【MORNINGSTAR】瀚亞投資-M&G泛歐基金A(歐元)

◆ 近三年原幣報酬率位居歐洲大型均衡型股票型基金組別第一 (台灣核備銷售)- 瀚亞投資 - M&G 泛歐基金 A(歐元)

11 月份歐元區綜合 PMI 終值與初值相符且優於上月，且主要受到製造業擴張的帶動；而服務業產出也出現加速。而歐洲央行官員之一 Yves Mersch 於近期的演說中指出，歐元區已為連續 18 季的擴張，就葉市場也顯著改善，且多項指標皆顯示，此趨勢可望持續。另方面，英國工業聯盟 (CBI) 則指出，英國經濟將於明年持續受到脫歐協商的影響而保持溫和成長，然提醒要做好無法達成脫歐協商的準備。僅管英國脫歐將持續干擾歐洲投資市場表現，然歐元區保持擴張的趨勢，將有助降低歐洲股市的衝擊，並有利偏穩健的歐洲大型均衡型股票型基金表現。

經理人 John William Olsen 在 2014 年 7 月出任此基金經理人，於此之前，Olsen 曾在 Danske Capital 擔任丹麥國內型股票型基金之經理人，並於 2000 年成為全球科技與電信產業分析師，另於 2002 年開始管理海外股票型基金。

★投資策略部分：

經理人選股流程始於找尋具有競爭優勢，並能產生定價優勢與出色報酬的個股；接下來此團隊會對企業營運模式得以永續經營的本質做深入研究；舉例來說，檢視其長期以來的經濟附加價值、其所屬的產業環境，並對其投資標的持長期持有的態度。此團隊藉由找尋財務體質優良 (如：沒有龐大的槓桿部位)、公司治理穩健的標的，以降低潛在投資風險；與公司管理階層對談，自然為其中的一個進階研究過程。企業文化、管理階層的獎勵辦法、ESG 政策，與企業倫理等，都是經理人評估的條件。長期下來，經理人精挑細選出符合他設定的投資條件，且遍佈全球達 300 檔的個股 (其中約 120 檔為歐洲股票)。

在股票價值方面，此團隊會進行不同的情境分析，評估在每個情境下，個股可能產生的內在價值之機率比重。此團隊在為不同情境進行模組分析之時，會嘗試涵蓋所有可能的面向，如：創新與重整等內部改變、產業與外在大環境等外在改變，以及企業風險。此外，經理人也會趁股價回檔之時，逢低佈局。

★投資組合方面：

此基金持股數量多在 25 檔－35 檔之間，反映其佈局偏集中的現象。經理人並將個股標的歸納為二大類別：穩定成長 (企業具有龐大的競爭優勢)、機會充份 (競爭優勢相對較小)。經理人在這二籃子股票中，會以約 50：50 的比例從中挑選個股。歸納於機會充份中的個股，常具有相對較高的營運風險，但也具有較大的成長潛力；且經理人對這類型股票會要求相對較高的安全邊際。藉由個股類型規納的方式達到分散之目的，並期能達到投資分散於不同的企業經營模式，與不同競爭優勢之目的。

經理人的選股與配置方式有助產生一個均衡的投資組合，並具有優質成長且價值水平合理的特徵。截至 2016 年年底，此基金的投資組合確實也展現出標的優質的特色，如：在其本益比僅較其基準指數略高的前提下，卻有一個相較於其基準指數為高的股東權益報酬率與資本報酬率。在此投資組合配置偏集中的前提下，此基金未有特定風格，且在產業與投資市場方面的配置比重，未必會遵循其基準指數。

★基金績效及風險方面:

僅管經理人 Olsen 管理此基金的時間尚短，然在經理人重視標的品質的堅持下，截至 2017 年 12 月 5 日止，此基金近 3 年、近 5 年的原幣年化報酬率優於其同組別平均。另外，在 2016 年之時，此基金績效表現僅略優於其基準指數，乃肇因於物料與金融產業的佈局，拖累此基金表現，然其在於醫療保健、景氣循環性消費產業的選股，則有助於此基金表現。截至 2017 年 10 月止，此基金首要佈局產業為德國，佔 24.5%；其次為英國，佔 21.8%；位居第三的國家為丹麥，佔 12.5%。產業方面，景氣循環性消費產業佔 18.5%，其次為醫療保健產業，佔 14.8%；工業則位居第三，佔 14.1%。此外，經理人於 10 月份對金融產業標的進行調整，新建立在喬治亞銀行 (Bank of Georgia) 的投資部位，另將丹麥保險業者 Topdanmark 與英國渣打銀行的部位歸零。

截至 2017 年 11 月 30 日止，此基金的上漲獲利比率 (upside capture ratio) 為 106.4，遠高於該基金組別的平均值 94.3；下跌防禦比率 (downside capture ratio) 為 78.2，遠低於該基金組別的平均值 90.3。代表此基金在市場有強勁表現時，報酬率會明顯優於同基金組別平均，且在市場下行時，抗跌能力亦略優於同基金組別平均。