後期信用債供給減少 利差仍有下行空間

信用債投資策略:目前宏觀基本面保持平穩,企業盈利有所改善,同時監管防風險的態度明確,信用基本面繼續向好,信用債市場最大的不確定性將來自於供需平衡被打破。考慮到目前理財發行維持平穩,信用債配置需求短期內不會減少,而供給方面受後期到期壓力增加和監管趨嚴的雙重影響,供給量將有所回落,一級市場火爆行情將有持續一段時間並向二級市場傳導,中長期品種行情加速啟動,機構可積極參與配置。

信用債一二級市場:上周信用債二級市場成交量繼續回升,市場買賣報價活躍,中長久期品種收益率繼續下行,利差進一步縮窄。一級市場信用債發行只數和發行規模均有所回升,但是由於上周信用債到期規模達到1577億元,因此信用債凈供給量有所減少,僅為421億元。資金面依然緊張,盡管央行通過公開市場操作凈投放2700億元,但市場依然表示錢貴而且借不到錢。後期資金面緊平衡、期限長、成本升的趨勢仍將維持。一方面監管調控房價過快上漲的需求依然存在,另一方面人民幣貶值壓力下,資金流出加劇,國內外環境都不允許央行重回寬松格局。需要警惕資金成本不斷抬升,對於信用債投資特別是槓杆操作策略下潛在的流動性風險。

9月宏觀數據整體保持平穩;金融數據繼續超預期,企業融資需求有所改善;PPP項目發力,成為拉動我國基建投資、民間投資的重要方式。臨近年末,各地去產能即將面臨結果考核,去產能進度加速。信用宏觀環境繼續改善。

供需方面,上周理財產品單周發行數量創年內新高,在目前利率債交易空間小,收益率低的環境下,信用債配置優勢依然大於利率,是銀行理財主要配置標的。供給方面,10月中旬到期壓力開始體現,疊加監管收緊平台類和地產類企業發展,供需不平衡將成為下一階段支持信用債市場的主要力量。