西風吹盡東風起

如果說雷曼破產引發的全球信用危機以及隨后各國政府空前規模的財政、貨幣救助政策的實施揭開了全球經濟格局大轉變的序幕，那么2010年二季度爆發的歐洲主權信用危機則拉開了大轉變的第二幕——西方發達國家進入全面去杠桿化的階段。我們認為，持續的去杠桿，乃至通縮的風險，將導致西方發達經濟體經濟復蘇進程越發緩慢，而強健的經濟基本面帶來的持續杠桿化進程，將導致以中國為代表的亞太新興市場成為全球經濟復蘇的主導力量，全球泛濫的流動性也將成為亞太新興市場資產泡沫的誘因。就股票市場而言，我們認為，在今后3－5年的周期內，亞太新興市場將全面跑贏發達市場。

次貸危機觸發了以金融機構為主的第一波“去杠桿化”，隨之而來的信貸緊縮加速了以家庭和企業為主的第二波“去杠桿化”，而主權債務危機則標志著以政府部門為主的第三波“去杠桿化”的開始。從目前來看，西方發達國家杠桿率處于歷史高點，截至2010年一季度，美國全體債務（包括公共債務和私人債務）/GDP的比率達到3.57，遠遠超過1933年大蕭條時期的2.99。高企的杠桿水平表明，西方發達國家去杠桿化進程任重而道遠。去杠桿最直接的結果就是實體經濟內，借貸行為的萎縮，貨幣流通速度的下降。在實體經濟緩慢復蘇，通縮風險逐步加大的環境下，債券投資收益將超越股票投資收益，目前持續低企的美國國債收益率就是很好的例子，而股票投資則更應關注能夠提供穩定股息收益的上市公司，以獲取穩定收益。

相比處于通縮陰影下的發達經濟體，亞太新興經濟體通過過往十年貿易順差的積累，已從1997年亞洲金融風暴的債務國搖身一變為全球主要的債權國家。盡管中國的宏觀調控和亞太新興經濟體的退出政策導致上半年新興市場股市收益率落后于發達市場。但從長期來看，健康的銀行金融體系為亞太新興市場股市的走強提供了堅實的基礎，龐大的人口基數為亞太新興經濟體由“外需導向”向“內需導向”轉型創造了條件，擁有廣闊內需市場的國家，如中國、印尼等，長期經濟增長潛力將持續超越全球平均水平。同時通縮壓力迫使發達經濟體保持寬松的貨幣政策，甚至包括重啟定量寬松政策，泛濫的流動性及亞太新興經濟體對于匯率的人為壓制，將成為資產泡沫的誘因，亞太地區高度開放經濟體，如我國香港的股票市場和房地產市場將受益。