多重因素共振推升鋅價

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近期，受美元指數上漲影響，國內外鋅價呈現內強外弱的格局，同時遠月合約較近月合約貼水明顯。滬鋅主力合約維持區間高位振盪，昨日已逼近19000元/噸。今年下半年鋅價漲勢明顯是受基本面的影響，國外主要礦山減產、停產令鋅礦供應持續收縮，國外鋅礦供應短缺已影響到國內。同時政府加大了環保整頓力度，加劇國內鋅礦供應持續下滑。近期價格炒作因素已經由原料傳導到鋅錠，鋅錠去庫存現象較為顯著。臨近冬儲，企業提前備庫的需求較大，目前國內鋅錠現貨已處於極度短缺狀態。同時，鋅錠下游需求端表現良好，供需缺口的加大對鋅價構成強勢支撐。

上游原料供應持續收縮

從原料供給來看，截至目前，以Glencore、MMG、Nyrstar為代表的海外礦業巨頭鋅礦產量較去年同期相比均有大幅縮減。盡管近期有消息稱高鋅價促使部分海外礦業公司有復產計劃，但由於鋅礦復產周期較長，因此今年海外鋅礦供給仍處於短缺狀態。

海外鋅礦減少直接影響到國內鋅礦進口。下半年鋅礦進口量下滑極為明顯。同時受環保政策的影響，我國鋅礦產量也不及預期。上半年國內鋅礦累計產出290.21萬噸，累計同比下滑1.28%，這使得國內原料供應態勢持續緊張。

原料庫存方面，國內鋅礦港口庫存從去年四季度高點35萬實物噸下降至9月中旬的6萬實物噸左右，目前多數企業的庫存已大幅降低至相對低位，部分冶煉廠原料庫存已低至一周用量。臨近冬儲，由於春節期間受運輸、礦山暫停等因素影響，部分冶煉廠可能會選擇提前備庫，對原料的需求也在年末進一步擴大。

進口鋅累計增速將進一步放緩

鋅錠供給方面，前期由於高鋅價的推動，一些冶煉廠主動減產的意願較低。但目前受原料供應極度短缺，國內外加工費持續下滑的雙重影響，部分冶煉廠在下半年陸續開始被迫減產、停產。盡管預計今年年內滬倫鋅比值有望回升，但鋅進口虧損仍將持續相當長一段時間，因而年內進口量難有大增。預計國內進口鋅累計增速仍將進一步放緩。目前我國已逐步加大對廢鋅材料的利用，再生鋅產量較去年同期均有所增加，但其效果依舊無法彌補鋅錠國內產量與進口量持續下滑的影響，鋅錠供給量下滑在下半年逐步凸顯。

國內外交易所鋅錠去庫存現象也較為明顯，LME和SHFE鋅錠庫存在9月都呈現繼續下降態勢。

下游需求表現良好

需求方面，今年鍍鋅板需求較去年同期相比有所提升，以汽車行業為代表的下游需求端在今年表現良好。三季度通常是汽車的產銷淡季，但今年產銷數據與往年相比較為樂觀，四季度產銷回暖。9月汽車產銷分別完成253.1萬輛和256.4萬輛，環比分別增長26.8%和23.5%，同比分別增長32.8%和26.1%，其主要原因是國家的補貼政策等促進了中國新能源汽車行業的發展。同時今年年末我國將結束小排量汽車購置稅減半措施，因此四季度汽車產銷將繼續保持良好態勢，明年增速將放緩。

綜上所述，供給收縮與需求回暖因素共振，對鋅價構成較強的基本面支撐。盡管目前美國大選與美聯儲加息等不確定因素使得近期美元指數波動較大，鋅價高位存在一定的振盪風險，但基本面的較強支撐使得鋅價大幅下跌的可能性不大。因此，建議企業在價格回調時可建立多頭頭寸。同時近期近月合約升水較為明顯，並且較遠月合約價差可能會進一步拉大，因此，建議關注並輕倉嘗試買近月拋遠月的跨期套利操作。

（作者單位：一德期貨）