〈Fed縮表〉新興國家爆發危機的3個原因

美國聯準會主席葉倫。(圖:AFP)
美國聯準會主席葉倫。(圖:AFP)

美國聯準會決定從 10 月開始縮減資產負債表規模,是否會造成新興市場的危機,長江宏觀固收表示,從目前全球經濟狀況來看,新興國家外債規模明顯下降,償債壓力小,加上全球經濟回暖,新興國家出口增速大幅改善,因此儘管美國聯準會縮表在即,不過歐央也在撤出寬鬆的道路上,因此,長江宏觀固收認為,這次的聯準會縮表,或許難以造成新一輪,新興市場危機的爆發。

中國長江宏觀固定收益團隊對此分析,新興國家爆發危機主要有 3 個原因:外債水平高、經濟預期差、資本大幅外流。過去的新興國家爆發危機都是因為碰到全球經濟不景氣的時期,加上美國聯準會升息、美元走強造成新興國家資本外流,最終引爆債務危機。

然而長江宏觀固定收益認為,今年美國聯準會啟動縮表,收緊貨幣政策,不至於造成新一輪的新興市場危機的原因,作出 3 大點說明。

首先,新興國家外債規模相對較低,和危機時期相比,主要新興國家的外債規模都顯著下降,像是巴西、墨西哥、阿根廷、泰國、印尼、菲律賓當前的外債佔 GDP 比重分別為 18%、39%、27%、33%、34%、25%,遠低於危機前的 37%、50%、102%、92%、159%、74%。

如果從外債結構來看,短期外債佔總外債比例上, 巴西、墨西哥、阿根廷、泰國、印尼、菲律賓目前的水平分別為 9%、16%、18%、34%、12%、19%,都較危機前有著明顯改善。

新興國家外債規模下降,短期償債壓力也相對較小,以短期外債 / 外匯存底衡量短期償債壓力,其中巴西、墨西哥、阿根廷、泰國、印尼、菲律賓當前的短期外債 / 外匯儲備水平分別為 15%、40%、172%、33%、37% 和 19%,遠低於危機前的 259%、502%、254%、141%、188% 和 135% ㄑ。

第二、全球經濟景氣不斷改善,這也帶動新興國家經濟預期持續向好。2016 年以來,美國和歐元區等消費型經濟體景氣持續向好,帶動全球景氣逐步改善,受益於全球需求復甦,主要新興國家出口增速大幅上漲,國內經濟預期持續向好。

回顧過去的全球經濟週期,美國經濟往往扮演全球經濟火車頭的定位,率先實現經濟復甦,並帶動全球經濟的穩健復甦,這次的經濟週期也是如此,目前美國製造業企業新訂單和利潤增速持續修復,帶動企業主動補庫和增加投資,考慮到製造業新訂單和利潤增速將延續,因此美國經濟繼續向好態勢未變。

歐元區的部分,2016 年年中開始,歐元區私人部門景氣開始復甦,私人部門信貸從 0.5% 大幅增長到 2.6%,歐元區工業生產從 1.3% 大幅提升到 3.9%,製造業企業新訂單增速從 - 2.6% 改善到 7.2%,在企業生產和訂單修復帶動下,歐元區企業開始大幅補庫,薪資跟勞動力成本增速加速改善。

受益於美歐景氣改善,全球資源品價格大幅上漲,主要新星國家出口增速持續改善,資源品價格方面,與 2015 年底相比,CRB 綜合指數、WTI 原油分別大幅上漲 26%、50% 到 509.9、49.9 美元 / 桶;出口方面,巴西、泰國 7 月出口增速分別達到 7%、15% 都較 2016 年顯著改善。

第三、受到歐洲央行貨幣政策轉向影響,美元或總體保持弱勢,新興國家資本外流壓力成相對可控。數據顯示,2017 年年初以來,隨著美元不斷回落,加上全球需求的改善,墨西哥、巴西、泰國、馬來西亞等新興國家兌美元持續升值,此外,在經濟改善支撐下,歐洲央行可能將開啟貨幣政策正常化,這也將讓美歐利差收窄。


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