券商板塊昨日發動絕地反擊 估值觸底否極泰來？

每經記者王海慜每經編輯謝欣

5 月 25 日，A 股券商板塊出現了久違的大漲，此前飽受解禁壓力的第一創業股價大幅上漲 9.25%，終於一掃此前陰霾，似乎帶給了券商板塊曙光。但事實上，目前板塊基本面的壓力依然未有減弱的信號。25 日券商板塊發動絕地反彈，是否意味著板塊 “否極泰來” 呢？

券商板塊壓力逐步減弱

從 5 月 25 日 11 時起，在行業龍頭中信證券的帶領下，券商板塊出現集體拉升。截至上午收盤，漲幅居前的有廣發證券、國元證券、中信證券。到了午盤，板塊中的中小市值公司如第一創業、山西證券、國金證券等開始快速拉升，截至收盤這些公司股價漲幅都在 5% 以上。

近期以大保險、大銀行為代表的大金融板塊持續逆勢上漲，這背後的邏輯分別有 “利率拐點 + 消費升級” 及淨息差有希望企穩改善的因素。相比之下，最近券商板塊面臨的卻是持續更新的“負面清單”。

上週五，證監會新聞發言人指出，券商資管將全面禁止通道業務，並強調不得讓渡管理責任。雖然券商資管通道業務對整個證券行業收入的影響較為有限，但仍在本周初對券商股的人氣造成了打擊。

其次，近期券商板塊多家公司面臨減持壓力。5 月 9 日，第一創業發佈公告稱，公司首次公開發行前已發行股份將於今年 5 月 11 日上市流通，此次解除限售的數量為 9.8 億股，占公司總股本的 44.77%，這被認為是第一創業近期股價大幅下跌的一大誘因。日前東興證券也發布了減持公告，5 月 31 日，上海國盛集團和全國社會保障基金理事會轉持二戶所持部分股份將於今年 5 月 31 日上市流通，此次解禁數量為 1 億股，占公司總股本的 3.6%。

此外，5 月 24 日晚間，中信證券、國信證券、海通證券均公告收到中國證監會行政處罰事先告知書。這幾家券商因開展融資融券業務中涉嫌違規，分別被責令改正和給予警告，並處以違法所得 “沒一罰五” 的罰款，其中被罰最多的中信證券，除被沒收違法所得 6165.6 萬元，還處 3 億元的罰款。據了解，此次處罰的主因為這幾家券商違規為上海司度提供融資融券業務。

同時，由於股價連續下跌，部分券商股面臨補充質押的壓力。第一創業 5 月 16 日~ 25 日連發了 5 份 “關於持股 5% 以上股東部分股份補充質押的公告”。

除此之外，歷來業績 “靠天吃飯” 的券商板塊近階段面對的也是一輪持續調整的行情。每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，受經紀、自營業務拖累，今年 4 月券商板塊業績環比下滑較明顯。據機構統計，根據母公司口徑測算，28 家上市券商 4 月單月實現營業收入 111.53 億元，環比減少 45%，單月實現淨利潤 40.84 億元，環比減少 62.8%。

不過，上述券商股承受的壓力影響在減弱。5 月 25 日，中信證券早盤就領漲券商板塊。而第一創業自 5 月 16 日發出近期首份股東補充質押的公告以來，公司股價跌幅較此前明顯收窄。

有市場人士認為，第一創業是近期跌幅最大的券商股，其能否在二級市場上緩解跌勢，是判斷券商板塊能否暫時擺脫壓力的標杆。也有分析師指出，第一創業此前跌得多，會吸引資金去搶反彈，不過這屬於純粹的市場行為。

大券商估值已基本觸底

雖然券商基本面不甚樂觀，但近期機構對券商板塊的關注熱情未減。早在今年 4 月上旬，就有機構發布觀點看多券商板塊，當時該機構給出的主要理由是，在今年金融去槓桿的背景下，直接融資的需求有所提升，今年一季度股權融資規模（IPO + 定增）同比提升了 30%，利好券商投行業務。就估值而言，大型券商估值水平較低，無論估值水平和市場關注度均處於歷史低點。

該機構在上週末再度對券商板塊予以了關注，並稱最近路演時關注券商板塊的投資者有增多趨勢。就當前看，券商總體估值已經進入十年來的歷史底部，雖然短期仍有壓力，不過從長期估值的角度來看，現在券商板塊的價格已經嚴重低於合理估值以下。以行業龍頭中信證券為例，2007 年以來的十年間，中信證券最低 PB 為 1.2 倍，最高達到 4.2 倍（2015 年初），而上週五中信證券收盤價 15.71 元，對應 2017 年的 PB 為 1.2 倍，基本處於十年來的歷史大底部。

5 月 25 日下午盤後，又有機構分析師指出，此前市場對金融監管導致的券商板塊影響有所誇大，從 2015 年起整個券商行業就開始主動降槓桿，其中信用業務已幾乎沒有槓桿可降。在今年經紀業務佔比持續下滑的背景下，今年券商投行業務有望取得同比增長，信用業務中的股權質押業務也會有較高的增長。總體判斷，今年券商板塊的業績有望同比打平或略有增長，而在目前的低估值水平上，券商板塊具備配置價值，可關注經紀業務佔比不高且投行項目儲備較高的券商。

綜合來看，估值處於歷史底部是各家機構當前推薦券商板塊的核心邏輯。不過投資者對券商板塊的基本面仍需持一份冷靜。25 日，有某機構資深分析師就向每經投資寶（微信號：mjtzb2）表示，目前券商的基本面可能不支持券商板塊出現大幅上漲，只能是反彈。