“滬港通”一年求索完成“壓力測試”

桂浩明

去年11月，“滬港通”正式開通，首個交易日150億元的滬市額度很快就被用完，而當天的港股額度也被用去不少。滬港兩大交易所的直接互聯互通取得了極大的成功，滬深資本市場對外開放之門也因此被進一步打開。

現在，整整一年過去了，也許是到了可對“滬港通”做一番評價的時候了。當初，有關方面就明確表示，作為一個全新的金融改革項目，“滬港通”具有試驗性的特點，本身又會有個慢熱的過程。這也就意味著，“滬港通”的一些制度設計還有待逐步完善，其市場規模也不可能一下子就會攤得很大，市場各方都有一個熟悉的過程。以這個標準來衡量，一年來滬港通基本達到了預期目標。因為涉及兩個貨幣區域，在交易過程中除了需要清算，還有匯率結算，過程相對復雜，但兩百多個交易日以來，相關工作十分平穩，沒有出現異常。交易渠道十分暢通，為兩地投資者投資對方市場提供了良好的條件，客觀上也對以往存在的一些非法跨境投資起到了顯著的抑制作用。另外，有了滬港通以后，境內外市場的交流更加頻繁，在投資理念方面的相互影響也更加深入。香港作為相對成熟市場，當地投資者通過滬港通所進行的投資，對於境內投資者來說有顯著的借鑒作用。遠的不說，今年10月，滬港通出現香港資金大量北上的局面，而到了11月又連續撤出，其買賣行蹤要領先於滬深股市，被不少滬深投資者稱之為“神奇的風向標”。也許，這里存在某種巧合，但不管怎么說，“滬港通”對於加速境內本市場走向成熟，還是發揮了不小的作用。

可以說，滬港通已做了一個很好的“壓力測試”，內地與香港無論法制上、結算上、交收上、監管上都完全達標，測試出這個新穎的金融基建的可行性。

當然，一年來“滬港通”的發展不能算很快，突出的表現是在度過了最初的亢奮以后，交易量沒有隨著時間的推移而穩步增加。據港交所的數據，截至10月底，滬股通額度共使用約1420億人民幣，占總額度的47%；港股通額度共使用約890億人民幣，占總額度的36%。這反映出缺乏新的投資者介入，換言之也就是其市場吸引力還比較有限。在資產設定全球化的大背景下，出現這種情況是很令人遺憾的。究其原因，恐怕還得在交易制度等方面去找。

譬如，現行的“滬港通”模式，對於境內投資者來說，每一次買賣都需要承擔兩次匯兌風險，鑒於當前匯率波動在加劇，不少投資者難免猶豫再三。還有，由於兩市交易時間不一致，參與“滬港通”交易的人們不可避免地會遭遇明明對方市場開市自己卻無緣操作的窘境，這也就給投資者帶來了某種交易渠道上的風險。在“滬港通”剛起步時，這種狀況的存在也許還可以諒解，但市場要想加快發展，這就會成為某種不小的障礙。

還有，現在“滬港通”的投資標的偏少，且一直沒有調整，這就無法滿足投資者的實際需要，也就削弱了新資金入市的興趣。不可否認，在滬港通開通一年來，有關方面對它主要還是在作觀察和評估，沒有采取主動型的制度調整，市場盡管運行平穩，但發展要相對遜色些。誠然，“滬港通”開通不久，滬深股市就出現了很大波動，甚至導致管理層直接出手“救市”。在這非常時期，有關發展滬港通的相關步驟的確有可能會暫緩。因此，如果說現在“滬港通”在制度等方面還存在一些不足之處，似也不能苛求。

雖然步履蹣跚，但“滬港通”還是基本成型，並且具備了加快發展的條件與基礎。正如港交所行政總裁李小加所言:滬港通是一座天天開放的大橋，不是一場音樂會，其價值可能需要兩三年或者更長的時間才能得到驗證。現在最需要的是，總結一年來的成敗得失，推動相關改革，充分發揮“滬港通”作為境內外資本市場互聯互通橋梁的作用，推動中國資本市場對外開放，實現國際化。現在“深港通”也在加快開通步伐，甚至“滬倫通”也已提到了議事日程。而作為先行者，“滬港通”理應以此為契機，爭取早日更上一層樓:以制度變革促發展，加大交易額度，擴大標的范圍，加強兩地交易所跨境監管合作，並在未來推動內地與香港基金互認。

(作者系申萬宏源證券研究所市場研究總監)