國泰君安：維持合肥三洋謹慎增持評級

國泰君安認為，合肥三洋繼續較快增長,期待下半年毛利率回暖。略微調高公司 2010-2012 年EPS 分別至1.01 元,1.17 元與1.51 元,維持"謹慎增持"評級.

國泰君安8月24日研究報告中指出，合肥三洋(600983)收入增長得益于全方位渠道開拓.洗衣機收入12.96 億元同比增81.6%,微波爐收入0.86 億元同比增85.7%,收入達到預算值.主要得益于全方位的渠道開拓:1.連鎖進店率進一步提升到90%左右,對蘇寧銷售2.34 億元已超過09 年全年,洗衣機零售市場份額環比09下半年提升0.9 個點至8.7%.2.與三四級經銷商形成更緊密關系,通過優惠政策鼓勵經銷商回款以占據渠道資源,表現為經營現金流入大幅增加而毛利率顯著下降.3.出口拓展迅速,出口收入1.63 億元同比大增1016.8%,對惠而浦收入0.70 億元接近09 全年,對三洋電機國際貿易公司收入0.56 億元大幅超過09 全年. 毛利率下降源于原材料,優惠政策與產品結構.洗衣機毛利率同比下降9.1 個百分點至34.5%,微波爐毛利率上升5.4 個百分點至36.4%.扣除出口外內銷洗衣機毛利率37.0%.經銷商優惠和低端新品主要為鞏固經銷商關系并消化新增產能,下半年毛利率應能有所回升. 期間費用率顯著下降.成本費用低于預算16.7%.營業管理費用率同比分別下降4.4 與0.7 個百分點.絕對額增加主要為廣告,市場建設,售后服務與研發,促銷費用基本持平,貢獻了費用率的下降. 中期每 10 股轉3 股送3 股并派發現金0.5 元.公司一直采用年報分紅方式給予股東回報,本次送股超預期,或體現董事會觀念趨于一致. 考慮南崗工業園逐步投產,略微調高公司 2010-2012 年EPS 分別至1.01 元,1.17 元與1.51 元,維持"謹慎增持"評級.

(嵇南濤 編輯)

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