陸挺：未來十年內我國gdp增速降到4%左右

    編者按：華泰證券研究所所長陸挺在主題報告《未來十年的中國經濟大趨勢》中指出，未來十年內我國gdp增速降到4%左右，主要是因為人口和勞動力加速惡化，投資收益率不斷降低。在人口方面，我國的人口結構已經比許多發達國家還要糟糕，甚至可以說是“人口危機”。而在效率提高方面，經濟增長動力越來越小，之前改革比較容易的改掉了，比較難改的又碰到各種各樣的全球性的金融危機，影響了中國發展的速度。

10月18日，主題為《構建北大特色創新創業生態體系》的北大創業家年會暨一八九八咖啡館兩周年慶典活動盛大舉辦。華泰證券(601688,股吧)研究所所長陸挺做了《未來十年的中國經濟大趨勢》的主題報告，與大家共同分享了我們中國經濟在未來的5-10年可能會有的大趨勢。

核心提示

未來十年內我國gdp增速降到4%左右，主要原因有兩點：1.人口和勞動力加速惡化，2.投資收益率不斷降低；

我國的投資增速下行幅度可能會超出之前大家的估計；

儲蓄和消費的趨勢變化：消費在gdp中的占比上升，消費增速開始超越投資增速，是必然的趨勢；

我國的大城市化是必然趨勢；

從地理區域上來講，東部的大城市的經濟增長的可持續性較高；

企業利潤和企業生存狀態的變化：增長的推動力會發生很大變化，未來中國經濟增速下降，不代表企業利潤增速也會下降。

以下是陸挺精彩演講實錄：

尊敬的各位領導，各位校友朋友，大家下午好！非常高興有機會和大家一起談談中國經濟的趨勢。首先自我介紹一下，我是93級經濟學院的本科和97級的碩士，后來去美國加州大學伯克利分校留學讀博士，之后加入了在香港的美林亞太區總部做宏觀經濟研究。今年5月份時我離開了美林，回國加入了華泰證券。我現在負責華泰的研究和機構銷售工作，同時兼任華泰的首席經濟學家。

今天這個場合，面對這么多人講話，找個話題切入點很難。為什么？我總結了一下，經濟學家在公眾場合的講話可分為兩類。第一類，如果臺下官員比較多的話就批評下政府，然后呼吁改革；還有一類是我們券商經常做的工作，就是跟大家講講目前宏觀形勢如何如何，股市是跌還是漲。但是今天臺下，除了少數幾位領導之外，基本上都是企業家，所以跟大家講改革有點扯的太遠了，炒股票又有點太俗了，那么講什么呢？我仔細想了想，就硬著頭皮跟大家一起來思考一下我們中國經濟在未來的5-10年可能會有什么樣的大趨勢。其實對很多問題我也沒有答案，所以也算是拋出來一些問題跟大家一起探討。

我要講的第一個問題，也是我們北大一些教授爭論也比較多的，就是關於未來中國增長潛力的問題。現在來看，未來幾年gdp增速保八是不可能了。現在政府在制定“十三五”規劃，接下來又要開五中全會，所以大家又在討論“保七”行不行？我今天的開場白，就是“保七”可能性也不大。在座各位作為企業家和創業者，首先要理性面對中國增長的大局。在我看來，未來十年，保七保不了，保六保不了，保五保不了。但很有可能在接下來的10年內我國gdp增速到4%左右。

為什么會有這么多的經濟學人對未來gdp增速過度樂觀？我想一個原因是拿我們和台灣、香港、韓國、日本等地理文化接近的經濟體來比較。從歷史數據來看，韓國和日本的人均gdp是美國20%的時候，之后還有10-20年的8%左右的高速增長。現在中國的人均gdp恰好在美國的20%左右，為什么我們后面可能沒有韓國、日本那樣的10-20年的高速增長呢？

