高收益債如何操作 瑞銀投信這樣看...

近期國際市場多空消息分歧，美國、北韓陷入緊張，但部分股市、債市卻持續走升。對此，瑞銀資產管理亞太區固定收益主管貝斯高（Hayden Briscoe）今 (16) 日表示，全球景氣循環處於復甦期，但低利率環境仍將維持一段時間，因此建立收益性投資部位仍很重要；而高收益債擁有較高收益率、低違約率優勢，是投資人的首選之一。但美國高收益債短線存有不少變數，因此建議目前先遠離美高收，前進歐、亞高收益債券。

貝斯高指出，從當前全球的總體經濟角度來看，全球市場所面臨的風險，主要可歸納為以下五項：政治不確定的風險、貨幣政策可能由鬆轉正常的風險、政策失敗的風險、美國與 ECB 採取的縮表與暫停購債計畫，以及中國的債務風險等。

貝斯高認為，在這五個潛在的風險中，有許多不確定因素來自美國，政治的不確定性風險即是一例。近年隨著在美國、歐洲甚至英國等崛起民粹風氣後，新的政治正在建立，但同時也伴隨許多不確定的政治風險，例如近期美國與北韓的緊張對峙關係即是一例子。

至於在政策失敗的風險部分，貝斯高指出，目前市場對於美國總統川普的政策，包括擴大基礎建設支出及減稅政策等，因為到目前為止朝野都未有共識，不僅讓川普經濟學的前景黯淡，甚至可能引發投資人疑慮，成為拖累市場走勢的一大變數。

此外，美國聯準會將逐漸實施貨幣政策正常化，並暗示將開始縮減資產負債表，貝斯高認為，這表示聯準會將會在不久的將來實施縮減負債表，這對美國高收益債券來說，可能出現潛在的信用風險。

在這許多變數相互影響下，貝斯高建議，短線宜避開美國高收益債，因為除了前述的多項不確定因素干擾外，以往美國高收益債券所擁有的高收益率優勢，似乎也不復存在。

根據彭博社的數據顯示，美銀美林美國高收益債指數的收益率為 5.46%，已經低於亞洲高收益債的 6.11%，加上目前利差已縮小到 362 點（到 7 月底止），亦低於亞洲高收債的 421 點，貝斯高表示，未來在聯準會將實施縮減資產負債表的政策下，美國高收益債券利差有可能放大，對美國高收益債券來說，將是一項隱憂，因此對於美高收的前景，看法相對保守。

至於在中國債務問題部分，貝斯高表示，在 2015 和 2016 年期間，中國的信用貸款成長比率確實相當快速，但在中國政府積極介入、引導去槓桿化之下，已初步看到成效。

根據大陸官方統計資料顯示，中國企業今年上半年發債融資規模為 人民幣 2 兆元，尚不到去年同期的一半；而 6 月廣義的貨供給額 M2 數據，更放緩到 9.4%，是連續第 5 個月放緩。因此對於擔心的中國債務問題，貝斯高認為，只要政府持續推動金融穩定的改革方案，中國就仍有彈性空間因應經濟下行風險。

貝斯高認為，不論是股票或債券，雖然價格都已來到高點，但他還是看好歐高收債券與亞高收債券前景，主要是歐高收具有低違約率優勢，以及歐洲央行持續購債的行動，其資金可望外溢到歐高收債券，其所帶來的效益將讓歐高收債券擁有強勁的市場實質需求，有利持續推升歐高收的走勢。

在到期風險部分，貝斯高表示，多數歐美公司都利用低利環境，借新還舊、展延它們的債務，因此於 2018 年的到期風險有些意外的低，整體市場的到期分布相當健康。貝斯高認為，在歐高收的技術面、基本面與再融資面都具有支撐，加上擁有 5% 的高票息加持，讓歐高收深具吸引力。

根據美銀美林證券統計至 7 月底的數據顯示，各市場高收益債券違約率雖來到近期低點，但其中以歐元高收益債券違約率最低。據統計，美高收違約率為 4.56%，歐高收違約率則是在 1.2%。貝斯高認為，擁有相對高品質、低利率敏感度的歐洲高收益債券，是在升息循環中值得布局持有的債券型資產之一。

至於在亞高收部分，除了同樣具有低違約率的優勢外，低存續期以及高收益率，是亞高收重要的兩大利多。貝斯高指出，目前亞洲高收益債券的存續期間平均為 3.3 年，低於美高收的 3.7 年與歐高收的 4.3 年，面對未來不久可能出現的貨幣政策由鬆轉正常的挑戰，亞高收可說擁有更多的防禦空間。

貝斯高進一步表示，而且就收益率而言，亞高收的收益率已來到 6.11% 的水準，加上亞洲地區原本就是儲蓄率偏高的地區，亞洲企業平均超過 25％的現金債務比率，遠高於美國、拉美與歐非中東等地區的投資級債券，顯示企業的財務體質良好。在收益率高、違約率低的優勢下，亞高收指數的走勢還優於 MSCI 亞洲（除日本）股價指數。

在目前低利率與低通膨的情況，貝斯高建議投資人應投資高收益債券，因為在債市違約率處於歷史低水位下，高收益債券能提供較高收益率、相對具吸引力的收益，以及具有投資組合存續期間偏低、對利率敏感度較低的優勢，這些都能讓高收益債券的風險調整後報酬率更具吸引力。

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