併購阻力、中國監管等3負面因素 創業板要逆轉很難

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺發表最新 A 股策略周報，提示創業板盈利同比增速在二季度明顯放緩，且受到一些負面因素的影響，像是中國政府對併購態度更嚴謹，此外對於上市公司審批的速度並未加快，上述因素都讓資金流動更緊縮，因而高挺預計創業板不大可能發生逆轉。

高挺指出，創業板 2 季度盈利或同比下滑，其中以龍頭公司和 TMT 行業盈利下滑明顯，此外創業板公司均已披露 2017 年上半年業績預告，根據公司預告的淨利潤上限和下限，瑞銀證券測算創業板（剔除溫氏股份）二季度單季盈利同比增速上限和下限分別為 5% 和 - 23%。

高挺說明，創業板市值排名前 20 的公司的盈利下滑則更為明顯，預計同比下滑幅度為 9%-33%，而其餘公司的盈利同比增速範圍為 - 23% 至 9%。創業板的兩大權重板塊電腦和傳媒（合計占創業板總市值 21%）二季度的盈利分別同比下滑 90% 和 60%（取預告淨利潤上下限的平均估算），嚴重拖累創業板整體，因此預計創業板不大可能發生逆轉。

除了低於預期的上半年業績預告和估值過高之外，創業板的表現也會受到一些負面因素的影響，包括（1）政府對併購的態度更嚴，而併購是創業板公司實現增長的一個重要途徑；通過外延式並購獲得高增長的模式難以為繼，創業板盈利增速或遭進一步拖累；（2）上市審批速度保持不變，上市公司殼價值下降，且證監會近期重申對嚴格執行退市制度的支持；（3）流動性更緊、風險偏好低。

此外，高挺表示，期貨與股票投資者存在一定的預期差，近期螺紋為代表的商品期貨開始小幅回檔，期貨投資人開始擔心市場預期過於一致：環保造成供應受限、較強的需求延續至三季度而七月有補庫需求，因此市場出現了短暫的回檔。然而，股票市場上的股價並未完全按照期貨或者現貨價格的年化業績作為預期。

高挺分析，雖然短期期貨價格的回檔會帶動股票價格下跌，但由於股票投資人的預期本身更為悲觀，股價的中期下跌空間並不大。由於季節性因素，煤炭的需求支撐力度最強，但 8 月後或將面臨更大的下跌風險。對於有色金屬和化工等相對價格市場化和後週期的品種，表現機會可能更長。