第一個原因在人口和勞動力方面。 我國在1980年到2010年的30年間維持了年均9-10%的增速。高增長的原因，首先是改革推動了大量農民工涌入城鎮，帶來高速的城市化和工業化；同時，開放把中國制造業推向全球，在這個過程中我國各種資源被充分地利用，效率得到大幅提升。但現在我國勞動力供給面臨非常嚴峻的問題。我們從70年代末開始的計劃生育以及之后的高速經濟增長，導致目前我們人口結構快速惡化。我這里列了一個圖， 14歲以下的小孩占全國人口的比例，從1982年左右的30%，到現在只有16%。和世界各國相比，這個比例是極低的。這表明未來十年我國年輕勞動力的供應會處於一個加速惡化的狀態。另外一方面，我們國家的老齡化程度也上升得很快。可以說，我國的人口結構已經比許多發達國家還要糟糕，用“人口危機”來描述我國目前的人口問題，一點也不為過。

經濟增速下降第二個原因是投資收益率不斷降低。在八九十年代的時候，當我們國家沒有高速公路高速鐵路的情況下，大量的基礎設施投資仍然有較高的回報。今天高速公路、高速鐵路的回報相當低。第三個原因在資源約束方面。人類歷史上像中國這么大的經濟體，世界排名第二但有保持較高增速的，歷史上罕見。我們這么大的國家，已經消耗世界上百分之四五十的像鋼鐵、水泥等大宗商品的原材料，所以我們的快速增長不僅僅受制於本國人口和資源，也受制於全球的資源。最後一個原因，我們在制度改革方面，在效率提高方面，上面能夠給這個國家提供的經濟增長動力越來越小，原因也許未必那么復雜，可能就是之前比較容易的改掉了，比較難改的又碰到各種各樣的全球性的金融危機，在這個過程中間也影響國家改革的速度。所以把各種因素加起來，我覺得我們要對未來的經濟增長速度保持一個謹慎的態度。

我要講的第二個大趨勢是我國的投資增速下行幅度可能會超出之前大家的估計。我想大家從去年開始已經能夠感受到實體經濟的疲軟。水泥產量能較為真實的反映投資增速，現在已經是負增長了。過去一年，尤其是過去一兩個月，大宗商品價格的爆跌也在某種程度上反映了我國投資增速的急劇放緩。為什么我國未來的投資增速下跌幅度超出大家的預期？我想有如下幾個原因，一是我國在過去二十年已經做了大量投資，有些設施已經接近飽和。尤其是在2008年全球金融危機之后，我們搞了4萬億的刺激計劃，實際上最後投資數額遠不止4萬億，可以說在這個過程中我們提前透支了很多方面的投資，尤其是在鐵路、公路、港口、高速公路方面。第二個原因在房地產投資方面，過去五六年的高速增長也透支了后面的需求，近一兩年我國房地產投資在新開工和完工面積的指標上已經到達頂峰。

即使接下來有很多增長措施，即使我們的官員積極作為，想看到明顯的增長速度也是非常困難的。當然，並不是說我們接下來不需要投資，只是說投資高增長已經很難保證，未來5-10年，我們應該接受個位數的投資增長速度。我們國家還需要做很多投資，尤其在城市的地下管網這一塊還要做很多投資，但是要維持高速增長很困難。

這里我順便講一下大宗商品價格。從2012年前的十來年，全球大宗商品和能源價格飆升，主要原因是我國的高速的投資增長。這個速度和規模在人類歷史上大概是前無古人后無來者。有人說，如果我們接下來需求下來了，但全球供給也下行，那大宗商品價格也不會下跌。問題是在於當我國需求上升時，全球大宗商品供應商都有非常樂觀的預期，從巴西到澳大利亞那些礦業大佬們，包括國內生產煤炭、鋼鐵的企業，都累積了大量的過剩產能。

