建築工程業：PPP邏輯正本清源 改革時代志存高遠

PPP立意高遠戰略意義重大，內涵遠大於解決地方債務。1）PPP模式是影響中國經濟、中國財政的重要國策，對我國十三五期間甚至更長遠一段時間的經濟發展至關重要，國務院常委會近9次會議4次提到PPP模式，G20習奧會中美雙方承諾向各自的地方政府宣傳推廣政府和社會合作PPP模式；2)PPP模式是政府執政理念的變革，是公共產品與服務投融資體制機制的變革，是建築業供給側改革，其戰略高度和意義重大。將PPP模式看作「龐氏騙局」無法深入洞察PPP模式戰略實質。

PPP回款風險小，過於擔憂乃杞人憂天。1）PPP模式助力打破公共產品提供和服務領域的剛性兌付預期，反而降低了基建投融資領域甚至中國經濟的系統性風險；剛性兌付打破後金融機構需提升自身風險意識，需創新金融工具對接PPP項目融資，打破之前金融機構風險收益不匹配的不正常投融資市場，看待PPP風險要以更加宏觀的視角；2）政府設臵10%財政紅線，通過預算法及PPP立法加大約束力度，在技術上通過VEM和財政承受能力評估進一步規范PPP項目，PPP非系統性風險得到大幅降低。

PPP帶來建築業盈利模式質變，再融資乃上市企業順理成章選擇。1）PPP模式大幅改善傳統模式下自身無法控制的經營現金流，投資現金流雖有「惡化」但自身可完全控制，現金流量表發生質變，同時資產負債表應收賬款占比下滑，利潤率提升；2）PPP核心標的為獲得更多PPP訂單將進行再融資，從而進一步加槓杆提升ROE水平從而客觀上將會導致市值增大，近幾年PPP核心標的大股東全部未進行大規模減持（即便在2014年牛市中），將建築企業推升股價依靠減持牟利的觀點缺乏依據。

PPP推薦宏潤建設(002062,股吧)/騰達建設(600512,股吧)/隧道股份(600820,股吧)/鐵漢生態(300197,股吧)/美晨科技(300237,股吧)。我們認為PPP未來訂單業績爆發將至少維持2-3年，PPP肩負經濟托底和投融資改革大邏輯未破壞，再融資未到高潮主行情未到，繼續大力推薦PPP。PPP選股3邏輯：行業/國企/模式。1)熱門行業：軌交爆發大行業小公司：宏潤建設/騰達建設；園林行業規模高增內涵變化：鐵漢生態/美晨科技/雲投生態(002200,股吧)/美尚生態(300495,股吧)/文科園林(002775,股吧)/棕櫚股份；2)國企PPP競爭優勢大估值低分紅高：中國中冶(601618,股吧)/中國建築/中國交建(601800,股吧)/隧道股份/上海建工(600170,股吧)/山東路橋(000498,股吧)等；3)平台模式PPP投行/咨詢商：龍元建設(600491,股吧)/蘇交科(300284,股吧)。受益標的：安徽水利(600502,股吧)，相關標的：蒙草生態/岳陽林紙(600963,股吧)/麗鵬股份(002374,股吧)。

風險提示：PPP政策刺激低於預期，PPP落地低於預期等。