E-迷你標普500指數期權和亞太股指期權套利中的風險

隨著全球金融市場基本實現24小時交易，地區之間交易時間的差異給不同金融資產提供了套利的機會。今年，芝商所E-迷你標普500指數期貨（合約代碼：ES）在亞洲交易時段的交易量增長迅猛，這就為E-迷你標普500指數期貨及期權與亞太股票指數期貨及期權提供了交叉套利的機會。

E-迷你標普500指數期貨與亞太股票指數期貨之間的相關性在0.62—0.71。亞太和美國股票市場是在各自地區的白天時段進行交易，每日指數表現按照從上一交易日收盤指數值到當日收盤指數值的差異進行測量，美國地區指數和亞太地區指數之間的每日表現完全不同步，但大體變動方向是一致的。

雖然E-迷你標普500指數期貨及期權在亞太時段的流動性不如歐洲和美國交易時段的流動性高，但是當買賣價差在1.31基點或以下時最佳報盤數量仍超過500萬美元。流動性增強給E-迷你標普500指數期貨及期權與亞太股票指數期貨及期權提供了流動性的基礎。

2016年，在亞太交易時段內E-迷你標普500指數期貨日均成交量在亞太國家的股票指數中處於第三位，約為1000萬美元，而排名第一和第二的恆生指數和KOSPI200指數日均成交量分別約為1600萬美元和1300萬美元。

美聯儲在12月聲明中如期加息25個基點，市場的即時反應是美國國債收益率曲線上升，對美聯儲政策最為敏感的2年期美債收益率漲至1.267%，創2008年1月11日以來最高水平。同時，美聯儲發布了「鷹派加息」計劃，即預計2017年加息三次，比9月會議時預計的兩次要多，預計2017年年底時聯邦基金利率中值升至1.4%，2018年年底時到2.1%，2019年年底時到2.9%。

和以往美聯儲加息周期一樣，在美聯儲結束加息之前，美國股市都「可圈可點」，標普500指數都出現了不同幅度的上漲。而歐洲和日本則面臨較大的資本外流壓力，且1980年以來美聯儲五輪加息周期有4次引發了局部新興市場危機或全球金融危機。

由此我們可以得出的交易策略是買入E-迷你標普500指數期貨賣出某一亞太股票指數期貨（如KOSPI200指數期貨）或者某一亞太股票指數ETF進行價差套利。從期權策略來看，可以買入E-迷你標普500指數期貨看漲期權或者賣出E-迷你標普500指數期貨看跌期權構建一個多頭頭寸，賣出某一亞太股票指數期貨看漲期權或者買入某一亞太股票指數期貨看跌期權，構建一個期權套利組合。

不過，由於交叉套利標的是不同貨幣計價的資產，因此存在雙幣匯率變動風險。雖然本金中沒有貨幣風險，不過凈盈虧結果仍然存在貨幣風險。例如上午買E-迷你標普500指數期貨看漲期權或賣E-迷你標普500指數期貨看跌期權，賣KOSPI200指數期貨看漲期權或買KOSPI200指數期貨看跌期權，當股票市場上揚時，韓元傾向走強並兌美元升值。這將擴大該價差交易中韓國綜合股指空頭一方的虧損。相反，當股票市場下跌或崩潰時，韓元傾向走弱並兌美元貶值，這將減少該價差交易中韓國綜合股指空頭一方的收益。換句話說，在這兩種情況下，貨幣/股票市場的相關性往往對價差交易起反作用。

此外，當市場波動率增加時，貨幣/股票市場的相關性增加，並且波動的幅度也增加。鑒於期貨和期權可使用槓桿，這可能會帶來相當大的尾部風險，而價差交易者對這種風險可能沒有預期。

（作者單位：寶城期貨）

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