大宗商品需求下降還有一個因素，了解這個因素對接下來考察中國經濟有一定的意義。也許接下來5-10年里面我國名義的投資水平還不錯，還會有一定的增長。但是我國對各種大宗商品的需求明顯可能會明顯低於名義的投資增速。就像剛才我給大家看的圖，我們現在水泥的需求是負增長，但是我國今年投資增速是10%左右。照理說這兩個數字應該較為接近，所以怎么才能解釋這個差別？我想這中間除了數據質量可能有問題以外，一個關鍵原因是我國投資中使用的大宗商品以外資源，如人力和機器設備等的比例越來越高。十年前我國要建條高速公路時，主要的成本在大宗商品的使用，現在我們做地下管網，大部分的成本可能來自於機器設備、來自於人力、來自於設計等方面。

我講的第三個主題是關於儲蓄和消費的。接下來我國gdp中消費的比例會上升，尤其是在服務業方面，如電影、動漫和在網絡上的支出。消費在gdp中的占比上升，消費增速開始超越投資增速，是必然的趨勢，原因有五個。一是無心插柳柳成蔭，大規模的投資對國家來講也許在一段時間內是虧本的，但我國在過去十幾年中高速公路和高鐵等基礎設施建設的大規模建設，大幅推動了汽車消費和旅遊的發展。二是財富累積，即使經濟增長速度在下降，但是大家別太擔心，4-5%的增速還是體面的經濟增長速度，只要有財富累積就會有更多的消費，尤其是比較高階的消費。三是人口結構在改變。一方面，老齡化，儲蓄就少了，消費相對就多了。另一方面，新生代已經有大量的房地產，相對於他們的父輩而言，他們不需要在這方面再花更多的錢，他們的收入會更多用在比較中高階的消費上。四是收入差距縮小。九十年代開始直至2010年左右，我國居民收入差距快速擴大，過去幾年由於勞動力供需結構改變，居民收入差距在減小，尤其是體力勞動者的收入在較快上升，縮小了城鄉收入差距，這有助於提升我國整體消費水平。第五個原因，和基建的成就也相關，是電子商務和共用經濟的高速發展。大家知道印度要搞“互聯網+”，他們的it很厲害，最起碼不必我國差。但他們能不能搞“互聯網+”和電子商務，我看很困難，因為他們的基礎設施太差，貧富差距也比中國厲害，使得消費能力不如中國這樣可以把市場滲透到社會百分之八九十人群中間去。

但值得提醒的是，消費上升的故事沒有到此結束。應該看到，我國的消費結構也在發生快速的變化，有些方面的消費的增速也在快速下行。比方說我國的肉食消費量已經基本沒有什么增長了，但我國居民在旅遊方面的支出每年還是以15%～20%左右速度的增長。未來十年，我預計我國在醫療健康方面的支出會從目前gdp的6%上升到10%以上。

我要講的第四個問題是關於城市化的，核心觀點是我國的大城市化是必然趨勢。這幾年有關城市化爭論比較多。有關城鎮化，有兩種不同的觀點。有學者認為未來要更多的關注中小城鎮發展，要建設新農村；也有不少學者認為大城市會成為中國未來的主流。我判斷，盡管我國政策或多或少的支援中小城市城鎮和新農村的發展，但人口仍然會進一步地向大城市尤其是特大城市和一線城市集中。

人口向大城市集中是全球最近的現象，我想中國也不會是個例外。一個月前我去美國矽谷學習考察。我對那邊比較熟悉，因為我在那邊生活學習了6年，我讀書時那些創業者都在哪里辦企業？都是在舊金山灣區南邊郊區，基本上在小鎮里和鄉下。現在呢？現在的矽谷，和我讀書時已經發生了很大的變化。現在越來越多的人選擇在舊金山市區創業，如最近炙手可熱的共用經濟的代表airbnb 和 uber。為什么出現這種情況？原來大家以為在互聯網時代創業，在家里上上網做個宅男宅女就可以了？但事實不是如此，新一代的創業精英人才在城市里面扎堆，這次矽谷調研我們看到舊金山市區發展出了幾個最好最熱門的幾個孵化器。我相信中國也是一樣，大部分創業者最後集中在北京、上海、深圳和杭州等幾個大都市，就業在這幾個大都市也最容易。

