【大行言論】國信證券維持中視傳媒(600088-CN)謹慎推薦評級

國信證券今日發布投資報告，維持中視傳媒“謹慎推薦”的投資評級。指出2009年EPS0.484中，廣告業務貢獻了0.335元，佔到70%，影視制作業務貢獻了0.048元、旅游業務貢獻了0.097元。盡管2009年的廣告毛利率出現了巨大的回升，但並非央視有意支持的結果。(1)廣告代理業務的毛利率上半年僅為7.6%，而央視直到9月份才簽訂了廣告代理成本的協議。更加合理的解釋是三季度鎖定了全年的廣告代理成本，而四季度廣告復蘇的勢頭超出預期。(2)對比中視傳媒的影視制作收入，2009年關聯交易增長了66%，而非關聯交易則增長了105%，公司拍攝了質量過硬的作品才是關鍵。廣告業務代理成本一年一簽的特點決定了2010年成本上升是一個大概率事件。從時間節點上看，2010年廣告代理成本也將在三季度簽訂，屆時廣告復蘇預計已經非常明顯，此時上調代理成本在情理之中。我們假定廣告代理成本增加25%至5億元，對應2010年的EPS為0.35元。代理成本的確定是一個巨大的黑箱，若假定代理成本不變，則2010年的EPS將達到0.65元，彈性巨大。

報告維持之前的盈利預測，2010-2012年的EPS分別為0.35元、0.37元和0.40元。當前股價下對應的PE分別為64、60和56倍。估值並不便宜。但是如果按照最樂觀的代理成本假設，2010年EPS將達到0.65元，屆時2010年PE降至34倍。該股今日收跌2.24%，報收21.79元。

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FINT[PFSTBMX,175,176,182,1176,1177]

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