民生證券:2011“龍抬頭” N形春色暖A股

民生證券認為，通脹壓力或會在明年二季度得到緩解，一季度在投資者預期明顯好轉下，藍籌股將引領全市場實現價值回歸。

民生證券12月27日分析指出，2011年是“十二五”開局元年，也是上一輪經濟周期結束與新一輪經濟周期開始的切換年，宏觀經濟將實現軟著陸。通脹預期的緩解、經濟短期走勢的回穩以及中長期增長動力的逐漸明晰、股市融資壓力的顯著減輕，都將引導全市場風險溢價下行，推動整體估值中樞全面上移。通脹壓力或會在明年二季度得到緩解，一季度在投資者預期明顯好轉下，藍籌股將引領全市場實現價值回歸。

預期明朗 風險溢價下行

2011年，對通脹擔憂的逐漸消退和貨幣政策預期的好轉將引導風險溢價下行，海外市場的逐漸明朗也將有利于緩解對外圍市場的擔憂情緒。

相比2010年，明年宏觀經濟運行節奏、物價走勢和宏觀政策將更加明朗。根據民生證券研究所宏觀分析師的預測，2011年通脹壓力將在春節后得到部分緩解，下半年有效緩解。綜合物價走勢的判斷，預計2011年貨幣政策上半年“略微收緊”，重點在于“抑通脹”；下半年“略微放松”，重點在于“保增長”。經濟方面，上半年通脹壓力引導貨幣緊縮下，中期投資和出口增速回落，預測上半年GDP增長8.9%，實現政策刺激后的經濟軟著陸。下半年，通脹回落，政策適當放松，轉型加速，經濟回升，預測GDP增長9.5%，經濟實現向新一輪經濟增長周期上升期的轉換。

2011年“經濟前低后高、通脹前高后低、貨幣政策前緊后松”已成為市場的一致性預期，經濟、通脹和政策三大要素預期的明朗將帶動風險溢價有效下行。

與此同時，海外市場的風險溢價也有望回落。2010年歐洲債務問題的超預期導致了市場的過度反應，但隨著希臘、愛爾蘭的債務問題浮出水面，對后期歐洲債務危機繼續惡化的不樂觀情緒在市場業已得到反映，特別是三大國際組織聯合出資7500億歐元為歐債問題提供“保護傘”，從根本上穩定了全球投資者的悲觀情緒，降低了未來歐債問題對全球經濟的不利影響，我們預計2011年歐債問題對于A股風險溢價的影響程度將有所降低。

另外，2011年美元將持續震蕩格局，但振幅較今年會有所收窄。目前來看，美國經濟數據向好、歐元債務危機仍將在一段時間內持續，將共同支撐美元走強，而美國量化寬松政策刺激經濟的政策立場不改又將在一定程度上壓制美元指數的上行。以上兩種力量的強弱反復、美元與歐元危機的交替出現，決定了未來美元指數震蕩的格局，由于上述兩方力量未來將逐漸縮減，美元指數的短期振幅將有所收窄。

N形演繹牛市行情

2011年，隨著宏觀經濟見底、通脹壓力釋放預期的逐漸明確，壓制市場估值的力量將明顯減輕，市場有望迎來一輪趨勢性的行情，整體估值中樞全面上移。我們預計2011年上證綜指的波動區間為2800-4300點，合理的估值中樞是4000點，對應的市盈率為19倍，A股市場回報率將達到35%左右，其中估值貢獻12%，業績增長貢獻20%，股息回報貢獻2.4%。

考慮到政策、經濟基本面以及影響市場的其他要素，我們認為市場有望按照兩個階段來演繹估值的全面修復行情。

第一階段：經濟軟著陸，藍籌價值回歸。當前CPI的月度數據仍有創新高的可能，市場對于通脹的預期已是非常悲觀。但是，鑒于前期的連續快速下跌下市場風險已經釋放，一旦通脹預期略有好轉，制約全市場估值的因素將得到解除。明年一季度末至二季度，經過連續兩個季度的貨幣收緊和物價調控措施，通脹壓力有望得到明顯的緩解，經濟實現軟著陸。我們認為明年一季度投資者預期將會有明顯的好轉，市場迎來估值中樞全面上移的局面，藍籌將實現價值的回歸。前期處于歷史估值低位的銀行、保險、房地產、水泥、采掘等行業將迎來估值修復的反彈行情。

第二階段：轉型加速，熱點回歸轉型受益行業。明年下半年，隨著通脹壓力緩解和經濟基本面回穩，政策的核心將從“抑房價物價”重新回歸到“促轉型”上來。整體而言，2011年是經濟周期的切換年，轉型將在下半年開始加速，傳統裝備制造業升級和具有確定性高成長的新興產業子行業將再次成為市場追逐的熱點。

從價值回歸到新成長

2011年，隨著宏觀經濟見底、通脹壓力釋放預期的逐漸明確，壓制市場估值的力量將明顯減輕，市場有望迎來整體估值中樞的全面上移。在此背景下，2011年資本市場投資機會將主要集中于從低估藍籌的價值回歸到新經濟的確定性成長板塊。建議超配信息設備、信息服務、黃金、水泥、航空運輸、金融服務、機械設備板塊。

展望2011年，近期市場頗為關注的通脹壓力將隨著經濟減速和宏觀調控在明年春節后部分緩解，明年下半年有效緩解。業績成長性好的周期性板塊將實現價值回歸，迎來估值修復行情。看好基本面向好、業績增長確定性大，估值優勢顯著的金融服務、水泥、采掘和地產板塊。2010年我國航空運輸業進入景氣上升期，預計明年行業仍將保持旺盛的市場需求，在動力供給有限的條件下，2011年供需缺口將驅動行業景氣度繼續上行。

與此同時，“十二五”轉型期制造業的國內需求將快速增長。我們認為，代表產業升級方向的運輸設備、工程機械、電力電器機械、電子機械、基礎配件制造業，將享受需求市場快速成長的超額收益。通信行業也將充分受益于“十二五”及戰略性新興產業規劃，在下一代移動通信、寬帶網絡建設以及移動互聯網領域存在很大的投資機會。我們同樣看好鋰電池、永磁電機、核電設備、智能電網、建筑節能、LED、合同能源管理、污水處理、物聯網、三網融合、新型平板顯示、高鐵、城市軌道交通、衛星產業和化工新材料15個新興行業的成長價值。

此外，黃金牛市格局在國際大背景下已經形成，在不同歷史階段的各種資產輪漲周期中，我們認為未來十年是黃金的“舞臺”。在黃金供給有限，但國際儲備需求、工業用金需求以及國際金融市場風險引致投資需求大幅增加的背景下，未來一年內金價有望沖擊2000美金，2011年黃金子板塊仍舊保持強勢。

免責聲明：投資論壇是世華財訊提供各領域專家共享投資分析與知識交流的專業財經園地。所載資料純屬作者或作者所在機構言論及觀點，世華財訊不予以編審，同時對該資料及因使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235