商品外強內弱將延續

因對國內貨幣政策緊縮的預期以及人民幣升值空間依然很大的判斷，業內人士認為，商品“外強內弱”局面未來仍將維持。

中國證券報12月28日消息，近期大宗商品出現外強內弱的現象。一般來說，外強內弱的原因無非出于貨幣政策、匯率政策、市場的突然變化等因素，而前二者則是影響國內外商品價格比價中長期的因素。出于對國內貨幣政策緊縮的預期以及人民幣升值空間依然很大的判斷，我們認為，“外強內弱”局面未來仍將維持。

在倫銅突破歷史最高點8940美元/噸的情況下，滬銅遲遲未能到達歷史的次高點，在最近的走勢中出現漲時比倫銅要小而跌的時候幅度要大。其它商品同樣如此，像滬鋁、鋅、膠，鄭州棉花等均弱于外盤。

我們認為，國內貨幣政策緊縮預期是“外強內弱”之主因，投機資金出于對國內貨幣政策的擔憂感到做多信心不足，一旦央行采取措施壓制商品價格的上漲，他們擔心國內大宗商品的價格將應聲而落。對于外盤來說，做多理由主要是出于量化寬松政策的延續以及新興經濟體經濟的持續好轉，即使中國采取緊縮政策，但世界主要經濟體還看不出要采取緊縮政策的跡象，新興經濟體的旺盛需求卻將進一步刺激商品價格的上漲。

人民幣升值的預期盡管也是重要因素，但主要表現在短期的影響。人民幣升值將導致國內外商品出現匯率標價上的價差，而這將壓制國內商品價格的上漲。在歷史上，這種情況并不罕見，2010年3月份也出現過“外強內弱”的局面，但當時的大環境是人民幣升值壓力巨大，美國屢次就人民幣匯率問題發表言論，因此，人民幣升值預期導致當時外盤較好而內盤處于震蕩中。就目前來看，人民幣未來仍有較大的升值空間，而這將對國內商品價格形成壓力。

對于國內貨幣政策的判斷，我們認為，央行的兩難抉擇一直就存在，緊縮政策依然是主流，但國內經濟根基不牢固將使得國內緊縮的實際可能低于預期，量化手段將依然是央行貨幣政策的首選，加息與否主要還是要看實體經濟的運行情況。

相對而言，我們認為農產品在短期內可能要弱于其它商品，特別是有色金屬。由于農產品價格直接關系到人們生活，甚至國家穩定，國家對農產品價格肯定非常關注，未來可能有更多的措施出臺以穩定農產品價格；但政府有形之手的作用非常有限，它能打擊的僅僅是投機者的市場預期，如果基本面供給確實緊張，價格又將再度上揚。所以農產品價格在明年上半年，可能出現兩頭高中間低的局面。對有色金屬而言，由于其金融屬性依然占主導，外盤未來可能再度帶動內盤價格上漲。

(劉洋 編輯)

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