產業結構調整助推PVC期價上行

進入9月份，PVC主力合約V1101終于擺脫了持續近一個月的振蕩區間，出現加速上行行情，并一舉突破了前期高點7600點的壓制。雖然上周四在整體大宗商品市場大幅下挫的拖累下期價有所回落，但PVC表現相對抗跌，仍處上行通道中。觀其后市，我們認為宏觀經濟整體仍將保持較高的增長速度，另外，受國家產業結構調整政策實施及上游電石、單體不斷上行等利好因素的推動，PVC基本面相比上半年有所好轉，在振蕩整理之后再次上行的概率較大。

上游價格不斷上行，成本支撐作用較強

從電石法PVC角度來看，7月底上游電石價格觸底之后便開始了新一輪的價格反彈。這輪反彈的原因主要在于電石運輸方面的問題逐漸加大以及限產措施實施導致電石開工率下降，供需局面發生變化導致了電石價格的上行。縱觀電石后市，預計后期因修路造成的堵車現象會有所緩解，電石運輸問題帶來的影響會有所降低，但2010年是國家節能減排的關鍵年，剩下的不足5個月的時間也成為“十一五”節能減排目標能否順利完成的關鍵月，因此節能減排將成為影響下半年電石產量的重要因素。

從今年1-7月份電石產量及前幾年數據對比來看，在取消優惠電價后電石產量呈降低趨勢，尤其是今年7月份我國電石產量為111.8萬噸，與6月的130萬噸相比減少了14%，與去年同月的129.1萬噸相比減少了13.4%。預計后期在國家政策的打壓下，電石產量仍將繼續走低，下半年電石供應將持續偏緊趨勢，電石價格仍有一定上行空間。

乙烯法PVC方面，上游乙烯由于受到供應偏緊影響，亞洲乙烯價格自6月份開始不斷上揚，目前已突破1000美元/噸，創三個月來的新高。由于原油消費旺季已過，裂解價差處于低位，預計后期乙烯的供應仍然不會太為充裕。另外，雖伊朗貨源有所增加，但只是對市場心理層面上有一定影響，并未產生實質性沖擊。預計乙烯價格未來至少仍將保持在高位，繼續上行的可能性較大。

PVC產能嚴重過剩，行業整合或露曙光

我國PVC行業發展迅速，2003年隨著反傾銷的實施及國內需求的大幅增加，PVC企業利潤豐厚，大量的擴產項目開始立項。2005年產能集中釋放，供大于求局面形成。2009年全國PVC產能達到1712萬噸，表觀消費量在1061.65萬噸，2010年全國產能有望突破2000萬噸。PVC行業投資膨脹、產能急劇擴大成為壓制其價格上行的核心因素。但同時我們也注意到，由于PVC行業自2008年以來一直處于虧損或微利狀態，金融危機時期廠家虧損高達1000-1500元/噸，因此其開工率一直維持在50%-60%的較低水平，從這個角度來看，PVC產能過剩并不一定會帶來產量的劇增，對待過剩問題不宜過分悲觀。

另外，針對PVC行業產能過剩問題，2009年9月16日，發展改革委等部門發布的《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》中明確指出，PVC等煤化工產業發展的一項重要工作就是企業的兼并重組。 我們估計，在當前產能中，國內約300萬噸是電石電力一體化程度比較高的西部企業（新疆、內蒙古、寧夏等地區的企業），約200萬-300萬噸左右是乙烯法的PVC企業，其余近1000萬噸的產能屬于中部和東部一體化程度不完善的企業，基本需要外購電石和電力，PVC行業兼并重組的空間很大。而對于PVC企業的兼并重組，可能會在一定程度上改變PVC行業的市場結構，航空母艦級企業的橫空出世將會對市場產生重要影響，當市場上的產能集中在幾家或十幾家這種企業時，偏壟斷型的市場結構就會形成，企業對市場價格的控制能力將增強，價格的上漲幅度將超出預期。

下游房地產業保持相對樂觀

據統計，PVC下游消費中約有60%是用于房地產行業，因此房產業的狀況對于PVC行業發展有著至關重要的作用。進入2010年，國家連續出臺新“國十條”、控制購房信貸等一系列措施來調控樓市，對PVC期價形成了一定的壓制。但具體來看，此次調控的重點在于增加房屋的有效供給，加大保障房投資力度，預計中央投資將在年初632億的基礎上追加投資到1049億元，這一投資計劃的實施勢必將拉動PVC需求，對于PVC未來期價的上行將起著重要的引領作用。從數據上來看，房地產開發投資指數自2009年4月開始一直保持回升態勢，最新數據顯示，8月國內房地產開發投資4490億元，同比增長34.1%，環比上漲9%。我們對于下半年的房地產發展持相對樂觀態度，這也意味PVC的需求面將有望持續轉好。

經濟長期增長趨勢并未改變

從短期經濟增長趨勢來看，目前的經濟增速回落是政策預期中的回落，是政策主動調控的結果，隨著多種調控政策疊加效果的逐步顯現，下半年出現“二次探底”的可能性不大。從PMI指數的變化趨勢來看，從4月份開始回落，由55.7下降到51.2，整體上有較大幅度的下滑，顯示企業正經歷去庫存調整。但從單月分拆來看，7月份PMI指數的下滑幅度較前兩個月已明顯收窄，而8月PMI制造業實際錄得51.7，開始出現小幅增長，打破了連續三個月PMI指標下滑的態勢，表明經濟仍保持較強活力。從能源消耗等角度看，也同樣呈現類似的趨勢，這一定程度上反映出企業生產面的下滑趨勢將逐步得到緩解。總體上，中國經濟仍處于工業化和城市化快速推進的進程中，經濟增長中的一些趨勢性因素雖然在發生變化，但還沒有發生方向性和根本性的逆轉，未來一段時期內保持7%—8%的經濟增長是完全可以期待的。經濟的持續增長一方面將會帶動內需的啟動，另外一方面也將導致一定程度的通脹，從而有助于大宗商品價格的走高。

綜上分析，我們認為，整體上PVC將保持振蕩上行的格局，主力1001合約當前已站穩7600點，若有效突破7800點，則下一目標位8000。

(期貨日報 郭華)

(田莉 編輯)

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