福星曉程：非洲業務拓展順利

國內業務下滑明顯。2014 年，公司國內主營業務收入為7930.29 萬元，將上年同期下降30.98%。產品方面，整合電路晶片及整合電路模塊業務下降明顯，其中整合電路晶片業務營收904.14 萬元，將上年同期下降77.82%；整合電路模塊業務營收4415.81 萬元，將上年同期下降21.87%.

公司業務在非洲順利拓展。近幾年，通過公司在加納的bot、配網建設、線路降損等項目的展示，公司實力逐步得到南非等其他國家的認可。2014 年，公司與南非emfuleni 市政府簽署《采購智慧計量設備公私合作伙伴關係協議》，進入南非市場。通過與南非的合作，公司業務也從電力領域向水、電等智慧城市管理領域拓展。

良好的合作關係與ppp 模式助公司業務多點開花。公司通過在加納和南非的業務合作，建立良好的信譽與知名度。公司在電力、供水等基礎設施領域采用ppp 模式實現公司、當地政府等多方共贏的局面。可以預計公司已有業務的良好示范效應和成熟的ppp 模式將帶動更多的地區和非洲國家與公司合作。

盈利預測及投資評級。我們預計南非項目將在2016 年開始實現收益，上調了公司2016 年盈利預測。我們預測福星曉程(300139,股吧)2015-2017 年的歸屬母公司股東凈利潤分別為1.51 億元、2.53 億元（上調25.6%）和2.99 億元，對應的每股收益分別為1.38 元、2.31 元和2.72 元，維持公司“增持”評級。

風險因素。公司加納電網改造項目施工進度不及預期；加納主權及單一客戶風險；公司晶片銷售不及預期；加納光伏產業政策風險,南非業務施工進度不及預期。