京華山一：中國天溢控股2016/17年度純利兩年複合增長可達47%

京華山一發報告看好中國天溢控股 (00756-HK)前景，認為20倍的市盈率合理。京華山一發採用分部加總估值法，其中計入冷凍濃縮橙汁業務13倍市盈率及非濃縮還原橙汁20/23倍，以反映其飲料品牌的高速發展。在基本/樂觀情景下的估值分別?每股1.12/1.30港元。我們認為市場尚未全面反映森美非濃縮還原橙汁的前景。只要天溢在該產品的規則執行順利，股價仍應有不錯的上升空間。

天溢旗下的森美果汁在樂觀情景下，17年度收入可達3.8億元人民幣。森美尚處於應市初期，市場接受度仍存在不確定性。我們在情景分析中計入各種不同的推廣效果和市場胃納，並以此假設每家超市銷售點的銷售額情況。在樂觀/基本/悲觀情景下，17年度收入分別?3.79/2.61/1.55億元人民幣。樂觀情景意味17年度每天銷售30箱，預測較進取但仍屬合理範圍，因森美相對國內品牌而言具備競爭優勢以及相對海外品牌而言具備進入障礙。

該股現價為0.9港元，京華山一認為反映了市場對森美橙汁增長前景的保守預期。只要森美以穩健的月銷售數據顯示其食品飲料品牌的增長前景，那麼股價仍有不錯的上升空間。

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