為什么會出現這樣的現象？用經濟學解釋是人力資本有外溢效益。隨著我國的經濟增長越來越多由創新驅動，城市的力量就會越來越體現出來。我預測未來大部分人口會向中國的一些省會城市，尤其省會城市中的一些大城市來聚集。未來中國許多村莊和中小城鎮會空心化。我國在過去30年有高速的經濟增長，但可惜的是，高增長中累積的很多財富未必變成未來可用的財富。我國直到2007年農村蓋房的面積超過城里，而今天到農村去看看，很多是空房。再過10年，大家會看到更多在鄉村和中小小城鎮的空房。

關於大趨勢，我要講的下一個問題是從地理區域上來講，未來中國增長的龍頭在什么地方？2006年我剛加入這個證券這個行業的時候，經常帶海外投資者去國內中部和西部的一些城市做調研，因為那里的gdp增速最快。今天中國的中部和西部增長速度還是很快，但增速已從高位下跌很多了。最近幾年哪些地方的經濟增速較為穩定? 是東部的一些城市和其周圍地區。這背后原因是什么？在中西部過去10年高速增長靠的主要是大量基礎設施投資和資源采掘，最近東三省那邊的經濟都快接近零增長了，人口還在不斷在流失。過去幾十年我國經濟增長的推動依賴於大規模的基礎設施、房地產的建設、工廠的建設，因此要使用大量的大宗商品和能源，從而使得我國東北和西北的一些資源豐富的地區快速發展。在我國經濟開始以創新作為動力之后，東部的一些大城市的優勢又能體現出來，經濟增長的可持續性較高。

我講的大趨勢的最後一條，是關於企業利潤和企業生存狀態的。很多人都會問，未來中國經濟增速下降，企業利潤增速是否也會下降？我認為不一定。一個簡單的原因，經濟結構在發生很大的變化，表現投資結構、消費結構和區域增長結構都在發生很大的變化。一個更重要的原因，是增長的推動力會發生很大變化。過去三十年中國經濟高速增長一方面來自於投資，背后是大量低階的、可以被輕而易舉拷貝的企業，我國的經濟增長在相當程度上是通過企業數量的增長來實現的。比如溫州一開始只有幾個打火機廠，最高峰的時候有4000多家。在這種生態下，整個地區有高速的gdp增長，但企業很快會面臨根本沒錢可賺的情況。現在企業的生態正在發生變化。《從零到一》這本書給大家最深刻的觀點就是，對企業家而言，能創造建立不可被拷貝的，能在一段時間里面維持壟斷地位的企業，才是有價值的。我相信在未來的幾年中，在很多行業里面，在創新驅動的環境下，企業的核心競爭力越來越不容易被模仿，門檻會越來越高，因為更多的創業是來自於你的專利、竅門和技術。

最後我講講經濟在短期的波動。今年會怎么樣？接下來經濟會復甦嗎？我認為經濟接下來一兩個季度還是很難復甦，原因有三個。第一個原因，我們之前人民幣的升值太多了，過去一年雖然人民幣對美元沒怎么動，但因為美元大幅升值，使人民幣對其一籃子貨幣升值了大概14%左右，導致我國今年出口迄今為止同比下跌1.9個百分點。第二個原因是股災導致金融業對gdp增速的貢獻明顯下降，股災也對直接融資有較大打擊。三是由於官員不作為對經濟尤其是投資的影響，這個不作為現象在短時間之內不可能完全消除。當然，我覺得復甦的希望是有的。最近一些領導的講話，給了我們很大的希望。比如中財辦主任劉鶴最近幾次講到一定要完善產權保護制度，一定要提升企業家的信心。中央領導也提出要允許地方政府官員在落實改革方面進行差別化的探索，發揮他們的積極性。我認為這些話都有深刻的含義。

謝謝大家！（來源：一八九八咖啡館公眾號）