搜狐4季報評估：買進暢游遠離搜狐

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

我們維持對搜狐股票的中性評及60美元目標價不變，推薦買進暢游，目前其股價相當於2015年非美國通用會計準則每股利潤預期的約7倍。考慮到移動游戲的強勢可能推動每股盈利超越市場預期，估計暢游的股價在未來6-12個月內有望上漲6-10美元。

概要：搜狐(SOHU)發布的2014年第四季營收明顯超出市場預期，這主要得益於移動游戲《天龍八部》。若不計商譽貶損的影響，搜狐每股利潤較市場預期高出近1美元。但是，搜狐和暢游(CYOU)的股價在財報發布后均走跌，這在很大程度上與暢游對今年第一季營收的預期有關，我們認為暢游的這一預期是較保守的。考慮到搜狐集團在近期內可能繼續受到門戶業務疲軟、網絡視頻運營環境具有挑戰性的壓制，我們建議投資者介入暢游的股票，以充分收穫搜狐移動游戲強勢可能生的收益，我們認為暢游的股價在財報發布后走低帶來了買進的機會。

相對搜狐而言我們更推薦暢游的股票。我們認為暢游管理層在財測方面偏於保守，主要原因是：(1) 移動游戲生命周期的不確定性，畢竟《天龍八部3D》是公司推出的第一款移動游戲。(2) 傳統網頁游戲業務的狀況惡化。(3) 季節性因素影響。但是我們認為，1月份1500萬美元的遞延移動游戲營收和超過3000萬美元的移動營收為2015年第一季營收的超預期奠定了基礎。此外，我們預計暢游近期內將剝離網頁游戲業務，這應該會顯著提升運營效率和盈利能力。考慮到移動游戲推出序列的良好前景和利潤率趨勢的改善，我們認為投資者應買進暢游的股票，以便從移動游戲的上漲潛力中充分獲益。

搜狗搜索的增長勢頭得到延續，特別是在移動端。搜狗/搜搜聯手推動了移動搜索流量增長，而移動營收跨季增長27%。2014年第四季，搜狗的非美國通用會計準則(non-GAAP)運營利潤為2500萬美元。較長期來看，我們認為搜狗拼音輸入法以及與騰訊的伙伴關係將是搜狗兩個重要的業績驅動器。我們估計，如果金融市場保持有利環境，搜狗可能在今年稍晚時IPO。

我們對搜狐視頻仍持負面看法。雖然搜狐視頻依然是這一市場上的重要玩家之一，但我們對搜狐視頻仍持消極立場，主要理由是愛奇藝和優酷積極加大對專業內容的收購和原創內容的製作。雖然搜狐管理層沒有對2015年的內容成本預算作出預期，但我們預計今年這方面的成本將顯著增加。

財測調整。我們決定，將搜狐2015年營收預期下調15%，這主要與管理層對移動游戲的保守預期有關。此外，由於預計內容成本將增加，我們將搜狐2015年美國通用會計準則(GAAP)每股業績預期調降11美分，至每股虧損1.84美元。

評級和目標股價。我們維持對搜狐股票的中性評級，以及60美元目標價不變。與此同時，我們推薦買進暢游的股票，目前其股價相當於我們2015年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股利潤預期的約7倍。考慮到移動游戲的強勢可能推動每股盈利超越市場預期，我們估計暢游的股價在未來6-12個月內有望上漲6-10美元。以暢游股票發布財報后本周一(2月9日)的收盤價24.16美元計，該股可能上漲24.8%至41.4%。(立悟/編譯)