4980億MLF提前釋放 “超級”國債招標波瀾不驚

每經記者張喜威 每經編輯姚茂敦

6 月 7 日，債券市場平穩度過了規模達 800 億元國債發行的考驗。而此前一個交易日，央行剛剛開展了 4980 億元的 1 年期 MLF（中期借貸便利）操作。

實際上，5 月 24 日財政部就發布了關於 2017 年記賬式附息（九期、十期）國債第一次續發行工作有關事宜的通知，其中 1 年期和 10 年期國債發行面值總額均為 400 億元。對於此次 800 億元巨量國債的一次性招標，市場機構的預期普遍悲觀。而從實際招標發行的結果來看，1 年期國債中標收益率為 3.6695%，投標倍數為 1.78 倍；10 年期​​國債中標利率 3.6985%，投標倍數 2.90 倍。

《每日經濟新聞》記者註意到，此結果公佈過，5 年期、10 年期國債期貨 6 月 7 日從日內低點迅速拉升，10 年期國債期貨主力合由跌轉升，日終收盤上漲了 0.12%，報 94.94 元。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清分析認為，整體上看，此次招標結果略好於市場預期。招標之前兩個交易日，國債期貨一路下跌，現券收益率也一路走高，原因之一是市場對此次招標的預期較為悲觀。

●債市承載能力將提高

根據此前財政部公佈的相關招標信息，2017 年記賬式附息（九期）國債（1 年期）第一次續發行的面值總額為 400 億元，票面利率 3.32%；2017 年記賬式附息（十期）國債（10 年期）第一次續發行的面值總額為 400 億元，票面利率 3.52%。值得注意的是，這次一個交易日之內累計發行 800 億元國債，規模創 2009 年以來的新高。

有意思的是，儘管此前一個交易日（6 月 6 日）央行開展了 4980 億元的 1 年期 MLF 操作，但國債期貨仍然全線下跌。

而在鄧海清看來，招標前國債期貨一路下跌，以及現券收益率的一路走高，一個重要原因就在於對於市場對此次招標的預期非常悲觀。

“從招標結果看，中標利率公佈之後，債券二級市場收益率有所下行，表明招標利率比市場的預期要好。從招標倍數看，10 年期全場倍數接近 3 倍，處於較高水平，也反映了配置需求並沒有市場想像的那麼差。” 鄧海清還認為，財政部選擇在 6 月敏感時點放量發行國債的思路可能是，在監管協調已經取得實質性進展之後，債券市場的承載能力將逐步提高，即財政部對於國債發行是有信心的。

鄧海清還表示，從央行的角度看，在 5 月底提前公佈 MLF 續作信息，並在 6 月 6 日如約續作 MLF，6 月初以來的資金緊張得到顯著緩解。同時，長期限資金的釋放也為國債招標提供了 “彈藥”。

國泰君安固定收益首席分析師覃漢團隊則從另一個角度指出，此次 800 億元的國債供給壓力幾乎在很大程度上 “抵消” 了前一日 MLF 增量投放對市場的邊際貢獻。考慮到銀行的超儲率水平仍處於偏低的水平，如果央行沒有進一步流動性投放輔助承接，債券二級市場仍將面臨來自一級市場的衝擊。

●MLF 加權平均利率抬升

在公開市場操作方面，央行 6 月 7 日重啟了逆回購操作，分別開展 400 億元 7 天期、500 億元 14 天期和 900 億元 28 天期逆回購操作，中標利率分別持平於前次。由於 7 日有 2400 億元逆回購到期，故單日淨回籠資金 600 億元。在資金利率方面，上海銀行間市場同業拆放利率（Shibor）隔夜和 7 天品種小幅下跌，分別報 2.8090% 和 2.8919%，而 3 個月 Shibor 報 4.6988%，上漲 4.11 個基點。

值得注意的是，早在 5 月 25 日，央行就曾透露，“擬在 6 月上旬開展 MLF 操作，並擇機啟動 28 天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩定，穩定市場預期”。

據統計，本月中期借貸便利（MLF）到期量為 4313 億元，而 6 日續作量為 4980 億元，淨投放了 667 億元。華泰證券首席宏觀分析師李超認為，央行近期的公開市場操作在上月底已經作過預期引導，是符合當前貨幣政策調控傾向的正常到期續作。當前，影響貨幣政策的首要目標仍是金融穩定和國際收支，央行不可能大量放水。

覃漢團隊則表示，央行此次 “放量” 續作 MLF，“給量加價”思路不變。從量上看，6 月 6 日、6 月 7 日、6 月 16 日將分別有 1510 億元、733 億元和 2070 億元 MLF 到期，央行在完全續作 6 月到期存量 MLF 的基礎上，增加 667 億元的流動性投放，釋放了穩定跨季基礎貨幣供給的信號。從價上看，此次操作利率雖與前期持平，但全部是 1 年期品種，這使得存量 MLF 的平均期限進一步被拉長；相比 5 月末，MLF 加權平均利率進一步抬升 2.5 個 BP。

“由於 6 月到期的 MLF 已全部續作，6 月應該不會再有 MLF 操作的時間窗口出現。”秦漢團隊認為，6 月美聯儲加息幾乎不可避免，央行逆回購跟隨美聯儲 “加息” 的可能性仍然較大。但美聯儲 6 月加息衝擊落地後，有望迎來一個季度以上的“政策真空期”，國內資金利率可能高位盤整。