供應短缺支撐 滬銅回調空間有限

2011年，期銅商品屬性或取代金融屬性成為價值投資主線，市場將更多從產業供求趨勢尋找交易線索。由于銅受上游資源約束，供需關系調整比較緩慢，消費缺口預期對銅價的價值支撐有望延續至2011年。因此銅價會受短缺概念支撐而難現較深的跌幅。

期貨日報12月17日消息，隨著我國貨幣政策由“適度寬松”向“穩健”實質轉型，包括期銅在內的商品市場將逐漸適應新形勢下的政策調控節奏，未來銅價遭遇政策寒流出現大幅殺跌的可能不大。2011年，期銅商品屬性或取代金融屬性成為價值投資主線，市場將更多從產業供求趨勢尋找交易線索。由于目前全球經濟正在由復蘇向擴張演進，宏觀層面爆發金融危機式的大級別風險事件越來越低，銅價中線有望以65000元/噸一線作為價值中軸高位運行。當前在國內物價指數持續走高以及國際商品市場高燒不退背景下，如果未來某個時點通貨膨脹程度超出預期，那么也不排除銅市出現極端上漲行情。短期內，關注歐債危機擴散風險對金屬市場形成的利空壓力。

貨幣調控常態化，政策利空難以撼動期銅牛市

如果說經濟復蘇和寬松流動性主導了2009年銅價的單邊上漲行情，那么貨幣調控則貫穿了銅市2010年的寬幅振蕩行情。從年內滬銅價格走勢來看，政策調控直接引發了銅價兩次大的調整。第一次是1月份金融危機爆發后央行首次上調存款準備金率，由此寬松政策退出預期開始兌現，引發銅價短期暴跌15%。第二次是11月央行9天之內連續兩次提高存款準備金率，表明當前物價高企引發政策從緊加速，銅價再次出現10%以上的跌幅。分析前后兩個階段貨幣調控的政策背景和意圖，年初央行回籠金融體系過多的流動性更多屬于一種試探性舉措，其對市場心理層面的沖擊更大。而11月份政策調控的背景一方面是政府部門物價干預政策“組合拳”頻出，另一方面是決策層明確定調我國貨幣政策由“適度寬松”回歸“穩健”，標志央行政策正式駛入實質緊縮周期。

12月10日，中國人民銀行決定，從2010年12月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行在一個月內第三次宣布上調存款準備金率。如果不考慮此前針對部分銀行的差別上調，此次上調之后，金融機構存款準備金率已達18.5%的歷史高位。從市場隨后報以大幅上漲的情況來看，密集政策調控對商品的利空預期已經淡化。筆者預計，在當前存款利率仍實際為負的前提下，央行未來再度加息甚至連續多次加息的概率很大，不過隨著貨幣調控步入常態化操作，銅價因為政策緊縮而再度出現大幅殺跌的概率極低。而且，在實際調控力度緩和的假設情況下，市場局部行情還可能從中獲得利多支持。日前，全國人大財經委副主任委員吳曉靈就表示，在當前經濟形勢下，“緩加息、多調存款準備金率”或是央行明智之舉。

商品屬性發力，供需關系將主導銅價未來走勢

期銅自月初強勢反彈是其商品屬性被充分發掘的結果。從上月調整結束并陷入橫盤整理行情以來，內外盤銅價和美元指數之間的負相關程度降低，多個交易日出現兩者同步上行現象，這直接表明銅的金融屬性暫時性趨弱。而隨著銅市供應偏緊預期進一步得到確認并強化，期銅自身商品屬性開始逐漸成為市場投資主線。由于銅受上游資源剛性約束供需關系調整比較緩慢，消費缺口預期對銅價的價值支撐有望延續至明年。相關資料顯示，2011年全球銅礦的新增產能有限，銅礦產量的增幅只在1%左右，遠低于過去20年2.8%的平均增幅。受限于銅礦產能，2011年精銅產量增幅也只有1%左右，而銅的消費增幅會在3%以上，因此2011年將出現40萬—50萬噸的供應缺口。因此，在后期供需關系主導的行情走勢中，銅價會受短缺概念支撐而難現較深的跌幅。另外需要說明的一點是，年中銅價雖然大多時間呈現外強內弱格局，但這主要是國內銅企在高銅價背景下積極清理自身庫存積累進而導致精銅進口減緩的結果，同時也和年內政策調控風險以及銅產量快速增長等綜合因素有關，并非指示銅市供求關系發生了結構性變化。隨著2009年巨量進口庫存本年度被充分消耗，加之明年中國相關銅消費行業增長空間依然很大，內盤銅價貼水空間料將逐漸收窄。

