1月CPI解讀：貨幣政策仍將寬松 降準不是終點

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--國家統計局10日數據顯示，2015年1月中國CPI同比上升0.8%，較去年12月1.5%的升幅明顯下降。1月PPI同比下降4.3%，較上年12月份3.3%的降幅擴大，已連續35個月負增長。民生證券宏觀團隊點評稱，未來CPI還有下行壓力，貨幣政策仍將保持寬鬆，降準不會是貨幣寬鬆的終點。

民生證券管清友研究團隊認為，物價跌落至“1”以下和春節錯位導致的高基數有關。一般春節期間物價都會季節性上漲，去年春節是1月，因此今年物價同比計算時對應了去年高基數。2月CPI同比又會因春節效應明顯反彈，短期內通脹仍會在1%-2%的區間內運行，討論通脹“0”時代還為時尚早。

全年來看，通脹仍將在低位徘徊。分項看，食品項環比漲幅1.2%，漲幅弱於歷史均值。盡管生豬產能下降，但產能的去化只是總需求放緩下的滯后反映，並不能作為豬周期的啟動條件，在經濟放緩和反腐大環境下，屠宰企業銷售不暢導致庫存被動高企，豬價持續下行；今年1月天氣相對暖和，鮮菜、鮮果供給充裕，此外，油價下降降低運輸環節成本亦拖累鮮菜鮮果價格，鮮菜鮮果價格環比上漲幅度弱於歷史均值。非食品項環比0增長，油價下降，車用燃料及零配件環比跌幅6.7%，同比跌幅更是高達18.3%，盡管近期油價有所反彈，但考慮到今年上半年原油和去年同期對應的基數差距，且考慮到原油庫存高企，油價反彈力度和持續性預計偏弱，未來油價還會繼續拖累物價漲幅。

總體來看，通脹低位徘徊最主要的原因還是經濟持續下行導致實體總需求不足，穩增長的力度和強度難以抵掉房地產下行、地方造城運動收斂和私營部門投資下降的合力，出於通縮和金融風險防范的考慮，貨幣還會繼續寬鬆，2月降準不會是貨幣寬鬆的終點。

PPI同比降幅再度擴大，房地產投資持續下行，經濟總需求不足是PPI降幅擴大的主因。1月30城市高頻跟蹤的房地產銷售套數和面積同環比均大幅走弱，1月萬科和保利公布的銷售額同比均出現負增長。可見，在一系列政策支援下，房地產銷售還未見實質性好轉，從銷售-庫存去化-土地購置-開工投資的傳導鏈條看，房地產投資還有持續下行的壓力，PPI好轉可謂遙遙無期。

由於工業品產能跟隨房地產和地方基建擴張，房地產因人口和庫存步入長周期下行，地方政府主導的大快干式投資被抑制，工業品產能過剩壓力凸顯。需求端長周期不見好，PPI好轉只能寄希望於供給收縮，若過剩產能不能被有效出清，工業品價格將持續負增長。

總體來看，未來CPI還有下行壓力，貨幣政策仍將保持寬鬆，降準不會是貨幣寬鬆的終點。但貨幣寬鬆主要是為了緩釋物價下行壓力之下的存量債務風險，並非刺激增量經濟，一方面因新常態下經濟政策更注意調結構，地方政府隨肆意舉債發展經濟的舊思路被抑制；另一方面，人口和庫存因素決定了房地產長期下行趨勢已定，貨幣寬鬆也刺激不了房地產投資的增量。