【港股解碼】IPO首現“零封”，審核變嚴竟然是爲了養老金？

11月29日，證監會第十七屆發審委2017年第56次會議審核結果公告顯示，當日發審委審核三家公司的首發申請，無一家通過。也就是說，29日當天所有申請上市的公司全部被否，爲國內公司IPO奉獻了首個“團滅”，而這也創下單日IPO過會率爲零的曆史，凸顯了所謂“史上最嚴發審委”對申請上市公司的一個嚴肅態度。

有人說這是好事，有利于疏通“IPO堰塞湖”；也有人說這是件壞事，存在“雞蛋裏挑骨頭”浪費公司時間的嫌疑。IPO審核是否變嚴之事先放一邊，但我們倒可以看看，這些尋求上市的公司是不是個個“好蛋”，究竟是IPO審核變嚴了，還是公司變差了。

被否的公司都有哪些問題？

此次上會被否的三家公司分別是：重慶廣電數字傳媒股份有限公司、博拉網絡股份有限公司、北京全時天地在線網絡信息股份有限公司。我們或許可以從發審委的問詢中找到他們上會被否的一些原因。

在此次IPO審核過程中，這三家公司被發審委會議問詢的問題都在4個或以上，除了關于公司經營情況說明等披露性問題之外，發審委最關心還是上會公司的財務問題。

在對重慶廣電進行問詢時，發審委提到的問題是“發行人2014年至2016年綜合毛利率分別爲42.02%、57.39%、61.97%。請發行人代表說明毛利率與同行業公司存在差異的原因及合理性。發行人廣告業務與實際控制人及其控制企業其他廣告業務的異同，是否存在潛在同業競爭。”在對博拉網絡問詢時，發審委提到“（1）快速消費品行業相關業務的具體內容，導致其占比大幅上漲的原因；（2）報告期末應收賬款占收入比重大幅增長的原因，是否存在放寬信用政策增加收入的情形；（3）遊戲行業業務的獲取方式，是否存在利益輸送的情形，是否與實際控制人控制的其他企業構成同業競爭。”而在對全時天地問詢時，發審委提到“2017年1-6月展示類業務大幅增長的合理性。2015年至2017年上半年發行人毛利率持續大幅高于同行業平均毛利率的主要原因及合理性。”

從發審委對這三家公司問詢的內容來看，發審委著重強調了上會公司在毛利率、應收賬款以及是否存在同業競爭方面存在異常的問題。通常而言，一家公司的毛利率反映的是公司盈利能力以及成本控制能力，應收賬款則反映公司的回款收賬的管理能力以及公司在市場中的地位，而同業競爭則涉及到上市公司未來在市場是否公平競爭，是否存在利益輸送的問題。這些都是關乎上市公司未來能否持續經營的關鍵。在之前上會被否的國金黃金、穩健醫療和森鷹窗業等公司也都在審核過程中被問詢這些問題。由此可見，數據漂亮不一定會過會，上市公司的誠信問題在這屆發審委看來尤爲重要。

此次上會的公司業績如何？

此次被否的三家公司業績如何想必是很多投資人想知道的問題，畢竟財務數據出現異常只是現象，公司業績好壞才是關鍵，如果未來這些公司順利上市，業績好壞便成了投資的關鍵，所以現在就拿北京全時天地爲例，來看看這家公司的業績水平如何。

來源：北京全時天地招股說明書

從全時天地招股說明書披露數據來看，全時天地2014-2016年營業收入從3.94億元漲至9.96億元，年複合增長率爲58.99%，而同期公司歸母淨利潤從0.25億元漲至0.49億元，年複合增長率爲40.47%，這說明近三年，全時天地的經營業績較爲良好，但2015-2016年業績增速較前期依然有所放緩。

來源：北京全時天地招股說明書

但從公司近三年的現金流情況來看，公司在2014年和2015年經營現金流淨額超過當年同期公司淨利潤，而後的2016年，公司淨利潤達到0.49億元，但同期經營現金流淨額僅爲0.29億元，說明公司實際到賬的現金與賬目淨利潤不符。與此同時，公司在2016年對外投資較往年同期放緩，而籌資現金流淨額出現負值，這說明公司市場發展在2016年可能受到阻礙，且財務上出現了一定的償債壓力。由此可見公司發展並不是順風順水，能否在未來上市後持續良好經營仍需要保持觀察。

IPO審核爲何趨嚴？

有人質疑新一屆發審委喜歡“雞蛋裏挑骨頭”放緩IPO進度，不論上會公司質量如何，但如今單日IPO出現“零封”以及之前的上會公司“6否5”的情況都說明目前發審委的確加緊了對申請IPO公司的審核力度。都說IPO審核趨嚴是一個必然趨勢，但這必然趨勢背後難道沒有必然原因嗎？

不管是如今出現的單日IPO“零封”還是11月初出現的IPO“6否5”都是近期才出現的現象，與其說這是新一屆發審委新官上任的三把火，筆者更覺得可能是因爲養老金入市。

早在10月10日，國務院法制辦發布《關于修訂〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》（簡稱《決定》），《決定》對證券發行、承銷等多項內容作出修訂，內容包括“線下配售至少40%分配給公募基金、社保、養老金；對可轉換公司債券等申購方式進行調整，避免大額資金凍結”。

這一決定出台的意義在于，養老金擁有了優先配售新股的待遇，也就是說養老金利用“打新”盈利將成爲常態，而對于近期屢次出現新股破發的現象，對新股的質量要求便成爲保證養老金資金安全的需要。所以發審委審核趨嚴不僅僅是因爲所謂的“必然趨勢”或者“價值投資的需要”，實際意義或許是爲養老金資金安全提供一道“安檢門”吧，畢竟不能讓一些質量不過關的公司把人們的養老金給坑了。

作者：聶一洲
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