12月10日，英國ETF Securities公司推出首個基本金屬實物支持的交易產品（ETPs），品種包括銅、鎳和錫ETPs交易，其中，銅的ETPs規模在18.5萬噸。消息稱在ETF Securities之后，摩根大通和黑石也將申請總量約在18萬噸的銅ETPs。權威機構預計，銅ETPs的推出將吸收30萬—40萬噸的銅供應，相當于全球精煉銅需求量的2.2%。在全球銅庫存大幅下滑背景下，這項新的金屬衍生品交易制度會放大銅現貨供應偏緊的預期，從而對短期銅市構成積極提振。月初倫敦現貨銅較3個月基準合約的升水曾達到63美元上方的逾兩年最高水準，倫銅近期也憑借該事件炒作突破歷史記錄峰值并站上9000美元高位。

CPI連月高企，不排除后市商品通脹行情重演

雖然未來實體經濟爆發全面惡性通脹的可能性很小，但短期物價持續走高趨勢仍不斷激發市場關于新一輪商品通脹行情的預期。首先，當前國內基礎消費品領域價格上漲壓力依然很大。最新數據顯示我國11月份CPI同比增幅高達5.1%，這已是連續第五個月國內CPI增幅環比擴大，專家預計CPI“高燒”現象或延續至明年上半年。其次，本月初中國物流與采購聯合會公布的11月PMI購進價格指數連續四月上漲至73.5%，創下2008年7月以來新高。由于PMI購進價格指數上漲一般要領先PPI數個月，那么工業品價格繼續走升概率也比較大。最后，后金融危機時代國際輸入型通脹也不容小覷。受中國傳統貿易戰略轉型加快和對外資源性商品進口依賴程度加深影響，未來大宗商品外部價格傳導效應或被放大。而近期國際金屬和能源市場多頭趨勢明顯，特別作為大宗商品領頭羊的原油日前沖破90美元，后期一旦確立新的上漲通道，國內外工業品價格體系或被重塑。

展望未來通脹行情必須考量市場流動性變化因素。筆者認為，盡管經濟政策層面業已進入實質緊縮周期，但明年貨幣供應量并不會出現急劇下滑。因為作為“十二五”開局之年，明年貨幣政策的首要目標可能仍然定位為保增長。國家發改委有關負責人12月14日表示，2011年我國國內生產總值(GDP)增長目標為8%左右。根據歷史統計規律，明年實際GDP增長或超出這一預定目標至9%以上。較高的產出預期輔以中央此前定調的積極財政政策，2011年貨幣投放規模不會出現大幅壓縮。據業內人士分析，明年中國M2增速可能被確定為16%，新增信貸約7.5萬億。另外，當前高達71萬億的M2存量和存款貨幣高度活化趨勢，都將支持未來市場流動性維持在比較充裕的水平。在此前提下，通脹預期短時間內不會銷聲匿跡，大宗商品或繼續從中獲得利多支持。特別是當前房地產投資市場風險加大和股市投資回報率較低的背景下，商品市場可能成為未來資金保值的重要場所。而銅的資源稀缺概念又賦予其極強的投機潛力，通脹預期未來可能將銅價推高到新的層次。

(劉洋 編輯)

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