成本抬升及內外價差修正油脂存在補漲空間

近期，國外油脂表現強勁，美豆油、馬來西亞棕櫚油價格雙雙創出新高，但是國內油脂期貨市場卻表現平淡，多數時候都是跟隨股指及其他商品走勢。在國內政策調控沒有放松之前，筆者預計油脂短期難有趨勢性行情發生，但隨著時間的推移，政策調控的措施及力度趨緩之后，國內油脂存在補漲空間。
　　
供需緊平衡，油脂牛市根基仍在
　　
美國農業部11月全球油籽供需報告顯示，2010/2011年度主要油籽油料的產量和消費量情況中，油菜籽、葵花籽產量略小于需求量，其他油料作物的產量略大于消費量。根據歷年來的榨油供應比例和出油率，我們將油籽的期末庫存折成油來看，2010/2011年度整體植物油（含油籽折油）的期末庫存較上年度出現小幅下滑，庫存消費比更是跌破15%，為26年來最低點。由此可見，油脂整體供需平衡偏緊的格局將是后期價格走高的最有力支撐。
　　
除此之外，后期不利天氣可能帶來更多的炒作題材。今年厄爾尼諾現象和拉尼娜現象之間迅速的轉換，導致世界的氣候平衡被打破，干旱、降雨、洪水和霜凍出現的頻率遠遠高于正常水平。中國旺盛的進口需求一度推高美豆，后期隨著美國農業部對南美大豆產量的預測與調整，大豆供需平衡有望進一步趨緊，美豆可能再度突破上行。拉尼娜天氣可能損及棕櫚油產量，并且已經在MPOB的月度報告中有所顯現，主產國馬來西亞棕櫚油11月產量下滑，庫存趨緊并將在接下來的一段時間處于季節性低位，已經使得BMD期價屢創新高。種植效益低下將導致國內冬播油菜面積難以提高，雖然現在公布的為面積穩中略增，但還有修正的空間，且后期天氣將決定最終產量。
　　
油脂市場政策調控壓力不減
　　
今年下半年，國內大宗商品價格持續大幅上漲引起政府的高度重視，隨后國家各種調控政策頻繁出臺，主要形式有油脂油料儲備的拋售、重點企業座談會等，政府還可能于近期向市場平價投放毛豆油以幫助小包裝油精煉企業降低生產成本，可見國內物價調控政策的壓力仍然有增無減。在這種物價調控的政策引導之下，近期無論是糧食收購市場還是農產品批發、零售市場，價格的回落帶來了漲價預期的明顯減弱，囤積炒作行為一定程度上得到抑制，調控初見成效。
　　
需要指出的是，這種政策的調控手段總會有趨緩的時候，屆時油脂價格將會有一次重估。另外，無論是中央經濟工作會議還是中央農村工作會議，都在強調明年要把穩定價格總水平放在更加突出的位置，要穩步提高糧食收購價格以及確保農民穩步增收。這也意味著隨著農民收入的增加，農產品價格將會呈現出穩中上漲的態勢，從而使農產品期貨價格的底部區間得以抬升。
　　
內外嚴重倒掛有待后市修正
　　
今年七八月間的油脂價格曾經出現內外倒掛，當時是由于國內豆油、棕櫚油庫存高企，油脂內外價差一度倒掛千元。眼下，植物油市場又一次面臨同樣的問題。由于供需基本面趨緊，國外油脂油料價格沒有明顯的調整，仍在不斷的走強，但是國內卻是明顯受到政策壓力，期現價格難以上行，這使得目前豆油、棕櫚油內外價差倒掛將近千元的態勢，如廣州港棕櫚油現貨價格在9400元/噸左右，1月船期的馬來西亞棕櫚油進口成本估算價格大約在10250元/噸。
　　
從上次的經驗來看，這種千元價差的內外倒掛并不能持久，這種不合理的價差結構將在今后得到修正，很大的可能是通過國內補漲來完成。因為國內的需求并沒有發生變化。同時，在進口利潤匱乏的情況下，國內油脂供應有階段性減少的可能，這將使國內供需格局出現轉變。因此，在目前國內油脂內外價差大幅倒掛的背景下，國內植物油市場來年走強仍然可期。
　　
資金再度入場將是做多良機
　　
在物價穩定之際，資金對農產品價格的炒作趨于緩和，表現在期貨盤面上即是各主要農產品品種持倉的大幅削減。自物價調控及期貨市場調控以來，油脂期貨的持倉成交都出現了大幅的下滑，期間即使在商品整體出現放量走強的情況下，油脂期貨的資金介入跡象也十分不明顯。目前油脂上的持倉基本是穩定在低位，豆油各合約總持倉從最高100萬手左右下滑到50萬手附近之后，逐步企穩回升。在政府的管制措施沒有放松的情況下，沒有資金的配合，年前的油脂很難有趨勢性上漲。
　　
綜上所述，油脂供需平衡趨緊仍將支撐油脂價格上漲，國內植物油市場后期將跟隨成本抬升及內外價差的修正而呈現出穩中有漲之勢。目前物價調控及糧油拍賣政策仍然使國內油脂市場面臨較強的壓力，短期難以出現趨勢性的大幅上漲。技術上壓力區間在前期高點附近，投資者可密切關注后期隨著成交及持倉的放大，如果資金重新入場，放量突破的行情仍然可以期待，國內油脂存在補漲的空間。

（浙商期貨 朱金明）

(王德軍 編輯)

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