陶冬：美聯儲剔除「耐心」 歐寬鬆吸引資金

陶冬

瑞信分析師陶冬在其個人部落格中撰文指出，觀察聯儲的前瞻性指引和對通貨膨脹表述字眼上的變化。聯儲加息決策，一定以美國國內經濟形勢（特別是工資上漲可能帶動的中期物價上移）為依據，不過亦會受到海外經濟形勢和美元升勢的影響。在現階段的經濟形勢之下，仍然相信美國六月份啟動加息的機會最大，隨後的加息力度與時機取決於經濟數據的變化。

美元指數在上週持續升值，並觸發資金流向上的一次重大轉向。美股連日下挫，歐洲股市上揚，今年來已經升起15%，日經225也重見闊別13年的19000點，中國股市亦有斬獲。在歐洲央行QE刺激下，德國十年期國債利率一週內驟降15點至歷史新低的0.25%，北部工業國和南部重債國利率也有類似的表現，不少短期利率進入負值。受歐洲資金的刺激以及較弱的零售數據影響，美國十年期國債利率也下降12點至2.12%。本週勢如破竹的非美元莫屬，衝破100點，升值2.7%，乃十二年新高。受制於強勢美元，石油價格連跌五日，大宗商品失色，黃金輾轉下挫。

美國聯儲將在3月18日開會，以目前的經濟數據和最近聯儲官員的講話來看，在會後聲明中剔除「can be patient」（會有耐心）字眼的可能性極高，為啟動加息做準備。此字眼消失後最快三個月內加息，但是都可以在更長時間內出手。美國貨幣當局估計強調決策取決於數據，尤其是中期通脹趨勢，筆者認為最重要的是觀察聯儲的前瞻性指引和對通貨膨脹表述字眼上的變化。聯儲加息決策，一定以美國國內經濟形勢（特別是工資上漲可能帶動的中期物價上移）為依據，不過亦會受到海外經濟形勢和美元升勢的影響。筆者在現階段的經濟形勢之下，仍然相信美國六月份啟動加息的機會最大，隨後的加息力度與時機取決於經濟數據的變化。

「德拉吉效應」在發酵。受歐洲QE的刺激，今年以來大約356億美元的資金流入歐洲，同期336億流出美國（EPFR統計），預計在可預見的將來這種趨勢仍會持續。歐洲央行的QE對實體經濟的幫助如何，取決於銀行的貸款意願，目前看來並不樂觀。QE對歐元資產價格的影響如何，取決於金融機構拆借零息資金炒作股債的意願，看來各路炒家在爭強鬥狠。筆者的看法是歐洲QE如同之前的美國和日本QE，對資本市場的拉動可能更大。歐洲QE的一個突出特點是，歐洲沒有美國和日本那樣的財政赤字，沒有大量的新債券釋出，令歐洲央行的債券購買如同黑洞般吞噬現有的債券，造成債市供需的嚴重失衡，國債利率迅速栽入負值，並將此反映在銀行間拆借利率上，市場資金成本隨之下降到超低的水平。在這個意義上，歐洲QE比美國QE令炒家更爽。但是銀行會不會因此而降低借貸利率並熱衷於貸款，則是未知數。

本週焦點在聯儲會議，重點不在利率變化，而在會後聲明中對今後政策走向的暗示。由於市場對首次加息時機看法分歧，聯儲的言辭對金融價格走勢以及資金流向可能構成衝擊。匯率預期仍是市場的軸心。在美國，極端氣候對經濟數據的影響猶存，新屋開工和零售數據估計不佳，費城聯儲商業指數則料明顯反彈。在歐洲，英國的預算案重政治成分更大，對經濟影響不大。英格蘭銀行會議紀要應該呈現同上次一樣的投票格局，該國失業率進一步降至5.5%。德國ZEW估計大升，歐洲央行的經濟評估趨向正面。在亞太區，日本央行例會上，預計沒有實質性政策變化。新西蘭GFP增長沒有意外。

陶冬的部落格：blog.cnyes.com/my/taodong