重陽投資：債務置換有利于降低無風險利率水平

近日財政部確認已下發1萬億額度供地方政府用債券置換存量高成本債務。對此，重陽投資認為，財政部近日確認的債務置換是財稅體制改革既定部署的一項具體落實，對於加強地方政府債務管理、降低債務違約風險、降低社會融資成本都將起到促進作用。

首先，債務置換是對地方政府債務管理“開正門、關后門”的一項舉措，有助於地方政府債務明確主體責任，消除道德風險。債務置換的前提是地方政府債務的徹底甄別，將原來界定模糊的地方政府債務明確為地方政府一般債務和專項債務。債務主體的明確既有利於約束地方政府融資行為，也有利於降低金融市場道德風險，逐步打破市場的剛性兌付預期。

其次，債務置換本質上是一次債務重組，將有利於優化地方政府債務期限結構，降低融資成本，從而降低違約風險。地方債主要用於基礎設施建設，投資回收期長，但多數地方債期限普遍為3-5年，期限錯配嚴重。通過置換，地方政府債務期限得到優化，短期再融資壓力減輕；同時，地方政府顯性信用替代隱性信用，信用等級提高，融資成本降低，有助降低違約風險。

最後，債務置換使包括城投債、基建信托等過去高收益資產逐步退出資金市場，有利於降低無風險利率水平。債務置換有助於緩解地方政府再融資需求，降低對於實體經濟資金需求的擠出效應，因此有助於緩解實體經濟融資難、融資貴的困擾。綜合地看，作為加強地方政府債務管理、推進財稅體制改革的重要一步，債務置換對於化解金融風險、推進我國資本市場中長期健康發展具有積極的意義。