原eps預期3.78/5.20元，下調幅度27.8%/37.5%），新增16年eps預期4.0元，同比增長2%/19%/23%，對應p/e分別為41x/35x/28x。基於公司產品自主定價，無招標降價風險，估值中樞上移，維持“中性”評級，上調目標價至115元（原100元，上調幅度15.0%），對應15年p/e為35x。

聚光科技：優勢行業下的優勢公司 買入評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：徐穎真 郁威

15年中國環保政策有望密集出臺今年有望修訂大氣污染防治法並出臺水污染防治行動計劃，環保部目前正在起草土壤污染防治法，並將頒布相應的土壤污染防治行動計劃。今年又是新環保法正式施行的第一年以及環保十三五規劃制定年，同時年富力強的環保部新部長的上任和柴靜引發全民對環保的關注，這些都意味著15年行業有望持續得到政策刺激。我們認為監測是環保行業中利潤率最高/資產最輕/業績增長彈性最大的子行業。

聚光：厚積而薄發公司相比a股同業的優勢在於：1）多領域儲備，一旦政府出臺政策要求新的監測要素納入評估體系，公司可迅速介入；2）具備打造“智慧環境”平臺的實力，幫助政府形成“監控+治理+預警”三位一體的綜合管理模式。我們預計15年開始公司將加快在不同地區復制“智慧環境”項目，拉動收入利潤快速增長。

由於股本增加，小幅下調2015-17年eps預測業績快報顯示公司2014年實現凈利潤2.04億元，同比增長28%，對應eps為0.46元，符合我們的預期。由於去年底股權激勵實施后股本擴大，我們將2015/16/17年eps預測由0.68/0.90/1.14元小幅下調至0.67/0.89/1.12元，我們認為公司將持續受益於環保產業景氣度向上，同時完善的業務結構和技術優勢將有助於公司鞏固其行業龍頭地位，並向產業鏈的縱深發展。

估值：維持“買入”，新目標價31.4元與前次調整時相比，無風險利率已下降0.7ppt至3.6%，因此我們將wacc假設從7.6%下調至7.0%，基於瑞銀vcam工具通過現金流貼現，得到新目標價31.4元（原26.7元），並維持“買入”評級。

三聚環保：業務多元化抵消低油價沖擊 推薦評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：方巍 高崢

2014年業績符合預期公司2014年實現營業收入30.1億元，yoy+151%，歸母凈利潤4.02億元，yoy+96%，合eps0.79元，符合預期。擬每10股轉增3股派1元（含稅）。因攤銷股權激勵費用及公司計提負債利息等原因，管理費用同比增加0.5億元或54%，財務費用同比增加0.6億元或90%。

劑種+化學品營收13.6億元，yoy+108%。汽柴油標準升級帶來煉化行業對能源凈化產品需求快速增長，其中油品脫硫催化劑營收6.0億元，yoy+31%；大慶三聚的苯乙烯和新戊二醇實現收入5.8億元，凈利潤0.23億元（60%股權），但因油價下跌拉低整體毛利率近19個百分點至26%。能源凈化綜合服務營收16.5億元，yoy+201%。隨著甲烷化、費托合成及煤焦油加氫等新技術不斷成熟，焦化企業原料和產品結構優化服務訂單大幅增加，但終端產品隨油價下跌致毛利率下滑近7個百分點至36%。

公司經營凈現金流大幅轉正，同時計劃募集20億元補充營運資金，降低資產負債率，優化資本結構，加快公司向能源凈化綜合服務商轉型。

發展趨勢提升高附加值劑種產業規模。催化劑領域繼續開發費托合成、懸浮床加氫等工藝所用催化劑市場，我們測算未來年新增市場100億元左右，是目前的10倍。氣體凈化領域，美國eagleford項目的成功經驗將在海外市場規模化推廣，目標成為世界一流脫硫材料和服務商。

能源凈化綜合服務將實現工程化和產業化。公司在傳統煤化工企業改造升級、石化企業降本提效領域擁有獨具特色的核心關鍵技術，收購武漢金中工程公司將彌補工程資質缺失和設計人員不足的短板，項目運營模式可快速推廣復制。截至14年底部分已簽訂待執行重點項目合同額共21.6億元。我們測算焦爐氣制lng、煤焦油加氫和煉廠改造工程總市場規模在1000億元以上。

