輝山(06863-HK)否認造假 主席無被追債兼增持 今復牌

渾水研究(Muddy Waters)上周發表沽空報告，直指輝山乳業(06863-HK)財務造假，並指控主席楊凱不斷質押股權，財務令人擔憂，指公司價值「近乎零」。輝山上周五開市下跌逾2%後停牌，同時於上周五晚發表澄清公告，否認造假指控，並強調楊凱未有被追收債務。該股申請今日復牌。

輝山乳業又發出公布，指最終控股股東及該公司主席兼執行董事楊凱，於上周五透過其持有90%權益的冠豐，從市場上購買了2476.6萬股該公司普通股。交易完成後，控股股東的持股量將增至73.06%，持有該公司約98.46億股。

輝山乳業發言人承認，近兩周沽空量急增，需要時間了解指控，強調公司營運一切正常。資料顯示，輝山乳業沽空活動異常活躍，上周五共錄得約3050萬股沽空，沽空金額超過8300萬元，沽空佔成交金額比率飆至53%。

渾水表示，輝山宣稱作為主要養殖飼料之一的苜蓿為自家種植，因此可降低產奶成本並提升利潤，惟經調查，公司自2014 年起便有至少半數苜蓿經由美國與中國黑龍江等第三方採購，而自種苜蓿是公司維持毛利率的關鍵，惟採購成本卻遠高於自種成本，質疑輝山虛增毛利率；並指公司誇大建造牧場所需要的資本開支，質疑其通過故意虧空資產以掩蓋現金流問題（見表）。

渾水續稱，即便輝山沒有財務造假，極高的槓桿水平與信貸指標亦令公司瀕臨違約，更懷疑公司主席楊凱通過關聯交易，侵吞至少1.5 億元人民幣(約1.67億港元)公司資產。輝山於昨日上午約11 時起停牌，停牌前跌2.14%，報2.75 元，公司沽空比率高達53.03%。集團澄清指，公司過去三年自種苜蓿約8.5 萬至14 萬噸，外部採購年均僅1 萬噸，並指渾水未計入保證金與預付款，致牧場成本計算錯誤，而資產轉讓亦符合上市公司規定不須披露。

有消費行業分析員稱，輝山淨資產負債率由2014財年約5%?升近13倍至2016 財年約64%，主席楊凱亦頻繁回購並質押股份，公司與個人的巨額借貸均令人擔憂，近期輝山更頻推「金融創新產品」，或暗示常規融資渠道已難滿足公司資金需求。輝山則在公告中表示，公司負債率現已降至41%，而主席楊凱現時亦暫未因股權質押遭遇「追數」。

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