申銀萬國：下半年估值修復推動A股震蕩向上

申銀萬國認為，城鎮化加速將為未來中國經濟注入新的增長動力；下半年估值修復將推動A股震蕩向上，預計上證綜指將在2400-3000點間波動。

據中證報6月24日報道，日前，在2010下半年投資中國論壇上，申萬研究表示，城鎮化加速將為未來中國經濟注入新的增長動力；下半年估值修復將推動A股震蕩向上，預計上證綜指將在2400-3000點波動。

城鎮化加速注入新動力

申萬研究認為，目前的中國經濟減速是政策主動調整的結果，二次探底的可能性不大，伴隨著需求下滑和流動性控制的后續影響，通貨膨脹率將在四季度回落；伴隨著經濟正常化，政策重點將相應發生變化，從“以退為主”，到“進退兼顧”。退出性政策將以落實既有的政策為主，政策的重點將轉向促進經濟轉型。申萬研究強調：城鎮化加速將為未來中國經濟注入新的增長動力。產業轉移、基礎設施和保障房的建設、收入分配改革、鼓勵民間投資和戶籍制度改革將推動城鎮化加速，城鎮化加速有四個方面的特征，體現在：中西部城鎮化速度會明顯加快；在空間市民化的同時，更注重完全市民化；更加注重城市群經濟圈建設；更加注重城鄉一體化。

從目前的情況看，申萬判斷，經濟正在朝宏觀調控預期的方向發展，再出臺更加嚴厲的緊縮政策的必要性不大。但由于調控目標并沒有完全達到，經濟二次探底的風險不大，政策放松的概率不大。總體上下半年主要以實施已經出臺的宏觀調控政策為主。伴隨著調控政策的穩定，宏觀政策重點將轉向轉型。節能減排、收入分配改革力度將明顯加大。

投資品卷土重來

“市場底部特征逐步呈現。”申萬研究從隱含ERP、整體及行業的靜態估值、股息收益率等幾個方面分析，都已進入了歷史上的底部區域；產業資本再度凈增持，顯示其對當前股價的認可度提高；新基金審批放行提速，顯示監管層的積極態度。下半年隨著加速城鎮化等對沖經濟下滑的政策及時出臺，投資者對經濟基本面的預期會逐步改善。同時，下半年的流動性環境要好于上半年，這些會令隱含ERP具備反轉的條件。此外，盈利預測沖擊正在顯現，但較高增長仍然可期。根據利潤占比推算，如果2008年利潤逐季跳水的最惡劣情景重演，2010年滬深300公司利潤增速還有正的6%，對應滬深300的10年PE17倍。正常情況下，該利潤增速會在25-29%之間，仍較高。根據業績增速與經濟增速的關系推算，中性情景2010年滬深300公司業績增速在23%左右。該所認為，下半年估值修復將推動A股震蕩向上，預計上證綜指核心波動區間（2400，3000）。綜合各類因素，申萬看好零售、航空運輸、食品飲料、鐵路運輸、軟件等行業三季度甚至下半年的表現，密切關注水泥、造紙、鋼鐵、保險等行業可能因扭轉市場悲觀預期的拐點出現而導致的大幅反彈（或反轉）帶來的超額收益機會。投資主題包括城鎮化加速、收入分配結構改革、節能環保等多方面。

(吳蘭蘭 編輯)

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