票據市場利率仍處于上漲通道

前三季度票據市場利率整體穩中有升，但也出現了階段性大起大落的行情。以月度觀察，主要呈現月初小幅下調、月底大幅上漲的基本格局。預計第四季度票據市場利率整體仍處于上漲的通道之中，考慮到年底因素，票據市場利率年底或將達到高位。

資金面中性偏緊

貨幣政策有收緊趨勢。鑒于通脹壓力加大，加之熱錢流入的影響，日前央行決定上調1年期存貸款利率各0.25個百分點。此次加息劍指通脹，預計央行未來可能適度收緊貨幣政策，但年內是否再次加息，要看此次政策的效果。

與此同時，在監管層嚴控信貸規模的舉措下，為了追求利潤的最大化，各家商業銀行竭力壓縮短期貸款及票據融資規模，中長期貸款的占比越來越高，而中長期貸款以投資基礎建設項目為主，存款的派生能力相對較弱。貸款長期化，但吸收存款卻趨于活期化，加之貨幣乘數逐步走低，存款少增，使得各家商業銀行面臨著隱藏的流動性陷阱。

盡管前三季度央行凈投放資金約3000億元，但由于貨幣政策和監管政策的疊加效應，市場流動性多次呈現異常緊張的局面，銀行間市場利率連續飆升。第四季度央行正回購到期3430億元，央票到期7535億元，預計第四季度央行投放資金約1.2萬億元左右，市場流動性整體中性偏緊，有可能出現階段性緊張的局面。

信貸調控難放松

7月份，銀監會以口頭通知的方式要求暫停所有信貸類銀信理財產品，斬斷了商業銀行通過理財產品騰挪信貸規模的通道。

7月份央行下發《關于開展票據轉貼現業務快速調查的通知》，對交易對手方中的農商行、農合行、農信社進行了單列，央行開始關注農信社“回購消規模”的問題，以后銀行借助票據市場來騰挪貸款規模的空間將不斷縮小，有人預測央行很有可能會要求部分農信社規范自己的會計科目設置，屆時“回購消規模”的操作模式或將就此終結。

本月11日，央行上調六家銀行存款準備金率50個基點，此次差額存款準備金率的調整與六家銀行的信貸投放過快有關，截至九月底，各商業銀行已發放新增貸款達6.3萬億元，按全年7.5萬億新增貸款的口徑計算，在信貸規模騰挪受限的情況下，第四季度1.2萬億元的新增貸款額度是有限的，央行對各商業銀行的信貸調控或更加嚴厲。

綜合來看，趨緊的貨幣政策、中性偏緊的市場資金、遭捆綁的信貸規模，預計第四季度各家商業銀行壓縮票據資產來削減信貸規模仍為常態，票據市場利率整體仍處于上漲的通道之中，維持月初小幅下調、月底大幅上漲的基本格局，考慮到年底因素影響，票據市場利率年底或將達到高位。