金價上漲基礎未動搖 積蓄上衝

寶成期貨 程小勇

國際金價在創下1424.3美元/盎司歷史高點後遭遇重挫，當前步入10月下旬至11月初的振蕩區間；滬金1106合約在本周也是連續大幅下挫，與大宗商品的系統性調整步履一致。然而在當前全球貨幣持續泛濫、貨幣體系變革動蕩和全球政治經濟力量重新洗牌背景下，基于對紙幣的信任危機和經濟複蘇的不確定性，黃金將在很長時間受投資者青睞。何況各國央行也加入了儲備的行列，全球性的流動性泛濫也不會因中國緊縮快速消退，對衝通脹的需求也將導致金價難以出現深幅調整；此外冬季亞洲國家居民存在龐大的消費需求。預計國際金價在1325─1330美元/盎司區間附近止跌，然後振蕩積蓄再次上衝的動能，滬金1106也將在285─290區間受支撐。

中國政策緊縮風向狙擊投機行為，全球流動性泛濫短期難改

央行10月20日三年來首次加息，而在10月份CPI衝高至4.4%之後，央行第四次上調存款准備金率，我國部分銀行存款准備金率已達到18%的歷史高位，中國貨幣政策顯現逐漸緊縮跡象。同時加息的預期再度升溫，特別是央行三季度經濟形勢報告暗示貨幣政策回歸穩健性。此外，韓國也在11月16日宣布上調“七天回購利率”0.25個百分點，暗示新興經濟體都在出台措施應對通脹，黃金的對衝通脹的需求減弱。

然而全球流動性泛濫短期難改，當前大部分經濟體實際利率都處于極低水平，特別是美國重啟“印鈔機”，日本持續向市場注入“流動性”，歐洲國家受困于財政和債務困境而長期保持極低利率，美國和歐洲別無選擇，只能持續進行量化寬松和金援政策，否則將面臨國家破產危機，G20國峰會的成果恐怕是一紙空文，流動性泛濫、貨幣戰爭和匯率戰都將激發黃金的投資熱錢。

以愛爾蘭為代表的債務違約風險再度升溫，避險需求不容忽視

歐洲債務危機在今年二季度發飆導致黃金出現一波拉升，因為愛爾蘭等南歐小國財政薄弱、高福利和經濟增長緩慢導致其償還債務存在困難性和長期性。因而歐洲主權債務問題將在未來很長一段時間內不時地對國際金價產生影響，在愛爾蘭問題凸顯之後，葡萄牙、西班牙等國的問題也可能相繼爆發。作為傳統的避險工具黃金一直扮演著“天之驕子”的角色，俗話說“亂世藏金”，危機往往伴隨著投資者恐慌性的拋售高風險資產而湧入黃金等避險資產。

紙幣危機引發市場對黃金避險需求長盛不衰

目前的國際貨幣體系是1976年各國之間重新簽訂的牙買加協議，即各國貨幣不必再和美元挂鉤，不必再和黃金挂鉤，原則上來說，發行貨幣想發多少就可以發多少。紙幣發行沒有參照物這就是紙幣信用下降的症結所在，而原本退出視線的金本位制重新浮出水面，黃金信用在2008年金融危機衝擊當前的牙買加體系後急劇升溫，從而不管是私人投資者、機構還是央行都青睞黃金。

央行儲備需求增添新的動力，實物需求方興未艾

全球黃金儲備在2009年二季度就一改此前的下滑勢頭開始逐漸增加，今年三季度全球主要國家黃金儲備同比增長了1.2%，達到27113噸。其中俄羅斯三季度黃金儲備同比增長22.7%，泰國黃金儲備也同比增長了18.5%，暗示新興經濟體黃金儲備都在急劇增長。

目前中國黃金儲備量僅相當于整個外匯儲備的1.6%，為1064噸，這一比例在國際貨幣基金組織統計的全球110個經濟體中僅高于25個國家和地區，遠低于美國的8133噸，中國政府正在考慮提高黃金儲備量。

總之，雖然短期美元因經濟數據利好和愛爾蘭債務危機而反彈，然而美元受制于美國高額的財政和貿易赤字，再加上美國開動“印鈔機”帶來的信用危機，其長期貶值之路未盡。此外美元強勢對金價的作用在弱化，而全球流動性泛濫短期難改，再加上央行儲備需求和亞洲的現貨消費需求，黃金ETF減倉利空被削弱，而在經歷一波調整之後，黃金EFT再度增倉的可能性極大，特別是貨幣體系變革和經濟形勢動蕩的背景下，金價上漲的基礎還沒有動搖。