別低估美聯儲

美元在經歷兩個多月急升後進入2017年便向下調整，指數在碰到104後上升動力便好像泄了氣一樣無以為繼，為啥？因為人們漸懷疑川普在刺激經濟方面能否做出成績，市場倍添焦躁；美元升勢過急對美國不一定是好事，難怪川普也覺得不對勁，直呼："美元太強了，這對美國是不利的。"強美元刺激資金流向美國，利好華爾街，惟對出口業、製造業等實體經濟沒有甚麼好處，川普說過要美國優先，把就業職位搶回來是頭等大事。人們擔心新政府的貿易政策、孤立主義和反全球化的傾向會為世界帶來不確定性，這種不確定性隨著他入主白宮變得愈來愈令人感到不安。中美可能會爆發貿易戰，而雙方在南海問題上的分歧未有化解的跡象加深了擦槍走火的危機。在此背景下，美元匯價、美股、美債各自發展。美道指在壓力重重下還是突破了二萬大關，十年期國債孳息率上周探底回落至2.3%的近期低位後反彈，現在已重上2.5%以上，惟美元並無跟隨孳息上升而走高，還在100大關徘徊，那麼自川普勝出後的美元牛市是否就此結束？對於這個問題，筆者以為美元的升勢應還未到盡頭，在100打底整固後還是有力再上的，因為不管川普喜歡不喜歡，其政策從減稅、放寬管制、搞基建、即便是保護主義都會刺激美元走高，在墨西哥邊界建牆，儘管是不智和荒誕，還是要招聘大量工人，總會增加一點需求。當然，保護主義的害處不用多說，全球都會蒙受損失，若全球需求萎縮，美國亦難獨善其身，可能要面對滯脹的問題，即經濟低迷加通脹。

美元從中長線的角度看仍處上升的軌道，不單是由於擴張性的財政政策，聯儲局的貨幣政策也在扮演一個重要角色。從聯儲局官員最近的講話可看出，聯儲局的取態已變得愈來愈鷹，儘管川普不想美元太強，但聯儲局仍然堅持要循序漸進地收緊貨幣供應，減低貨幣政策在刺激經濟中的占比。在上周史丹福大學的演講中，主席耶倫指出漸進地調整貨幣政策是審慎的做法，有助於促進可持續的經濟發展及全民就業，讓通脹調節至2%水平左右。在接着的一個公開場合，耶倫再度為收緊辯護，措辭更直率，整篇演詞大致上是這個意思，若出手太慢，恐生變故，有可能是通脹飊升，亦有可能是金融市場劇烈波動；讓經濟過熱，套用她的話，是"不智"和"太冒險"的。"太遲才去掉寬鬆恐會激起通脹預期，到真正的通脹飊升的時候才加以控制恐為時已晚。長時間的低息遇上強勁的就業市場有可能導致超大的槓桿或其他形形色色的金融失衡等惡果。"愈來愈覺得耶倫像鷹，不再是以前的鴿了。

聯儲局在上月宣布加息的同時亦引導市場相信今年將會有兩至三次加息。鑒於去年的經驗，市場對聯儲局能否兌現承諾仍多抱懷疑的態度，預期今年的加息次數僅會是，一個止、兩個盡，這個預期反映市場可能低估了聯儲局加息的決心。其實聯儲局內部的分岐已漸見收縮，兩大工作綱領中的全民就業、管控通脹已接近完成，本已具備加息條件；現在川普政府減稅將導致財赤擴大，勢增通脹壓力，收緊貨幣愈見刻不容緩。當下聯儲局坐擁4.5萬億美債，是否應該減磅？如何減？相信必有一番爭論，加息加上聯儲局減肥意味政策愈趨收緊，在這種情況下美元回落的空間相當有限。