三聚家景lng項目設備調試，預計2q試產，目前已確定3個加氣站。

四川九洲(000801,股吧)：整合促進軍民業務融合發展 買入評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：廣發證券(000776,股吧)研究員：真怡 羅立波

此次非公開發行過會，公司將成為軍民業務融合型軍工企業。此次收購資產涉及空管設備、物流和安防智慧化資訊化技術等，公司將由原有單純民用業務拓展為軍民融合業務的軍工國企，進一步鞏固了公司作為四川九洲集團的重要資本運作平臺地位。擬收購的業務收入規模不大，但凈利潤約為原公司的1.4倍，此次注入將大大提升公司的利潤規模和盈利水平。

我們認為有幾點值得投資者關注：（1）國企改革浪潮下的整合動力。

大股東四川九洲集團為軍民業務融合發展的地方國企，13年收入180多億，凈利6個多億，未來仍有進一步整合空間。四川省政府大力推進國企改革成為集團整合的推動力；（2）九洲空管：軍用裝備升級、民用航空發展驅動空管設備需求增長。空管產品覆蓋導航、監視、通信和自動化多個環節，產品目前以軍品、軍貿出口為主，逐步向民用延伸；（3）九洲資訊：投資者對這個公司應該重視，這也是我們不同於其他報告的觀點。射頻識別和民用智慧溯源只是業務拓展的起點，軍用物流資訊化、智慧監控等多領域系統整合預計會爆發；（4）機頂盒產業處於轉型，智慧化互聯網化是趨勢。

盈利預測和投資建議：我們認為公司擬收購的九洲空管具有較強的技術實力和競爭實力，正處於高速增長期，受益於國內航空裝備的升級需求，未來將受益通航航空產業發展，具有較大成長空間；九洲資訊的業務符合國防資訊化發展需求，以及物流和安防資訊化智慧化趨勢，具有較大發展空間。如果15年完成增發並購，預計公司14-16年eps0.19、0.40、0.49元，長期看好，繼續給予買入評級。

合眾思壯：精細農業大有可為 增持評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：國金證券 研究員：周明巍

近期公司公布業績快報，2014年上市公司股東凈利潤4009.8萬，同比增長309%。

經營分析第一，公司處於轉型關鍵期，帳面業績平淡不體現公司實質變化。合眾思壯(002383,股吧)上市之初，主要業務來源於車載導航與gis數據采集產品。隨著智慧手機終端的普及，傳統車載導航設備業務萎縮，公司面臨轉型。其在2013年並購加拿大上市公司hemisphere高精度業務，從而獲得了利用多頻以及差分演算法實現衛星高精度定位等核心技術，並完整保留了原有技術團隊。其能力包括從演算法，晶片到oem高精度板卡等涵蓋高精度定位導航領域的完整核心技術。hemisphere是全球較早從事該項技術研究的公司，全球規模排名第三，僅次於trimble和novatel。具備了上游核心技術結合原有公司的硬體終端與渠道拓展能力，經過近2年的吸收沉淀，合眾思壯具備了轉型升級的潛力。

第二，北斗高精度定位民用應用市場即將進入爆發期，精細農業大有可為。

國內民用衛星高精度定位應用方興未艾，而gps衛星已經運行20多年，新一代gps衛星升級完成還需要3-5年，北斗衛星定位導航應用在高精度領域具備優勢。而且根據中國新聞網報導，在2015年我國有望進一步發射新一代北斗衛星以完善網絡全球覆蓋。抓住這個效能視窗期，北斗高精度定位的民用潛在應用規模將遠超單純軍用。僅農業資訊化相關的精細農業就存在巨大潛在需求。利用gnss(包括gps或北斗等衛星導航系統)實現的農機自動化駕駛儀可以大幅提升農機使用效率，降低勞動強度，符合我國農業生產集約化的未來趨勢。按照全國500-600萬台中高級農機計算，潛在市場規模達到數千億元。去年年底新疆生產建設兵團上報“北斗系統精準農業應用示范工程”正式獲得發改委批準，即將正式開工建設。僅此工程就計劃部署應用5萬臺(套)北斗農業應用終端。而合眾思壯是為數不多具備實力可實現相關產品國產化的公司。