債市：通膨預期升溫 高殖利率吸引資金回抱

OPEC 減產決議出爐，使得市場對於通膨上升的預期提高，美國指標公債殖利率因而進一步走升，壓抑多數債種表現。然而，從資金流向來看，從債市流出的幅度已見減緩，尤其是殖利率較高的信用債種，反而受到預期通膨走升影響，吸引資金流入。根據美銀美林引述 EPFR 截至 11 月 30 日當周資料顯示，高收債上周資金淨流入幅度擴大，來到 10 億美元；新興市場債雖然仍呈淨流出，惟流出幅度明顯縮小，上週流出金額 1.4 億美元。投資級債則連續六周收跌，不過淨流出金額亦稍減緩，上周淨流出金額為 7.9 億美元（見表）。

安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，上週 OPEC 會後達成減產協議，大幅推升原油價格；由於市場擔心通膨壓力將因此升高，可能迫使聯準會加快明年升息腳步，造成美國指標公債殖利率走升。回顧上週，主要債種中僅有高收益債走揚，主因為油價彈升令信用利差收斂。

在投資等級債部分，許家豪表示，投資級公司債上周連續第六周收跌，資金也從流入轉為流出，上周全球投資級公司債下跌 0.23%；其中美國投資級債下跌 0.22%、歐洲投資級債則下跌 0.28%。

展望投資等級債後市，許家豪認為，在市場波動增溫的情況下，全球的收益偏好仍高，而投資等級債仍是風險較低的收息標的。他相對看好美國投資等級債，原因在於利差相對於其他國家仍高，在企業體質改善的情況下，明年美國投資等級債利差可望收斂至 111 點。   在高收益債部分，許家豪指出，OPEC 最終達成減產協議，儘管指標公債殖利率小幅走升，全球高收益債指數仍持續走揚，單周上漲 0.25%，其中美國高收益債上漲 0.26%，歐洲高收益債則漲 0.13%。

展望後市，許家豪認為，由於美國指標公債殖利率攀升增加企業發債成本，使得第四季至今，高收益債的發行量相較去年同期約下滑 15%，相較第三季則下滑 29%。他指出，若供給面持續低迷，高收益債價格可望受到支撐。

此外，法國巴黎證券指出，併購活動可望推升 2017 年美國高收益債的報酬率，主要論述為投資等級信用評等公司收購非投資評等公司，將有助推升後者之債券價格，甚至出現信評調升的狀況。此外，分析師也指出從信用循環來看，明年高收益債尚未進入違約率變差的階段。

在新興市場債部分，許家豪表示，新興市場債券指數過去一周下跌 0.23%，跌幅持續收斂，OPEC 敲定減產協議使通膨預期再增溫，因此資金流出的幅度也減緩。展望後市，許家豪認為，新興市場債市擁有三大利多可望重新吸引資金流入：(1) 新興市場債基本面持續改善，可望揮別遭到下調信評的情況；(2) 經過回檔後，新興市場主權債券價格已幾乎到今年年初的水準，價值面恢復吸引力；(3) 新興市場主權債券基金還未完全收復 2013 年的跌幅，同時全球型債券基金目前仍相對低配新興資產，故本波基金賣超對於新興債市的衝擊，可望比過去來得輕微。

展望債券後市，許家豪指出，由於油價上漲，加上美國聯準會將於下周舉行會議，市場目前關注焦點在升息的幅度，在此環境下，殖利率較高的? 種可望受到投資人的喜愛。不過，由於市場波動仍然劇烈，因此建議在投資上，應該持續透過多元布局高息資產，藉以分散重押單一市場的風險，同時增加收益的來源。

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