四季度油粕比震盪重心將繼續上移

【摘要】目前期貨市場油強粕弱已成常態，在第四季度，我們認為油粕比震盪重心將繼續上移。一、油粕比10月行情回顧

自國慶以後，油脂漲勢驚人，而豆粕和菜粕走勢相對平穩，帶來豆油主力/豆粕主力、棕櫚油主力主力/豆粕主力、豆油主力/菜粕主力、棕櫚油主力主力/菜粕主力呈現平穩上行趨勢。究其原因是，油脂市場利好消息不斷。先是由於拉尼娜氣候影響帶來馬來西亞減產，疊加美元加息預期下馬來西亞貨幣令吉特走弱，均提振了棕櫚油做多信心。其次，菜油上半年拋儲結束4個月之際，於10月12日再次啟動。市場因此擔憂拋儲導致油脂市場供應量增大的利空影響，但後期拋儲成交數據顯示，成交率維持在100%，成交均價逐步抬升，利空未兌現影響較為利多。另外，市場傳聞菜油臨時拋儲將變為國儲，使得市場更加確定菜籽油市場供應將呈現偏緊狀態，使得菜油再次領漲油脂市場。而粕類市場因美豆豐產承壓，加上粕類下游需求仍低迷，走勢較弱。所以這樣，帶來油粕比創新高，尤其是棕櫚油主力/菜粕主力比值漲勢異常平穩。

在厄爾尼諾和拉尼娜氣候影響下，棕櫚油主產國庫存低位，強有力地支撐國內外棕櫚油走勢。前期立足於南馬棕果廠商協會（SPPOMA）產量調查，（10月1-20日產量環比增6.3%），我們作出判斷，認為盡管四季度棕櫚油產量可能增加，但是增幅可能慢於正常，同時出口也下滑，後期國際市場庫存將持續緊張。但根據MPOA最新公布的數據顯示，（10月1日-20日馬來半島減產17.7%，沙巴減產2.7%，沙撈越增10.8%，全馬減產11.4%。）我們更加確定後期馬棕櫚油庫存仍將維持低位。並且，路透社的調研數據顯示，印尼9月產量290萬噸，出口200萬噸，庫存173.8萬噸，產量僅環比增2.5%，而市場此前預期印尼9月產量環比增15%-20%。如果印尼產量恢復情況持續不及預期樂觀，四季度棕櫚油仍有繼續上漲的空間。

目前全國港口棕櫚油庫存量為32萬噸，且貨權集中，仍遠低於5年平均庫存為60-70萬噸，貨源緊張的局面緩解時間比預期的要遲，帶來國內棕櫚油多頭趨勢未改。而國內買家近期陸續買船，根據目前買船數量，預計四季度到港量為80萬噸。但在人民幣貶值的情況下，後期到港量增大也暫不能撼動棕櫚多頭趨勢。

目前美豆豐產已定，美國農業部公布的各項數據顯示利空持續，但整體利空影響有限，而美豆出口目前超預期呈現利多影響。截止10月13日當周，美豆出口檢驗量251萬噸，遠超預估的130-160萬噸，本年度累計出口檢驗771.4萬噸，上年同期677萬噸。且根據美國農業部（USDA）10月份報告顯示，美豆的2016/17年度的出口要比同期高出240萬噸以上，在出口季才開始的情況下，美豆出口強勁。因此後期美豆出口很有可能達到或者突破美國農業部（USDA）10月報告預期數據。

與其他商品期貨相比，豆油半年來走勢處於區間震盪，是期貨市場名副其實的價值窪地。近期因為上游大豆供應緊張，進口大豆庫存繼續下滑。目前壓榨利潤較前期有所恢復，而四季度節日較多，這些都有望帶來豆油庫存呈下滑趨勢，或將提振豆油後期走勢。

近期美國農業部對全球油菜籽產量作出一定調整，但整體供應偏緊的格局並未改變。歐盟油菜籽產量數據再度被下調，預期減產幅度將達10%，主要是主產區遇到拉尼娜氣象如法國降雨過量，產量降至2013年以來的最低水平。而與我國油菜籽貿易往來密切的加拿大近期受惡劣降雪天氣的影響耽誤，目前尚有15%的油菜籽未完成收割，造成市場供給偏緊。

我國2015/16年度油菜籽種植面積大幅減少，帶來產量大幅下降，國家統計局預測同比減少26%，約為450萬噸。目前農民的種植意願仍難以提振，市場預計油菜籽種植面積也難有改善。10月份菜籽到港量整體也偏少，但隨着中加兩國領導人確定加拿大菜籽進口恢復，11、12月份菜籽到港量將加大。而當前菜籽油開機率偏低，現貨供應偏緊，令菜籽油表現抗跌。

近期國家拋儲成交火爆，在一定程度上顯示國內菜籽油供應偏緊。前期2015年12月11日至2016年6月1日，中國政府先後進行二十九批次臨儲菜籽油拍賣，計劃投放總量300.23噸，實際成交229.82萬噸，成交率76.55%。而10月26日，國家再次計劃投放9.9341萬噸，成交均價6481.86元/噸，最高價為6750元/噸，最低價5400元/噸。從拋儲成交率維持在100%，成交均價逐步提升，利多菜油市場。同時，有市場傳聞臨儲菜油100萬噸轉國儲，導致可拍賣量少於市場預估，減輕了臨儲拍賣對市場的壓力。同時，菜油價格具備優勢，流通環節壓力較小以及四季度消費旺季來臨，令下游接貨積極，也為盤面帶來利多提振，引領油脂板塊走強。

粕類市場後期將受到美豆出口強勁利多提振，但同時下游需求難言樂觀將使得粕類上下空間有限。由於2016年洪水頻發以及環保壓力下的散戶退市，生豬存欄雖然有所修復，但仍處於相對低位。而能繁母豬存欄僅在4月份出現單月環比增加，整體非常不樂觀，處於下降趨勢。截至9月份，我國生豬存欄量為37709萬頭，環比增加0.1%，同比下降3.22%。能繁母豬存欄量為3710萬頭，環比降幅0.51%，同比下降3.69%。考慮到能繁母豬存欄仍處於下行趨勢以及8約個延遲的特征，生豬存欄難以大幅向上修正，故豆粕需求在2017年上半年難有轉機。

同時，每年10月份至來年2月份，生豬存欄存在季節性的下降，主要是來自節日及南方臘肉制作帶來的集中出欄。因此，豆粕1月合約受下游需求影響，將上下有限。

油粕比走高行情已持續三個月有余，後期我們認為其震盪重心將繼續上移。主要原因有如下三點：一是人民幣貶值背景下，油脂後期有保值價值；二是油脂供需面平衡，加上後期將逢拉尼娜氣候炒作，我們認為油脂有進一步上漲空間；最後，粕類受下游需求不樂觀承壓，後期將上下有限。

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