債務置換降低經濟風險 a股有望再次迎來普漲行情

3月12日晚間，財政部發文明確：經國務院批準，財政部向地方下達1萬億元地方政府債券額度置換存量債務，置換范圍是2013年政府性債務審計確定截至2013年6月30日的地方政府負有償還責任的存量債務中、2015年到期需要償還的部分。這證實了此前媒體關於財政部批準存量債務置換的報導。

受此訊息影響,近期銀行股大漲,關於市場風格切換,大象再度起舞的聲音很多,后市真的會這樣發展嗎?

星石判斷,風格切換不是全部，我們認為后市有望再度迎來普漲行情。

事件解讀：本輪債務置換的關鍵點在於——顯著降低經濟下行甚至崩潰風險

以地方政府債券置換存量債務，具有兩個直接的效果：

第一，將今年到期的債務置換成新的期限相對較長的債務，緩解了地方融資平臺今年的償付壓力，基本解除了債務的短期流動性風險；

第二，將地方融資平臺部分存量債務置換成為低成本的地方政府債券，目前情況下地方債基本與國債無異，因此這次置換相當於用中央政府信用對這部分被置換的債務進行了增信，信用風險大幅降低，同時債務負擔也將出現明顯下降。

由此兩點，我們判斷可能由地方融資平臺償付問題引發的中國經濟下行甚至崩潰的風險顯著降低。

引申思考：大牛市三要素進一步增強，行情有望進一步發展

貨幣持續寬鬆、經濟風險降低以及a股整體估值水平依然處於相對較低的水平等三大因素是本輪牛市在現階段的核心支撐。

第一要素，貨幣持續寬鬆。去年11月央行時隔兩年半首次降息打開貨幣寬鬆的頻道，今年1月份和春節后央行又接連降準降息，進一步表明了央行持續貨幣寬鬆的立場。我們判斷在無風險利率出現明顯下將前，央行仍將持續保持貨幣寬鬆。

第二要素，經濟系統性風險大幅下降。地方融資平臺債務的短期償付風險是中國經濟面臨的重大風險之一，現在以地方政府債券置換地方政府融資平臺存量債務，基本解除了償付風險，這樣中國經濟面臨的系統性風險有了進一步的顯著降低。

第三要素，a股整體估值仍然相對較低。雖然經歷去年下半年尤其是11月以后的大幅上漲，a股估值有所上升，但目前整體上仍然處於相對較低的水平上。本輪牛市在現階段的三大核心支撐因素進一步增強，這對a股顯然是利好，大牛市有望進一步發展。從媒體曝出以地方債置換地方融資平臺存量債務訊息以來，市場持續上漲的行情已經證實了這一判斷。

星石判斷：a股將再進入普漲風格

以地方債置換地方融資平臺存量債務，直接降低銀行業的壞賬風險，對於銀行業屬於直接利好，銀行股這幾天也有所反應，但我們認為，a股的反應不止於此，市場將再進入普漲行情。經濟突然失速的風險顯著降低，在貨幣寬鬆的背景下，將有助於推動大牛市進一步展開，而行業普漲則是歷次牛市的特征，這次也不可能例外。此外，去年底周期板塊飆漲，估值修復行情基本完成，周期板塊再度一枝獨秀狂飆突進的可能性不大，更大可能是與其他板塊迎來新一輪普漲行情。