內外交困油脂弱勢難改

國家在貨幣政策可能轉向，未來流動性趨于緊縮是大概率事件，這將對商品市場整體走勢形成一定壓制，而美豆良好的供應前景和國內外油脂的庫存壓力在基本面上進一步抑制油脂的走勢。

綜合來看，短期內油脂的走勢難言樂觀，即使存在超跌反彈的可能，但總體上還是偏弱的，而棕櫚油的相對強勢能否延續還需要看庫存的變動。

近段時間以來，國內主要油脂品種走勢疲弱，這其中既有自身供需面充裕的因素，也有外圍環境震蕩和流動性收緊的影響，而后期的走勢仍取決于以上因素的變化。

一、一季度加息可能性增大，流動性縮緊成為現實

2009年四季度中國GDP同比增速從三季度的8.9%大幅攀升至10.7%，高于市場預期的10.5%，推動2009年GDP增速達8.7%。季調之后環比折年率10%，顯示經濟增長勢頭強勁。經濟增長的同時，通脹的壓力愈增，受12月底氣溫大幅下降影響，12月份CPI同比上漲1.9%，高于市場預期的1.4%；當月CPI環比上漲1.0%，季調之后的環比折年率達到8.4%，彰顯通脹跳躍性上升的勢頭。

展望未來貨幣政策的變化，預計2010年一季度CPI同比上漲接近3%，二季度末接近5%，因此將出現連續半年多的實際負利率，在通脹壓力下預計一季度加息的可能性增大。從歷史情況來看：2004年、2006年首次加息均出現于1年期央票利率持續快速上升并超過1年期存款利率后，目前1年期央票利率在連續兩周上調16個基點后達1.93%，與1年期存款利率利差收窄至32個基點。

按照這個節奏，1年期央票利率僅需1個月時間即可與1年期存款利率持平，屆時加息可能性增大。從目前反饋的數據來看，盡管1月份新增貸款的數量龐大，但在政府一系列緊縮政策之后，市場的流動性將逐步縮緊。

二、缺乏利多因素，美豆價格難有起色

國際市場大豆基本面近期缺乏利多因素提振，CBOT大豆價格短期內將延續弱勢。前期關注的需求方面在沒有更多的利多刺激的情況下，已經無法為價格提供上漲動能。隨著巴西大豆開始收割，市場的焦點逐漸轉向南美大豆供應情況。目前，南美適宜的天氣暗示2010年南美巴西和阿根廷增產近3,000萬噸的可能性很大，南美大豆恢復性增長短期內仍將壓制美豆價格。

三、壓榨持續增長，美豆油庫存維持高位

根據NOPA2009年12月份的大豆壓榨數據，2009年12月份美國共壓榨大豆164,377千蒲，豆粕產量3,864,764短噸，豆油產量1,814,492千磅，庫存2,594,393千磅，均較11月繼續增加。

2009年10至12月，由于美國豆粕出口旺盛，引致美豆壓榨量連續環比增長，不斷刷新單月美豆壓榨紀錄，美豆壓榨量處于高位使美豆油產量也處于高位，在豆油消費表現疲軟的情況下，豆油庫存連續3個月環比增長。筆者預期由于美豆粕出口旺盛的情況仍將持續，美豆油庫存仍然有增長的可能，這將繼續壓制豆油未來的走勢。

四、港口庫存巨大，國內油脂供應充裕

當前國內港口大豆庫存攀升至375萬噸，達2009年9月來的新高。2009年12月進口大豆478萬噸，創歷史新高，同比增長45%，2009年總計進口4,255萬噸，同比增長13.67%。2010年1月進口大豆到港量預計為421萬噸，連續第二個月超過400萬噸。同時棕櫚油的港口庫存也一直維持在高位，目前國內的油脂供應充裕。

五、節前避險情緒逐漸體現，資金可能流出

目前，離春節假期僅2周多的交易時間，考察2009年春節同國慶長假資金變化的情況，可以發現：長假前2至3周的時候，資金開始有流出跡象，到長假前1周的時候，資金流出的幅度最大，因此資金可能持續流出油脂市場。對于國內油脂市場而言，當前國內豆油9月合約同對應船期的進口成本比較，期貨價格仍然升水200元/噸以上，一旦資金持續流出，將導致國內豆油相對于外盤升水縮小，走勢可能弱于外盤。

六、出口數據利好，棕櫚油相對強勢有待觀察

船運調查機構SGS周一（1月25日）表示，馬來西亞在1月1至25日期間出口了121萬噸棕櫚油，環比增長19.5%。相比之下，馬來西亞09年12月1至25日棕櫚油出口量為101萬噸。船運調查機構ITS也表示，馬來西亞在1月1至25日期間出口了121萬噸棕櫚油，環比增長了21%，其中，24度和33度精煉棕櫚油出口量高于12月同期。

影響庫存的數據是出口和產量，目前出口數據比較明朗，是好于預期的，但產量數據還存在變數。目前，馬來西亞油棕種植園主和貿易商預估由于暴雨影響，沙巴州的產量環比將下降17%。

筆者通過觀察歷史數據發現，沙巴州作為馬來西亞棕櫚油主產州，其產量環比變動幅度同當月馬來西亞棕櫚油整體產量變動幅度的一致性比較強，但是二者變動幅度并不一致。雖然沙巴州產量下降意味著馬來西亞棕櫚油1月產量環比將下降，但是其具體的下降幅度較難判斷。

根據當前推算的1月棕櫚油出口量，如果1月產量環比降幅小于6%，則1月馬來西亞棕櫚油庫存仍將環比增長；但如果1月產量環比降幅大于10%，則1月馬來西亞棕櫚油庫存可能出現環比下降。后期如果馬來西亞棕櫚油庫存繼續下降，則棕櫚油在油脂中的相對強勢將繼續保持。

（期貨日報 王爭）

免責聲明：投資論壇是世華財訊提供各領域專家共享投資分析與知識交流的專業財經園地。所載資料純屬作者或作者所在機構言論及觀點，世華財訊不予以編審，同時對該資料及因使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235