股市下跌的原因為啥總找不對？

上證指數從去年的11月29日開始回調，至今已下跌超過5%，同期創業板指數跌幅接近14%，整個市場陷入了巨大的爭議當中。與此同時，中國經濟從數據層面看，並未出現進一步走弱的情況，甚至有觸底反彈的苗頭。

包括工業品出廠價格指數（PPI）上漲明顯，上個月大漲5.5%；市場對整個2016年的經濟增長預期依然保持在6.7%的樂觀水平，去年四季度出口數據也不差；12月信貸增量超預期，規模1.04萬億元，同比和環比分別多增4466億、2454億元，企業部門貸款大幅多增。

外圍市場，跟A股關聯度較高的香港恆生指數近三周上漲接近7%，美股再次創出新高。尤其是人民幣匯率，近三周兌美元持續升值，目前已回到美聯儲加息之前的水平。

那麼問題來了，股市為啥下跌呢？

股市短期走勢，一個是靠預期，另一個是要看資金成本。在製造預期方面，目前A股可能就只剩下「養老金」入市了。

如果真正要講到股市的預期，能夠持續吸引資金介入的，是要有新鮮血液的注入，這一點在中國市場卻有相反的邏輯。

近期由於大部分人看不懂市場，總得找點理由，因此把股市下跌的責任推給了IPO提速。IPO提速和限售股解禁等，屬於不痛不癢的數據誤區，中國股民有一個很無知的毛病，就是希望IPO永遠暫停。中國股市去年IPO總額還沒有香港多，但定增搞了1.5萬億，幾乎是IPO的十倍。

可以這麼講，中國股市就是一個已經上市了的公司的提款機，沒有上市的，想盡辦法往這個固化的利益階層爬，「套現」和「想不勞而獲」的目的遠遠大於什麼藉助資本市場的力量做好企業。跟很多人當官的目的是為了「尋租」道理一致，也跟以前的高考一個邏輯，只要考上了，國家「包分配」。

問題是，這個邏輯明顯是錯的，為什麼還要堅持？印度經濟體量只有中國的五分之一，但印度上市公司的數量是中國的兩倍多，就在這種情況下，也沒見中國股市比印度股市漲得好。大家可以看一下下圖，中國的滬指1992年是1200點，現在是3100點，而同期印度股市上漲了10倍。

如何製造預期，是個綜合性問題，在中國市場，對預期的理解非常片面。美國在發展股票市場方面，經驗是最豐富的，全球沒有任何一個市場跟美國能夠相提並論。當我們還在擔心註冊制，以及加速IPO會抽走市場資金，想盡一切辦法壓制IPO審批速度時，美國各交易所展開雙臂，極力歡迎全球各地的好公司能夠赴美上市。

美國就不怕自己市場的錢被別人賺走嗎？當然不會，因為需求決定供給，每一個新企業的上市，就是一個新的活力因子，不僅會刺激新資金的介入，還會讓整個沉澱資金更有動力留在股票市場。

你經常會看到這樣的畫面，中央電視台會專門派記者，直播和花非常大的力氣去報道中國一個互聯網企業去美國上市敲鐘，但很少看到如此報道國內上市企業。

美國股市流程化的創造了一個自我擴大的生態系統，其股市能夠慢牛上百年，這種帶有隆重儀式感、創業精神滲透力，以及完全開放和市場主導的文化塑造，是不可忽視的因素。

美國股市就像一個社交平台，不斷的邀請大V入住，一方面大V可以給平台帶來新的粉絲，另一方面會增加老用戶留在平台的動力，因為大家都知道只要呆在這裡就足夠了。

如果僅僅把IPO看作是直接融資那麼簡單，那就錯大錯特錯了，當你在這個池子裡，買不到新東西的時候，對老東西也不會太注入興趣。

沒有研究明白「預期」的影響，以及如何有效的製造預期，從制度層面講，就還是一個存在嚴重缺陷的市場。那剩下的股市推動因素，就只有消息和資金層面的問題了。一方面需要不斷的製造「真假消息」，一方面則需要更低廉的資金成本，以及監管層授意和開啟窗口指導式的，將全社會資金向股市引導，這就是所謂的政策市概念。

關於「政策市」，不能講太多，但判斷邏輯是有章可循的。2015年5月4日，上證綜指在4400點的時候，我曾在騰訊證券研究院專欄發文《肖磊：判斷牛市頂部必須了解十個問題》，預測大盤會在5000點見頂，結果一個月後大盤在5178點見頂；2015年11月17日，我在騰訊、新浪等專欄，以及微信公眾號「肖磊看市」發文《肖磊：為什麼說4000點遙不可及》，當時大盤從當年9月份最低的2800點反彈至3600點，很多投資者一片樂觀，認為衝上4000點指日可待，但自我發文至今，股市依然停留在3100點；2016年1月5日，我在新浪意見領袖專欄發文《近日80%可能第二次觸發熔斷》，明確指出了熔斷機制的弊端，結果1月7日股市觸發二次熔斷，到1月8日熔斷機制直接取消。

判斷中國股市，大部分時間裡，是一個政治和人性問題，跟經濟和數學問題沒有太大關係。我作為一個大宗商品市場，以及黃金、外匯等國際金融資產研究者，對股市的關注是一個完全獨立的角度，因此能夠看得更加清楚一些。我總是發現，在國內，每當股市不好的時候，總有人站出來拿IPO說事。為什麼在國際市場當做榮耀和期待的事情，在國內市場會變得令投資者心驚膽戰呢？我想，可能跟審批制有很大的關係，供給和需求完全不由市場主導，審批制從某種程度上來說，以保護投資者為藉口，最終卻在傷害投資者。

從歷史來看，如果沒有鄧小平，中國現在有沒有股市還真不好說，鄧小平對中國最大的貢獻，總結起來就是，「解放思想和改革開放」。其實論中國股市，確實還處在需要解放思想的階段，思想不解放，就很難有實質性改革，市場就不可能進入到一個正常的良性循環。

中國股市的另一個問題是，沒有人願意聽關於改革方面很好的宏觀分析，陷入了對短期價格走勢的沉迷和追逐，監管者和投資者同樣抱着投機心態行事，為了配合市場意念，就連監管層出席會議，都需要打個紅領帶，證監會對面商場擺個熊大和熊二都接受不了。自上而下都活在迷信般的世界。

最後，說點很實際的，為了證明我的判斷是正確的，你們的判斷是錯誤，我要指出此次股市下跌的主要原因。

本次股市回調，起始於去年11月29日，上證指數在突破3300點之後開始回落，持續至今。也正是在11月29日開始，中國銀行(601988,股吧)同業存款利率開始拉升，實際上就是「內部」出現了錢荒。這個因素在當下對股市的影響非常關鍵，前文中我已經講過，股市受制於預期和資金面的影響，在預期沒有太大變化之前，推動股市活躍的資金，往往是短線資金，這部分資金最敏感的就是資金成本問題。資金成本一旦上升，炒作股市的動力立馬熄火，從創業板的下跌看尤為明顯。

未來一段時間，投資者主要關注銀行同業存款利率，如果該利率開始回落，外圍市場並沒有太大變化的話，中國股市短期有結束下跌走勢的可能。如果該利率繼續走高，股市還得下跌。關於整體今年的走勢，未來還會有專門分析。（文/肖磊）

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