中投證券：信貸調控松動 預計三、四季度信貸非均衡投放

中投證券指出，6月信貸超預期，M2與M1剪刀差繼續縮小，企業經營活動放緩；人民幣升值加快，但目前遠期市場對人民幣升值幅度的預期較低；信貸規模調控出現松動，預計三季度末貸款增速見底，四季度回升。

中投證券7月12日發布研究報告指出，6月新增貸款6034億元，超出市場預期的信貸季度投放“3.5：2.5：2：2”的節奏，上半年貸款占比達到61.7%。這說明在財政政策發生“微調”的背景下——增大西部基建投資，貨幣政策出現松動——信貸季度投放節奏放松，以配合“保增長”的措施。

放貸結構看，近3個月來中長期貸款比重較前期大幅下降，但維持在70%以上，依然占據主導地位；短貸與票據融資開始持續多增，說明銀行風險厭惡度可能再次上升，預示了經濟放緩的態勢。

在外匯占款低位運行下，貸款是影響貨幣走勢的主導因素。貸款增速的大幅回落導致了M2的幾乎同步下降，而M1滯后3-4個月。基于人民幣目前升值較快與出口回升速度快于進口，這造成外匯占款未來可能回升加快，成為M2運行的積極因素。M1回落加快，其與M2的“剪刀差”進一步縮小，企業經營活動放緩。而且PMI在近兩個月的持續下降也說明企業訂單需求開始回落。

基期市場人民幣升值加快，而遠期市場預期較低。人民幣對美元實現升值0.8%（6.21至7.12日），而遠期市場預期未來3個月和1年人民幣分別升值0.2%與2%。

預計全年信貸投放仍在7.5萬億元，而季度信貸規模將出現松動——三、四季度信貸將不會均衡投放，其占比分別為14%與24%，信貸量分別是1.07與1.79萬億元。而價格工具——利率在未來6個月內不會出現調整。目前，貸款回落主要是前期央行信貸規模調控的結果，地產進入下行周期與西部基建投資加快等對信貸需求的影響可能尚未體現。三季度地產投資快速下滑將成為信貸走勢主導因素，預計貸款降至17%；而基建投資進一步加快與保障性住房投資回升將帶動四季度貸款增速回升至18.5%。

(馮迪昉 撰稿)

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