三亞離島免稅市場規模或達30億中國國旅受益顯著

近期有消息稱，由財政部牽頭制定的海南離島免稅政策實施細則已經完成初稿，現正處于向各部委征求意見階段，實施細則預期將在今年年底前出臺。

此前市場曾預期，離島免稅的購物額度將限定在5000元/人，提貨方式朝“店內付款提貨，海關離境驗放”方向發展，即顧客只需要出示離島的機票就可以購買。據了解，目前初稿中設計的條件比較不錯，但需要指出的，初稿和定稿可能會存在一定的差異性。

目前中免公司已在三亞大東海獨自開設了一家市內免稅店，總營業面積7000平米。2009年9月1日，三亞市內免稅店一期香水化妝品區正式對外試營業；2010年3月31日三亞店二期國際名表、時尚精品、海南特產及珍珠滋補品等（特產、珍珠、滋補品、促銷區面向所有游客）對外營業；2010年9月三亞店三期國際精品專賣店大部分區域對外營業，目前仍有部分國際品牌展銷區域仍處于裝修階段。

根據我國海關總署的有關規定，目前三亞市內免稅店的銷售經營對象只能是港澳臺同胞及國外游客，且出售對象必須為即將出境人員。出境游客在市內免稅店購物時，需要出示護照、機票等出境相關信息。由于海南目前只能實行外國客人離境退稅，因此客流量目前較為稀少。就三亞店的整體運營思路而言，國人離島免稅才是其終極目標。

因此我們認為，國人離島免稅政策已成為打造國際旅游島的必備要素。從較早的韓國濟州島、日本沖繩島、到最近的臺灣地區澎湖島，國人離島免稅都成為振興當地旅游經濟、擴大內需、發展國際自由城市的重要配套政策。而從實證角度來看，國人離島免稅通常都取得了不俗的效果。

韓國濟州：國人離島免稅限次數限金額，但平效均可達10萬美元。濟州島國人離島免稅政策主要有年滿19歲、1年限購4次、1次限購40萬韓元。經營面積1619平米的濟州機場店一家免稅店2007年的營業額已近2億美元，目前兩家公司分別在濟州島運營機場港口店和市內免稅店，屬于差異化競爭的寡頭壟斷格局。

日本沖繩：國人離島免稅不限次數限金額，平效達1.5萬美元。沖繩島國人離島免稅政策主要有不限次數、1次限購20萬日元、不銷售香煙和本國商品。目前沖繩僅有DFS從事國人離島免稅經營，經營面積為1.3萬平米的DFS Galleria年銷售額近2億美元。

臺灣澎湖：剛開放離島免稅政策，不限次數限金額。離島免稅政策主要有不限次數（但頻繁進出者有相應規定）、1次限購3萬新臺幣（煙酒另算）。目前澎湖島僅1家公司負責經營機場店和市內店。

海南國人離島免稅政策展望：每人每次限額5000元人民幣，次數限制有可能體現在時間間隔上且可能與金額限制取得平衡；超5000元的單件商品限買1件且按海關總署相關規章補征行郵稅；短期遵循“店內購物、離境口岸提貨”模式，日后過渡到“店內付款提貨，海關離境驗放”模式。短期內不涉及新的牌照發放問題。實際政策可能超預期。

我們保守估計三亞離島免稅市場規模20-30億。我們采用兩種方法來測算三亞國人離島免稅業務靜態的市場空間：一種是以離島（境）國內外游客人數為基準，一種是以平效為基準。通過初步估算，僅三亞一地就可“再造”一個中免。

個股方面，我們維持中國國旅“強烈推薦”投資評級。預期公司2010-2012年EPS分別為0.51元、0.67元、0.88元。假定海南國人離島免稅政策從明年1月1日起開始實行，則2011-2012年公司業績保守預測將達到0.72元、1.07元；中性預測將達到0.83元、1.24元、樂觀預測將達到1.00元、1.47元。海南國際免稅城項目也將在中長期打開公司成長的想像空間。我們堅定看好公司的業績增長和投資價值，維持“強烈推薦”投資評級。