H股率先脫困 或倒逼A股藍籌奮起

昨日農業銀行A股（601288.SH）繼續走出“織布行情”，股價在發行價2.68元上方兩分錢范圍內波動，收于2.7元，漲0.37%。實際上，自9月以來，農業銀行A股股價還未超出過2.7元。

農業銀行H股（1288.HK）則走勢迥異，最近三連陽接連刷新上市以來高點；昨日大漲3.43%，以3.92港元創收盤新高。最近3個交易日，農業銀行H股大漲8.6%。目前，農業銀行A股對H股的折價率高達21.97%。在上市初期，由于農業銀行H股出現單邊上漲行情，其A股對H股折價率一路攀升至10%，之后一度雙雙震蕩，折價率相對穩定；近期因H股又出現單邊上漲行情，農業銀行A股的折價率連創上市以來新高。

農業銀行H股的走強，與該股發行較多的衍生品有一定關系。根據香港聯交所信息，目前投行發行的農業銀行H股權證約80只，認沽權證僅11只，以認購權證為主；其中41只認購權證的對沖值在50%以上，這將產生一定的機構買盤。在上述權證中，街貨比例最高的是農行法興一零一E（23569.HK），發行2億份，街貨量41.15%，目前投資者持有8229萬份；其對沖值為65.88%，如果嚴格對沖，發行人需要購入5400萬股農業銀行H股。

不過表面龐大的數字下并不會形成過于強大的被動買盤。記者注意到，在農業銀行H股權證中多達19只的街貨為0，也就是說沒有投資者持有，權證均積壓在投行自己手中；另有近20只權證的街貨不足1%；只有5只認購證的街貨比例超過20%。發行較多的認購證表面能產生一些投行的對沖買盤，一是不會形成持續性買盤，二是發行人不一定嚴格對沖，三是多數國際投行之前亦持有一定的農業銀行股份，不一定新購。就大多數H股的走勢而言，有時跌勢也勝A股，所以衍生品有一定的助推作用，但以放大效應為主。即使認購證多，也不會影響股價本身的趨勢。因此，農業銀行H股遠超A股的走勢，主要是兩地投資者估值分歧所致。

農業銀行是近期上海、香港市場權重股走勢分野的一個側影。昨日同樣上演H股遠強于A股的，還有中國人壽等大盤股。中國人壽A股漲1.13%，H股漲3.52%，早盤A股數度翻綠時，H股即已漲至3%。

再放大至大盤，香港市場的A股指數基金即便在早盤指數綠盤運行時，也高漲1%左右。安碩新華富時A50中國指數ETF（2823.HK）昨日收盤12.14港元，較凈值11.3港元溢價7.4%，當日該基金漲幅亦為A50指數漲幅的2倍。

正是H股的強、A股的弱，令A股對H股的溢價率創下四年來新低。昨日恒生AH股溢價指數下跌1.44%，創2006年以來新低，收于96.64點，顯示當前A股股價平均比H股股價折價3.36%。A股對H股負溢價的股票中，四大國有銀行、三大保險股以及中國神華、中煤能源等煤炭股在列。分析人士說，同一家公司在兩地分開上市的股票質地應該相同，目前藍籌股A股的市場價較H股過低，對A股的低估值大盤股或有一定比價效應，促其奮起追上。