姜艾國：警惕外匯貸款激增的負面影響

中國改革開放論壇理事姜艾國指出，由于外匯貸款增幅驚人、外匯存款余額一直增長緩慢，中國商業銀行出現外匯資金嚴重不足的局面。在難以加息的情況下，要想管理好通脹預期，要采取嚴控貸款規模，從嚴審批新增投資項目，約束并規范政府投資行為和政府融資平臺等調控措施。

中國證券報5月14日刊登中國改革開放論壇理事姜艾國的分析文章指出，2009年底，中國銀行業外匯貸款余額為3,799億美元，凈增加1,362億美元，增幅達56%，較上年快了44.1個百分點。外匯貸款的增量達到2009年外匯儲備增量（扣除投資收益后）的42%及M1增量的13.1%。之所以將外匯貸款與外匯儲備及M1聯系起來，主要是因為企業借入外匯貸款后，最終絕大部分都會形成央行外匯占款的增量。其渠道不外有兩條：其一，企業借入外匯貸款后，用于支付境外的進口貨款、服務貿易開支、外債本息或對外投資款。企業原先可以用人民幣購匯后對外支付，現在卻用外匯貸款來直接對外支付了。其二，企業先借入境外貿易融資或其他外債，申請外債結匯后再借入外匯貸款，然后再用外匯貸款來提前償還外債。以上兩種方式均可直接放大結售匯順差，并最終形成外匯占款、貨幣投放及外匯儲備的增量。

正是由于外匯貸款增幅驚人、外匯存款余額一直增長緩慢，中國商業銀行才會出現外匯資金嚴重不足的局面。僅2009年底，銀行業外匯存款余額已經比外匯貸款余額整整少1,710億美元，外匯貸存比率已高達181.8%。2010年一季度，外匯貸款增速進一步加快，余額凈增加478億美元。為了應對可運用外匯資金嚴重不足的局面，商業銀行只能采取從境外借入、拆入或調回資金的辦法。其中，僅2009年國內銀行就從境外設法調入資金600多億美元。相較于2008年的凈調出300億美元，銀行僅上述舉動就擴大了國際收支順差近千億美元。

企業想方設法借入外匯貸款的目的主要有兩個：一個是從中賺取本外幣息差收入，減輕企業財務成本。目前人民幣一年期貸款利率為5.3%，一年期存款利率為2.25%，美元一年期貸款利率為1.3%-1.6%。企業借入1億美元的外匯貸款，用于替代相應金額的人民幣貸款，可節省貸款利息支出2,591萬人民幣。如果企業通過外債過橋，變相將外匯貸款結匯（即先借外債結匯，再用外匯貸款來償還外債），即使企業不把結匯后人民幣資金投資于股市、房市，僅僅將其做成一年期人民幣存款，企業也可借此本外幣置換凈賺512萬人民幣存貸差收益。企業多借外匯貸款的另一個目的是賭人民幣未來升值。如果人民幣年升值幅度達到3%，那么企業就可以在息差之外再賺取3%即2,049萬元的匯兌收益。

企業大量的本外幣置換行為可以給我們一些啟迪：第一，所謂的熱錢，不在于其目的是投機還是投資，不在于其滯留時間的長短，而在于企業和個人本外幣置換行為的圖利性。

第二，在全球化以及在美國、日本保持超低利率和資金泛濫成災的形勢下，人民幣加息只會刺激更多熱錢流入中國，起到適得其反的作用，并不斷加重中國在流動性和外匯儲備方面的壓力。

第三，在難以加息的情況下，要想管理好通脹預期，只能采取嚴控貸款規模，從嚴審批新增投資項目，約束并規范政府投資行為和政府融資平臺等調控措施。這一綜合性辦法比加息和提高存款準備金率要有效得多。

第四，針對外匯貸款激增的情況，有關部門應當考慮實施外匯存貸比率的流動性管理。以前，中國有外匯貸款/外匯存款不得超過85%的具體規定，但后來外匯業務的流動性規定大都已經被廢棄了。與外匯貸款相仿，中國外債最近幾年也呈激增態勢。由于外債利息可以在稅前抵扣，因此，外商投資企業通過少投入資本金、多投入外債并結匯，不僅可以賺取前述的息差和匯兌收益，還可以達到逃避企業所得稅的目的。在國際稅務管理上，當外債金額/實到資本＞1時就可以把該現象稱作資本弱化，該企業就有逃避稅的嫌疑。為了打擊熱錢，中國財稅部門應盡快完善外商投資企業所得稅稅前抵扣管理辦法，外匯局也應將實到資金列作三資企業可借外債額度的上限。如果熱錢持續流入，中國甚至可以考慮征收一定比例的托賓稅（針對外債可以在借入環節征收。針對貿易、服務貿易外匯收入，可以在扣除企業過往兩年外匯收入的年平均數后，針對超出部分在匯入環節征收。針對FDI流入及個人超過規定限額部分的結匯，可以考慮減半征收）。在人民幣銀行借方有2.4萬億美元的外匯儲備，貸方有十七、八萬億元對商業銀行的人民幣負債的情況下（這些資金都已被央行凍結），任何懼怕資金外逃會給中國經濟帶來負面影響的觀點頗有些葉公好龍的味道。

第五，在過去幾年生產成本持續顯著上升的情況下，中國勞動密集型企業的利潤空間已經很小。人民幣匯率目前已經比較接近均衡匯率。在此情況下，我們應當著重宣傳人民幣匯率保持穩定的觀點，繼續推進人民幣匯率形成機制改革。人民幣如果很明顯升值，無論是漸進式的還是大幅一次性的，都將刺激熱錢加速流入，并形成類似于八十年代日本的惡性循環。

第六，在人民幣匯率保持穩定的同時，貿易收支基本平衡的任務可交由商務部統籌負責。為此，中國應當創造條件增加進口（比如技術含量較高或資源類的產品），取消各類出口優惠政策，逐步降低出口退稅率，并進一步推動加工貿易企業的升級換代。

第七，在美國施壓及熱錢流入的形勢下，搞資本項目可兌換改革或開放OUT-IN離岸銀行業務應當慎之又慎，避免給外資、熱錢或利益集團圖利的機會。設置離岸業務、取消資本項目管制以及房地產價格猛漲均是導致1990-1995年大量資金涌入泰國的主要原因。以方便企業或建設國際金融中心為理由推進金融改革頗有必要，但必須同步考慮會否給熱錢流入創造便利條件，必須深入研究會否加劇國內金融市場的動蕩，并帶來系統性金融風險。

(付影 編輯)

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